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《财管》冲刺阶段综合题解题思路及复习提示
[2007年试题]请你对H公司的股权价值进行评估。有关资料如下：（1）以2006年为预测基期，该年经修正的利润表和资产负债表如下：
单位：万元
|
年份 |
2006 |
|
利润表项目（当年）： |
|
|
营业收入 |
10000 |
|
税后经营利润 |
1500 |
|
减：税后利息费用 |
275 |
|
净利润 |
1225 |
|
减：应付股利 |
725 |
|
本期利润留存 |
500 |
|
加：年初未分配利润 |
4000 |
|
年末未分配利润 |
4500 |
|
资产负债表项目（年末）： |
|
|
经营营运资本净额 |
1000 |
|
经营固定资产净额 |
10000 |
|
净经营资产总计 |
11000 |
|
净金融负债 |
5500 |
|
股本 |
1000 |
|
年末未分配利润 |
4500 |
|
股东权益合计 |
5500 |
|
净负债及股东权益总计 |
11000 |
（2）以2007年和2008年为详细预测期，2007年的预计销售增长率为10％，2008年的预计销售增长率为5％，以后各年的预计销售增长率稳定在5％的水平。
（3）假设H公司未来的"税后经营利润／营业收入"、"经营营运资本净额／营业收入"、"经营固定资产净额／营业收入"可以维持预测基期的水平。
（4）假设H公司未来将维持基期的资本结构（净金融负债／净经营资产），并持续采用剩余股利政策。公司资金不足时，优先选择有息负债筹资；当进一步增加负债会超过目标资本结构限制时，将选择增发股份筹资。
（5）假设H公司未来的"净金融负债平均利息率（税后） "为5％，各年的"利息费用"按年初"净金融负债"的数额预计。
（6）假设H公司未来的加权平均资本成本为10％，股权资本成本为12％。
要求：
（1）编制价值评估所需的预计利润表和资产负债表（计算结果填入答题卷给定的"预计利润表和资产负债表"中，不必列出计算过程）。
表1 预计利润表和资产负债表
单位：万元
|
年份 |
2006 |
2007 |
2008 |
|
利润表项目（当年）： |
|
|
|
|
营业收入 |
10000 |
|
|
|
税后经营利润 |
1500 |
|
|
|
减：税后利息费用 |
275 |
|
|
|
净利润 |
1225 |
|
|
|
减：应付股利 |
725 |
|
|
|
本期利润留存 |
500 |
|
|
|
加：年初未分配利润 |
4000 |
|
|
|
年末未分配利润 |
4500 |
|
|
|
资产负债表项目（年末）： |
|
|
|
|
经营营运资本净额 |
1000 |
|
|
|
经营固定资产净额 |
10000 |
|
|
|
净经营资产总计 |
11000 |
|
|
|
净金融负债 |
5500 |
|
|
|
股本 |
1000 |
|
|
|
年末未分配利润 |
4500 |
|
|
|
股东权益合计 |
5500 |
|
|
|
净负债及股东权益总计 |
11000 |
|
|
「答案以及讲解」
单位：万元
|
年份 |
2006 |
2007 |
2008 |
|
利润表项目（当年）： |
|
|
|
|
营业收入 |
10000 |
11000（10000×110％） |
11550 |
|
税后经营利润 |
1500 |
1650（1500×110％） |
1732.5 |
|
减：税后利息费用 |
275 |
275（5500×5％） |
302.5 |
|
净利润 |
1225 |
1375（1650-275） |
1430 |
|
减：应付股利 |
725 |
825 |
1127.5 |
|
本期利润留存 |
500 |
550 |
302.5 |
|
加：年初未分配利润 |
4000 |
4500 |
5050 |
|
年末未分配利润 |
4500 |
5050 |
5352.5 |
|
资产负债表项目（年末）： |
|
|
|
|
经营营运资本净额 |
1000 |
1100（1000×110％） |
1155 |
|
经营固定资产净额 |
10000 |
11000（11000×110％） |
11550 |
|
净经营资产总计 |
11000 |
12100（1100+11000） |
12705 |
|
净金融负债 |
5500 |
6050（12100×50％） |
6352.5 |
|
股本 |
1000 |
1000 |
1000 |
|
年末未分配利润 |
4500 |
5050 |
5352.5 |
|
股东权益合计 |
5500 |
6050（12100×50％） |
6352.5 |
|
净负债及股东权益总计 |
11000 |
12100 |
12705 |
（2）计算2007年和2008年的"实体现金流量"、"股权现金流量"和"经济利润".
「答案以及讲解」
基本公式：
实体现金流量＝税后经营利润-本期净投资（期末净经营资产-期初净经营资产）
股权现金流量＝税后利润-本期净投资×（1-净负债/净经营资产）
经济利润＝税后经营利润-期初投资资本×加权平均资本成本
2007年：实体现金流量＝1650-（12100-11000）＝1650-1100＝550（万元）
股权现金流量＝1375-1100×（1-50％）＝825（万元）
经济利润＝1650-11000×10％＝550（万元）
2008年：实体现金流量＝1732.5-（12705-12100）＝1732.5-605＝1127.5（万元）
股权现金流量＝1430-605×（1-50％）＝1127.5（万元）
经济利润＝1732.5-12100×10％＝522.5（万元）
（3）编制实体现金流量法、股权现金流量法和经济利润法的股权价值评估表（结果填入答题卷给定的"实体现金流量法股权价值评估表"、"股权现金流量法股权价值评估表"、"经济利润法股权价值评估表"中，不必列出计算过程）。
表2 实体现金流量法股权价值评估表
单位：万元
|
年份（年末） |
2006 |
2007 |
2008 |
|
实体现金流量 |
|
|
|
|
资本成本 |
|
|
|
|
现值系数 |
|
|
|
|
预测期现值 |
|
|
|
|
后续期现值 |
|
|
|
|
实体价值合计 |
|
|
|
|
债务价值 |
|
|
|
|
股权价值 |
|
|
|
|
股数 |
|
|
|
|
每股价值（元） |
|
|
|
单位：万元
|
年份（年末） |
2006 |
2007 |
2008 |
|
股权现金流量 |
|
|
|
|
股权成本 |
|
|
|
|
现值系数 |
|
|
|
|
各年股权现金流量现值 |
|
|
|
|
预测期现金流量现值 |
|
|
|
|
后续期现值 |
|
|
|
|
股权价值 |
|
|
|
|
每股价值（元） |
|
|
|
单位：万元
|
年份（年末） |
2006 |
2007 |
2008 |
|
经济利润 |
|
|
|
|
现值系数 |
|
|
|
|
预测期经济利润现值 |
|
|
|
|
后续期经济利润现值 |
|
|
|
|
期初投资资本 |
|
|
|
|
债务价值 |
|
|
|
|
股权价值 |
|
|
|
「答案以及讲解」
表2 实体现金流量法股权价值评估表
单位：万元
|
年份（年末） |
2006 |
2007 |
2008 |
|
实体现金流量 |
|
550 |
1127.5 |
|
资本成本 |
|
10％ |
10％ |
|
现值系数 |
|
0.9091 |
0.8264 |
|
预测期现值 |
1431.78 |
500.01 |
931.77 |
|
后续期现值 |
19567.09 |
|
|
|
实体价值合计 |
20998.87 |
|
|
|
债务价值 |
5500 |
|
|
|
股权价值 |
15498.87 |
|
|
|
股数 |
1000 |
|
|
|
每股价值（元） |
15.50 |
|
|
注：后续期现值＝1127.5×（1＋5％）/（10％－5％）×0.8264＝19567.09（万元）
表3 股权现金流量法股权价值评估表
单位：万元
|
年份（年末） |
2006 |
2007 |
2008 |
|
股权现金流量 |
|
825 |
1127.5 |
|
股权成本 |
|
12％ |
12％ |
|
现值系数 |
|
0.8929 |
0.7972 |
|
各年股权现金流量现值 |
|
736.64 |
898.84 |
|
预测期现金流量现值 |
1635.48 |
|
|
|
后续期现值 |
13482.65 |
|
|
|
股权价值 |
15118.13 |
|
|
|
每股价值（元） |
15.12 |
|
|
注：后续期现值＝1127.5×（1＋5％）/（12％－5％）×0.7972＝13482.65（万元）
表4 经济利润法股权价值评估表
单位：万元
|
年份（年末） |
2006 |
2007 |
2008 |
|
经济利润 |
|
550 |
522.5 |
|
现值系数 |
|
0.9091 |
0.8264 |
|
预测期经济利润现值 |
931.80 |
500.01 |
431.79 |
|
后续期经济利润现值 |
9067.67 |
|
|
|
期初投资资本 |
11000 |
|
|
|
债务价值 |
5500 |
|
|
|
股权价值 |
15499.47 |
|
|
注：后续期经济利润现值＝522.5×（1＋5％）/（10％－5％）×0.8264＝9067.67（万元）
点评：
（1）题型讲解：本题是综合性非常强的一个题目，涉及了第十章的股权现金流量模型、实体现金流量模型、经济利润模型。
（2）解题思路：要想做好本题，必须对教材的公式掌握得非常清楚，看题时要根据题中的要求去看，快速抓住有用的信息。答题时不用写得太详细，也不必写出公式，把主要步骤列出来，只要结果正确即可得满分。
（3）知识点发散：这个阶段的学习应该以综合复习为主，多做一些综合性较强的题目，对于相关的内容可以联系起来记忆，例如第十章的投资资本回报率与第二章的净经营资产利润率实际上是同义词。
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