注册会计师考试辅导：资本结构理论

　　（一）MM理论

　　1.假设前提

　　（1）经营风险可以用息税前利润的方差来衡量，具有相同经营风险的公司称为风险同类；

　　（2）投资者等市场参与者对公司未来的收益和风险的预期是相同的；

　　（3）完美资本市场，即在股票与债券进行交易的市场中没有交易成本，且个人与机构投资者的借款利率与公司相同；

　　（4）借债无风险，即公司或个人投资者的所有债务利率均为无风险利率，与债务数量无关；

　　（5）全部现金流是永续的，即公司息税前利润具有永续的零增长特征，债券也是永续的。

　　2.具体内容

情况	相应的命题及说明
无 企 业 所 得 税	【命题1】在没有企业所得税的情况下，负债企业的价值与无负债企业的价值相等，即无论企业是否有负债，企业的资本结构与企业价值无关。 含义： （1）无论企业是否有负债，加权平均资本成本将保持不变，企业价值仅由预期收益所决定，即全部预期收益（永续）按照与企业风险等级相同的必要报酬率所计算的现值； （2）无论债务多少，有负债企业的加权平均资本成本都等于风险等级相同的无负债企业的权益资本成本； （3）企业加权资本成本与其资本结构无关，仅取决于企业的经营风险。
	【命题2】有负债企业的权益资本成本在数量上等于无负债企业的权益资本成本加上与以市值计算的债务与股权比例成正比例的风险报酬。 表达式： 有负债企业的权益资本成本＝无负债企业的权益资本成本＋有负债企业的债务市场价值/有负债企业的权益市场价值×（无负债企业的权益资本成本－税前债务资本成本）
有 企 业 所 得 税	【命题1】有负债企业的价值等于具有相同风险等级的无负债企业的价值加上债务利息抵税收益的现值。 含义：随着企业负债比例的提高，企业价值也随之提高，在理论上，全部融资来源于负债时，企业价值达到最大。
	【命题2】有负债企业的权益资本成本等于相同风险等级的无负债企业的权益资本成本加上与以市值计算的债务与股权比例成比例的风险报酬，且风险报酬取决于企业的债务比例以及所得税税率。 表达式： 有负债企业的权益资本成本＝无负债企业的权益资本成本＋有负债企业的债务市场价值/有负债企业的权益市场价值×（无负债企业的权益资本成本－税前债务资本成本）×（1－所得税税率）

　　3.根据MM定理确定投资项目的资本成本

　　（1）如果企业继续采用相同的资本结构为新项目筹资，并且项目的系统风险与企业当前资产的平均系统风险相同，则可以利用企业的加权平均资本成本作为项目的资本成本。

　　（2）如果项目的系统风险与企业整体的其他项目的系统风险不同，则应先参照可比企业计算项目的不考虑所得税情形下的无负债资本成本，并以此作为该项目的无负债的权益资本成本，再根据“有负债的权益资本成本＝无负债的权益资本成本＋有负债企业的债务市场价值/有负债企业的权益市场价值×（无负债的权益资本成本－税前债务资本成本）”计算有负债的权益资本成本，最后再计算该项目的加权平均资本成本。

　　（二）权衡理论（MM理论的扩展）

　　1.主要观点：

　　负债在为企业带来利息抵税收益的同时，也给企业带来了陷入财务困境的成本，权衡理论强调在平衡债务利息的抵税收益与财务困境成本的基础上，实现企业价值最大化时的最佳资本结构。此时所确定的债务比率是债务利息抵税收益的边际价值等于增加的财务困境成本的现值。

　　2.有负债企业价值的计算公式：

　　有负债企业的价值＝无负债企业的价值＋利息抵税的现值－财务困境成本的现值

　　【提示】权衡理论有助于解释有关企业债务的两个难解之谜：

　　（1）财务困境成本的存在有助于解释为什么有的企业负债水平很低而没有充分利用债务利息的抵税收益；（2）财务困境成本的大小和现金流量的波动性有助于解释不同行业之间企业杠杆水平的差异。

　　（三）代理理论（权衡理论的扩展）

　　1.主要观点：债务的代理成本和代理收益也影响企业价值。

　　2.有负债企业价值的计算公式：

　　有负债企业的价值

　　＝无负债企业的价值＋利息抵税的现值－财务困境成本的现值－债务的代理成本现值＋债务的代理收益现值

　　（四）优序融资理论

　　考虑信息不对称和逆向选择的影响，管理者偏好首选留存收益筹资，然后是债务筹资（先普通债券后可转换债券），而将发行新股作为最后的选择。

　　【例题·多选题】下列有关资本结构理论的说法中，正确的有（ ）。

　　A.权衡理论是对有企业所得税条件下的MM理论的扩展

　　B.代理理论是对权衡理论的扩展

　　C.权衡理论是对代理理论的扩展

　　D.优序融资理论是对代理理论的扩展

　　【答案】AB

　　【解析】按照有企业所得税条件下的MM理论，有负债企业的价值＝无负债企业的价值＋利息抵税的现值；而按照权衡理论，有负债企业的价值＝无负债企业的价值＋利息抵税的现值－财务困境成本的现值，因此权衡理论是对企业有所得税条件下的MM理论的扩展；按照代理理论，有负债企业的价值＝无负债企业的价值＋利息抵税的现值－财务困境成本的现值－债务的代理成本现值＋债务的代理收益现值，所以，代理理论是对权衡理论的扩展。

　　【例题·单选题】甲公司设立于上年年末，预计今年年底投产。假定目前的证券市场属于成熟市场，根据优序融资理论的基本观点，甲公司在确定今年筹资顺序时，应当优先考虑的筹资方式是（ ）。

　　A.内部筹资

　　B.发行可转换债券

　　C.增发股票

　　D.发行普通债券

　　【答案】D

　　【解析】根据优序融资理论的基本观点，企业筹资时首选留存收益筹资，然后是债务筹资（先普通债券后可转换债券），而将发行新股作为最后的选择。但本题甲公司今年年底才投产，因而在确定今年筹资顺序时不存在留存收益，只能退而求其次，选择债务筹资并且是选择发行普通债券筹资。

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