2012注册会计师风险管理知识点：影响价值创造的主要因素

注册会计师考试《公司战略与风险管理》科目
第七章 财务战略

　　知识点十三、影响价值创造的主要因素

　　1、企业的市场增加值

　　计量企业价值变动的指标是企业的市场增加值，即特定时点的企业资本的市场价值与占用资本的差额，简称"市场增加值"。

　　企业市场增加值＝企业资本市场价值－企业占用资本

　　公式中的"企业资本市场价值"是权益资本和负债资本的市价。

　　公式中的"占有资本"是指同一时点估计的企业占用的资本数额（包括权益资本和债务资本）。它可以根据财务报表数据经过调整来获得。这种调整主要是修正会计准则对经济收入和经济成本的扭曲。调整的主要项目包括坏账准备、商誉摊销、研究与发展费用等。

　　【注意】企业的市场价值最大化并不意味着价值创造。

　　企业的市场价值（即企业资本市场价值）＝企业市场增加值＋企业占用资本。

　　股东或债权人投入更多资本（企业占用资本增加），即使没有创造价值（企业市场增加值＝0），企业的总的资本市场价值（即企业资本市场价值）也会变得更大。

　　2、权益增加值与债务增加值

　　企业市场增加值 ＝（权益市场价值＋债务市场价值）－（占用权益资本＋占用债务资本）

　　＝（权益市场价值－占用权益资本）＋（债务市场价值－占用债务资本）

　　＝ 权益增加值 ＋ 债务增加值

　　【说明】债务增加值是由于利率变化引起的。

　　如果利率水平不变，举借新的债务使占用债务资本和债务市场价值等量增加，债务增加值为零。在这种情况下，企业市场增加值＝股东权益市场增加值，企业市场增加值最大化等于权益市场增加值最大化。

　　如果利率发生变化，由于其为企业不可控因素，所以在考核管理者业绩时应扣除。因此，增加企业价值就等于增加股东价值。

　　3、影响企业市场增加值的因素

　　假设企业也是一项资产，可以产生未来的现金流量，未来现金流量永远以固定的增长率增长，则企业的价值可以用永续固定增长率模型估计：

　　企业价值=现金流量/（资本成本-增长率）

　　其中：

　　现金流量＝息税前利润×（1－税率）＋折旧-营运资本增加－资本支出

　　＝税后经营利润－（营运资本增加＋资本支出－折旧）

　　＝税后经营利润－投资资本增加

　　假设企业价值等于企业的市场价值：

　　企业市场增加值＝资本市场价值－投资资本

　　将公式2和公式3代入公式1

　　由于增长率是固定的：

　　投资资本增加/投资资本＝增长率

　　税后经营利润/投资资本＝投资资本回报率

　　所以：

　　市场增加值=（投资资本回报率-资本成本）×投资资本/（资本成本-增长率）

　　企业的市场增加值与经济增加值（即经济利润）有联系：

　　经济增加值是分年计量的，而市场增加值是预期各年经济增加值的现值。

　　【经济利润是公司或个人生产经营产生的会计利润减去机会成本后的利润，其含义就是如果公司的会计利润无法超过投资者投入资本的机会成本，这家公司就是在损耗股东财富，股东就不如把钱投到其他地方】

　　经济增加值＝税后经营利润-资本成本×投资资本=（税后经营利润/投资资本-资本成本）×投资资本

　　（投资资本回报率-资本成本）×投资资本

　　因此：

　　市场增加值=经济增加值/（资本成本-增长率）

　　【结论】根据企业市场增加值的计算公式可知，影响企业市场增加值的因素有三个：

　　（1）投资资本回报率；（2）资本成本（指的是加权平均资本成本）；（3）增长率。

　　值得注意的是，这三个因素对企业增加值的影响是不同的。

　　投资资本回报率是公式的分子，提高盈利能力有助于增加市场价值；

　　资本成本同时出现在公式的分子（减项）和分母（加项）中，资本成本增加会减少市场增加值；

　　增长率是分母的减项，提高增长率对市场增加值的影响，要看分子是正值还是负值。当公式分子的"投资资本回报率-资本成本"为负值时，提高增长率使市场增加值变小（即市场价值减损更多）。

　　因此，高增长率的公司也可能损害股东价值，低增长率的公司也可以创造价值，关键在于投资资本回报率是否超过资本成本。增长率的高低只影响创造（或减损）价值的多少，而不能决定创造价值还是减损价值的性质。

　　4、增长率、筹资需求与创造价值

　　在资产周转率、销售净利率、资本结构、股利支付率不变（目前经营效率和财务政策不变）并且不增发和回购股份的情况下：

　　（1）销售增长率超过可持续增长率：现金短缺。这种增长状态为高速增长。这里"现金短缺"是指在当前的经营效率和财务政策下产生的现金，不足以支持销售增长，需要通过提高经营效率、改变财务政策或增发股份来平衡现金流动。

　　（2）销售增长率低于可持续增长率：现金剩余。这种增长状态为缓慢增长。这里的"现金剩余"是指在当前的经营效率和财务政策下产生的现金，超过了支持销售增长的需要，剩余的现金需要投资于可以创造价值的项目（包括扩大现有业务的规模或新的项目），或者还给股东。

　　（3）销售增长率等于可持续增长率：现金平衡。这种增长状态为均衡增长。这里的"现金平衡"是指在当前的经营效率和财务政策下产生的现金，与销售增长的需要可以平衡。这是一种理论上的状态，现实中不平衡是绝对的。

　　从财务的战略目标考虑，必须区分两种现金短缺：一种是创造价值的现金短缺；另一种是减损价值的短缺。对于前者，应当设法筹资以支持高增长，创造更多的市场增加值；对于后者，应当提高可持续增长率以减少价值减损。

　　同样道理，也有两种现金剩余：一种是创造价值的现金剩余，企业应当用这些现金提高增长率，创造更多的价值；另一种是减损价值的现金剩余，企业应当把钱还给股东，避免更多的价值减损。

　　综上所述，影响价值创造的因素主要有：①投资资本回报率；②资本成本；③增长率；④可持续增长率。它们是影响财务战略选择的主要因素，也是管理者为增加企业价值可以操纵的主要杠杆。