注册资产评估师考试《资产评估》复习：折现率和资本化率及其估测

第十章 企业价值评估

　　知识点十一、折现率和资本化率及其估测

　　折现率和资本化率在本质上是相同，都属于投资报酬率。

　　投资报酬率＝无风险报酬率＋风险报酬率

　　折现率和资本化率并不一定是一个恒等不变的等值，他们可能不相等。

　　（一）企业评估中选择折现率的基本原则

　　1.折现率不低于投资的机会成本。

　　在存在着正常的资本市场和产权市场的条件下，任何一项投资的回报率不应低于该投资的机会成本。

　　2.行业基准收益率不宜直接作为折现率，但是行业平均收益率可作为折现率的重要参考指标

　　3.银行票据的贴现率不宜直接作为折现率

　　（二）风险报酬率的估测

　　1.在测算风险报酬率的时候，评估人员应注意以下因素：

　　（1）国民经济增长率及被评估企业所在行业在国民经济中的地位；

　　（2）被评估企业所在行业的投资风险；

　　（3）被评估企业所在行业的发展状况及被评估企业在行业中的地位；

　　（4）企业在未来的经营中可能承担的风险等。

　　2.风险报酬率可通过以下两种方法估测：

　　（1）风险累加法。

　　用数学公式表示：

　　风险报酬率＝行业风险报酬率＋经营风险报酬率＋财务风险报酬率＋其他风险报酬率

　　行业风险主要指企业所在行业的市场特点、投资开发特点，以及国家产业政策高速等因素造成的待业发展不确定性给企业预期收益带来的影响。

　　经营风险是指企业在经营过程中，由于市场需求变化、生产要素供给条件变化以及同类企业间的竞争给企业的未来预期收益带来的不确定性因素影响。

　　财务风险是指企业在经营过程中的资金融通、资金调度、资金周转可能出现的不确定性因素影响企业的预期收益。

　　其他风险包括了国民经济景气状况、通货膨胀等因素的变化可能对企业预期收益的影响。

　　（2）β系数法

　　①基本思路

　　被评估企业（或企业所在行业）风险报酬率是社会平均风险报酬率与被评估企业（或者企业所在行业）风险和社会平均风险的相关系数（β系数）的乘积。

　　从理论上讲，β系数是指某公司相对于充分风险分散的市场投资组合的风险水平的倍数

　　②用数学公式表示为：

　　Ⅰ。行业风险报酬率

　　

　　式中：R_r――被评估企业所在行业的风险报酬率

　　R_m——市场期望报酬率

　　R_f ——无风险报酬率

　　β——企业所在行业的β系数

　　这里Rm－Rf代表社会平均风险报酬率

　　Ⅱ。企业的风险报酬率

　　如果所求β系数是被评估企业所在行业的β系数，而不是被评估企业的β系数，则需要再考虑企业的规模、经营状况及财务状况，确定企业在其所在行业中的地位系数，即企业特定风险调整系数（α），然后与企业所在行业的风险报酬率相乘，得到该企业的风险报酬率Rq.如下式表示：

　　

　　式中：R_q ——－企业的风险报酬率

　　β－企业所在行业的β系数

　　α－企业特定风险调整系数

　　Ⅲ。如果β系数是被评估企业相对于社会平均风险的β系数（＝企业所在行业的β系数×企业特定风险调整系数（α））

　　R_q＝（R_m－R_f）×β，

　　式中：R_q ——－企业的风险报酬率

　　β－企业相对于社会平均风险的β系数

　　（三）折现率的测算

　　1.累加法

　　（1）累加法是采用无风险报酬率加风险报酬率的方式确定折现率或资本化率

　　（2）如果风险报酬率是通过β系数法或资本资产定价模型估测出来的，此时，累加法测算的折现率或资本化率适用于股权收益的折现或资本化。

　　（3）累加法测算折现率的数学表达式如下。

　　

　　式中：R――企业价值评佑中的折现率

　　R_f――无风险报酬率

　　R_r――风险报酬率

　　注意：严格来讲，这里的符号如果和我给的公式公式10－7，10－8一致的话，R_r应该改为R_q

　　2.资本资产定价模型

　　（1）资本资产定价模型是用来测算权益资本折现率的一种工具

　　（2）数学表达式是：

　　

　　式中：R——企业价值评估中的折现率；

　　R_f1――现行无风险报酬率

　　R_m――市场期望报酬率历史平均值

　　R_f2――历史平均无风险报酬率

　　β――被评估企业所在行业权益系统风险系数

　　α――企业特定风险调整系数

　　注意：这里的Rf1和Rf2一般情况下是相等的

　　3.加权平均资本成本模型

　　（1）原理

　　加权平均资本成本模型是以企业的所有者权益和企业负债所构成的全部资本，以及全部资本所需求的回报率，经加权平均计算来获得企业评估所需折现率。

　　（2）公式

　　

　　式中：E――权益的市场价值

　　D――债务的市场价值

　　K_e――权益资本要求的投资回报率

　　K_d――债务资本要深圳市的回报率

　　T――被评估企业适用的所得税税率

　　如果债务只包含长期负债，则有：

　　企业投资资本要深圳市的折现率＝长期负债占投资资本的比重×长期负债成本＋权益资本占投资资本的比重×权益资本成本（10－12）

　　其中：权益资本要求的回报率＝无风险报酬率＋风险报酬率

　　①K_d是指没有扣除了所得税前的长期负债成本

　　即（长期）负债成本＝（长期）负债税前成本（即K_d）（1－所得税税率）

　　②确定各种资本权数的方法一般有三种

　　Ⅰ。以企业资产负债表中（账面价值）各种资本的比重为权数

　　Ⅱ。以占企业外发证券市场价值（市场价值）的现有比重为权数

　　Ⅲ。以在企业的目标资本构成中应该保持的比重为权数

　　例：如果投资资本为2000万，所有者权益占65%，长期负债占35%，所有者要求的回报率是12%，债权人要求的利息税后回报率是8%，则企业折现率用加权平均资本成本模型计算应为：

　　35%×8%＋65%×12%＝10.6%