ST通金马（000766）昨天发布的《关于第一大股东占用资金解决方案及协议收购的提示性公告》引起市场人士的关注———难道困扰公司已久的巨额关联欠款问题终将获得圆满解决？但细分析却不难发现，事情远没有这样简单。

　　据悉，公司与第一大股东吉林省通化市三利化工有限责任公司的借款纠纷于2002年7月提请通化市中级人民法院审理，通化中院于2004年12月裁定冻结了三利化工持有的公司5931.36万股股权（占总股本的13.21％），冻结期限自2003年12月10日至2004年6月9日。公司昨天发布的公告称，目前公司第二大股东通化市二道江区国有资产经营公司与三利化工达成初步意向，拟收购后者持有的公司股权并负责承担和偿还其所欠公司部分债务；而公司董事会“鉴于三利化工经营恶化、有效资产额度较小、偿债能力较差的实际”，同意与上述两大股东共同签订协议并提请通化中院依法裁定解决。

　　有市场分析人士表示，卖股还款固然体现出公司管理当局和地方政府解决问题的努力，但投资者目前还不宜过于乐观，主要原因有以下几点：

　　一是能还多少？截至2003年底，三利化工占用公司资金达9880万元，而公告中仅称二道江国资公司只负责承担和偿还“所欠公司部分债务”。具体分析，三利公司所持有的公司股权仅5931.36万股，而公司2004年一季度末的每股净资产仅为0.645元，如果以此为基数简单相乘，二道江国资公司只需付出3800万元收购资金。在此情况下，即便是将收购款与债务相抵，二道江国资公司也“蚀本”6000万元。其作为公司的二股东，究竟能作出多大的“牺牲”？

　　二是拿什么还？如果二道江国资公司仅以资产还款，或者在关联往来的应收、应付等会计科目上稍加调整便算还款的话，对濒临“帽上加星”的ST通金马来讲没有实质性的作用。而公司的公告并未披露这一投资者极为关心的问题，不由使人猜疑———是有意回避吗？

　　三是欠款“大户”不了了之？实际上，三利化工对公司的欠款并非公司的致命伤———2001年，北京飞震广告有限公司委托其长春分公司与公司签署《资金借款协议》，截至2003年末尚拖欠2.36亿元，公司已于2003年对其大部计提了坏账准备，但其中的诸多问题和悬疑是否也就此一笔购销了呢？另外，第三大股东通化市特产集团总公司2003年末对公司的关联欠款余额也达1789万元。

　　四是历史疑窦成悬案？公司历史上存在诸多令市场人士看不懂的事件，公司却并未对相关质疑作出正面回应。如三利化工何以自2001年退出对公司的控制权，形成罕见的“二把手”执政局面？公司实际控制人与飞震广告究竟有无关联，否则何以将公司的命脉拱手？公司何以2000年度每股收益高达0.81元、2001年度就骤降为-1.031元、2002年度又“神奇”地扭亏为盈、2003年度再度巨亏，成为典型的“变脸大王”？公司何以在2001年天价收购恒春药业、两年多后将其零现金MBO？

　　还有人士认为，如果二道江国资公司最终在今年内还款，而该部分关联欠款已在2003年度被大部计提了坏账准备，那么不排除通过冲回体现为2004年度净利润的可能，公司也可能藉此实现保壳大计。