○所谓第二次浪潮是相对于发生在1992年前后的全国房地产热和开发建设热使当时股市走出的第一次浪潮,表现在宏观经济面具有从适度通胀持续到极度通胀的过程。而始于2003年并将在2004年持续升温的汽车热、钢铁热以及煤、电、油、运供求矛盾的突出问题的解决过程将导致我国股市迎来第二次浪潮。 

　　○目前市场正处于1996-2008年(新兴加转轨)的上升期,我们预计,三浪(5)将贯穿猴年,行情将呈现上半年(猴头)一波上升、年末(猴尾)一波上升,并将于2005年上半年结束,之后到2008年将完成"新兴加转轨"时期的调整过程。 

　　一、从实体经济基本面分析我国股市的周期性规律 

　　我们认为,实体经济基本面周期变化的规律可以简单总结为这样一个理论模型:一次完整的周期表现为一次主要上升(从相对极度通缩到相对极度通胀)和一次主要下降(从相对极度通胀到相对极度通缩)。也就是说:第一,在相对极度通缩时点上,社会财富以一般等价物标价形式被普遍低估,此时与实体经济基本面对应的股市具备普遍投资价值；在相对极度通胀时点,社会财富以一般等价物标价形式被普遍高估,股票市场呈现泡沫状态；第二,在上升期,政策面表现为先是治理通缩、后是治理通胀的过程。这一阶段利率水平呈现从最高点不断降低到从最低点不断提升的过程；反之,在下降期,政策面表现为先是治理通胀、后治理通缩的过程,而利率表现为维持较高水平,然后下降的过程。因此,分析货币政策的利率走向,更准确地说,是人跟随市场的过程,有助于我们认清实体经济面的周期性规律。 

　　我们认为,从1992年我国进入通胀期,物价上涨,到处搞开发,以房地产热为标志。因此,1993-1994年开始治理通胀,标志是从1993、1994年始到1996年止,我国利率水平始终维持在一个空前的高位；其次,1996年开始,我国转而开始治理通缩,其标志是利率从前期高位连续下调,银行一年期定期存款利率从10.98%经八次下调到2002年初的1.98%。这一时期可以看成是新的上升周期中的治理通缩的时期。截至2002年,特别是进入2003年,我国物价指数、消费信心指数、生产生活资料价格水平全面出现拐点,同时推行利率市场化进程,标志着我国实体经济面迎来这一轮上升周期的通胀时期。由此可见,1996年是划分我国实体经济面乃至股市周期性规律的分水岭。 

　　二、关于中国股市历史周期划分及目前所处阶段的判断 

　　综上所述,我们对中国股市历史周期进行如下划分: 

　　第一,在我国股市运行周期中,大级别周期的时间跨度是12年,从1984年诞生(1984年,党的十二届三中全会,首次提出了"有计划的商品经济"概念,因此,这一年可以看成是中国市场经济的元年,也是中国资本市场的元年,其标志是当年诞生了第一只公开发行的股票----飞乐音响)到1996年为第一大周期,可称之为"诞生加实验"时期；1996年到2008年为第二大周期,可称之为"新兴加转轨时期"；2008年到2020年为"初步加相对成熟"期。 

　　第二,每一大周期由一次主要上升和一次主要下降构成,第一周期呈现的是9年的一大上和3年的一大下,即从1984年到1993年2月完成了一大上,1993年1月到1996年1月完成了一大下；由此推演,第二周期中一次主要上升从1996年1月将会一直持续到2005年,之后将于2005-2008年,完成对第二个周期的否定之否定；理所当然,2008-2020年的周期也将如此演绎。 

　　目前市场正处于1996-2008年(新兴加转轨)的上升期,其特点是: 

　　1、实体经济基本面正处于由连续治理通缩结束、由相对极度通缩向通胀的拐点,也就是说,目前正处于相对极度通胀的起点,叫适度持续通胀初期。 

　　2、始自2245点以来的调整,既不是对325点的调整,更不是对95点的调整,而是始自1996年这一波行情的四浪结束、五浪的开始。我们认为,始自1996年到2008年新兴加转轨期中国股市完整的一大上将要运行到2005年,从1996年1月的512点到97年1510点为一浪,之后到1999年1047点为二浪,之后到2001年2245点为三浪,之后到2003年1307点为四浪,目前正运行在第五浪的开始阶段,该浪将于2005年初结束,从而展开三年的回调到2008年完成这一周期的一大下。 

　　三、迎接中国股市的第二次浪潮 

　　按照前文对上证指数历史周期的划分,我们预期2004年行情将进入始自1996年以来新一轮周期的第五浪,第五浪为什么叫第二次浪潮呢?为什么不叫第三次或第四次浪潮呢?何为第二次浪潮? 

　　第一,我们知道,上证指数是以所有股票加权平均总市值计算的,因此,构成该指数的成分包罗万象,即有增长类又有非增长类(周期、稳定、能源类)股票,特别是随着新股不断上市而被计入加权市值,导致该指数很难与实体经济周期保持完全同步。相比之下,深成指却是一个更为稳定、能反映实体经济面运行周期的指数。因此,我们预期,第二次浪潮在今年的深成指上将会有更为明确的体现,该指数今年将走出三浪(3)行情。 

　　第二,所谓第二次浪潮是与纵向历史上的第一次浪潮相提并论的。我们认为,发生在1992年前后的全国房地产热和大开发热使当时股市走出了第一次浪潮,表现在宏观经济面具有从适度通胀持续到极度通胀的过程。而始于2003年并将在2004年持续升温的汽车热、钢铁热以及煤、电、油、运供求矛盾的突出问题的解决过程将导致我国股市迎来第二次浪潮。 

　　第三,始于1996年以来的本轮上升周期刚刚于2003年由通缩后拐入适度通胀期,并且有加速向上的迹象,因此说,在前期通缩治理期出现的以四川长虹、深发展、深科技等增长类股票为代表的第一波上涨和以东方明珠、上海梅林等网络科技股为代表的第二波上涨都没有反映本轮经济周期的本质。因此,只有以本轮"重化工业化"为代表的周期类、能源类股票的上涨才能代表第二次浪潮。那么,我们该如何认清目前形势,迎接第二次浪潮的到来呢? 

　　(一)现代工业革命引导下的股市第二次浪潮 

　　1、宏观经济基本面为股票市场第二次浪潮打下了坚实的基础 

　　我国国民经济已经由自1996年以来的治理通缩进入一个相对通胀的阶段,目前有几位颇具前瞻眼光的经济学家如吴敬琏先生已经明确指出:"我国经济已经过热"。体现在经济生活中,就是生产资料、生活资料先后出现上涨的迹象,煤、电、油、运供需矛盾突出,货币供应投放量居高不下,等等。那么,我们该如何正确认识和对待"过热"现象呢? 

　　我们认为,其一,本轮"过热"来之不易,是自1996年以来我国政府综合治理通缩的必然结果,体现在消费结构升级、产业结构换代和长期固定资产投资的滞后效应不断呈现。因此,本轮"过热"正是我们期待已久并来之不易的。如粮食的涨价,受益最大的不正是农民兄弟吗?其二,目前过热只是本轮不以人的主观意志为转移的通胀期的初期,只是局部过热,而不是总体过热；只是结构性过热,而不是整体过热,没有人愿意在通缩期里过日子。因此,正确把握、引导好这一来之不易的通胀期,使我国的消费、投资、出口真正实现全面升级,培育作为世界制造产业中心的核心竞争能力,才是当务之急；其三,我们需要指出的是,从国际环境和对外开放的角度来看,只有适度、持续、稳定的内部通胀才能消化或抵冲人民币资本项目下面自由兑换带来的升值压力,这也是最有效的通过货币市场形式配置世界财富、实现人民币资本项目下面可自由兑换软着陆的方式。所以说,我们认为,目前的"过热"只是初期、局部、结构性的,还远远没有走到极度通胀阶段,而这一过程,正是我国股票市场迎来第二次浪潮的根本原因所在,即只有投资股票市场才能保证财富的保值增值。 

　　2、"重化工业化"进程为我们指明了方向 

　　我国进入本轮经济周期上升期的标志是以产业结构的升级----重化工业化进程作为重要标志的。相对于上个世纪80年代前那种粗放、简陋、低效、技术含量低的初期工业化,"重化工业化"则是资金密集型和技术密集型的现代工业化过程。我们认为所谓"重"就是指资金密集型,"化"即是指技术密集型,它还具备如下几个特点: 

　　①体现在拉动这一轮经济增长的动力源上,在实体经济方面,以消费(内需)拉动为主,投资增长为辅,出口(外需)为有机补充。 

　　②消费结构的升级导致产业结构的升级,表现在产业链条上,就是从消费者终端需求(汽车)到中游需求(钢材、石化)到上游需求(能源电力)的互相拉动,不断促进上扬。这就必然构成了我国这一轮上升周期的核心资产链条。 

　　③我国的经济总量和内需为主、投资为辅、出口为补充的特点决定了我国国民经济发展模式更类似于美国这样的经济体,而不像日本那样以出口为导向的经济体。这就从本质上决定了世界财富更将会主要以虚拟经济形态而不是以实体经济形态(贸易)向中国配置,如日本只能通过贸易赚钱,而美国才会通过金融市场圈钱。这也符合我国资本市场在新的历史时期承载配置世界财富的功能。 

　　由此可见,重化工业化进程为第二次浪潮圈定了历史的宠儿,那就是汽车、钢铁、石化、电力、能源资源、金融这一核心资产产业链条。 

　　(二)我国进入汽车消费的黄金期 

　　根据国际通行的观点,人均GDP达到1000美元,标志着这个经济体进入汽车消费时代的初始阶段,人均GDP在3000美元以上,进入了汽车消费的成熟期。而消费结构升级必将带来产业结构的升级,50年的历史为我国汽车工业进入真正的重化工业化时代打下了坚实的基础。 

　　首先,在一个经济周期上升期,拉动经济增长的动力主要来源于消费(内需),而这一阶段的投资只是起到刺激消费的辅助作用,出口只是起到补充作用；其次,市场经济元年以来,能够与本轮经济增长周期等量齐观的只有1992-1993年出现的那一次全国性的房地产热,并由此带出了当时由适度通胀到极度通胀的过程。而发生在1996年前后的彩电、冰箱、空调等"三大件"带来的行情只是治理通缩初期的小级别"反动",根本不能与本轮经济增长相提并论。 

　　其次,现代工业制造业只有汽车制造才最符合"重"、"化"的特点,也只有汽车工业最能代表现代工业的文明程度,也只有汽车工业最符合这一轮经济增长周期中全世界资源财富向中国配置的趋势。这也是中国第二次浪潮的核心所在,即现代工业革命正在中国悄然展开,中国从此进入了以城镇化、工业化为代表的新工业经济时代。那么,以上海汽车、一汽轿车、长安汽车等为代表的汽车股能否在持续上涨一年后再攀新高并不断创出历史新高呢?这就要看近期我国汽车工业的供求关系。统计资料显示,我国汽车工业先于国民经济其他方面于2002年底2003年初率先走出通缩阴影,进入一轮前所未有的消费周期。2003年一季度,汽车工业增加值增幅为全国工业增加值增幅的三倍,预计全年在2.2倍左右；2003年的销售增加量在70%以上,达到430万辆(其中轿车近200万辆),产销比率达到96%。这只是第一年,我们认为,按照汽车工业这样一个极富深度和广度的产业来说,其消费周期的增长将是持续的、长期的,特别是随着关税壁垒将于2006年倒塌,许可证、配额等非关税措施将于2004年终止,我国汽车工业消费价格必将走出持续下滑的怪圈。目前,马自达M6、本田雅阁、君威等已出现了脱销加价的现象,POLO这种中低档车价格已与国际接轨,而随着规模效益的逐步体现,新的《汽车产业政策》和相关金融政策、消费政策的出台,我国汽车工业的比较优势将更加明显,势必带领整个产业链完成一轮经济增长的上升期。 

　　综上所述,以汽车工业为龙头,以汽车、钢铁、石化、电力、资源、金融为链条,以"重化工业化"进程为标志,实体经济面的现代工业革命必将在资本市场上演绎前所未有的第二次浪潮。 

　　四、转轨期的政策取向与资金动态分析 

　　基本面主导市场面,政策面、资金面跟随市场面,这是我们研究政策取向与资金动态及其与市场的关系的根本出发点。同时,我们认为,贯穿转轨时期股市政策面主线就是全流通问题,即市场化改革；贯穿转轨时期我国股市资金面的动向就是市场割裂问题解决即开放的过程。 

　　(一)国有股减持和全流通问题 

　　据中国证券业协会最新就关于如何解决全流通问题对会员调查来看,大部分机构认为,解决的难点在于合理的定价难以形成(占82.5%)和与证券市场承受能力的矛盾；长远来看,大多数机构(71%)和业内人士(73%)认为应尽早明确国有股减持基本原则,从而提出一揽子方案；超过半数的机构(54%)和业内人士(59%)认为应分批试点,逐步解决；只有少数机构(10%)和业内人士(11%)认为可将该问题无限期拖后。 

　　由此可见,国有股减持和全流通问题已成为我国股市的一块心病,就像一把达摩克利斯剑,随时有可能把"第二次浪潮"斩于襁褓之中。对此,我们总的看法是,国有股减持和国有股、法人股全流通根本就是两回事,而对全流通问题的探讨只具有学术价值,而没有任何实践指导意义。任何一种流通补偿解决方案都无法胜任中国股市如此纷繁复杂的价格体系,如青岛啤酒H股股价9元多港币(人民币11元左右),A股价格9元人民币,AB公司的转股价格为5元多人民币,其净资产3元多；如重庆啤酒和苏格兰纽卡斯尔啤酒的股权转让价格10元；如四川长虹、青岛海尔的股价溢净资产10%-20%；如大量的ST股只有2元多。国有股在不同公司价值不一样,净资产并不能代表其价值。试问,只有在企业破产清算时才有意义的交易价格即净资产怎能成为资产的定价标准呢?而2001年股市全面调整、2002年局部结构性调整和2003年的全面结构性调整难道就白调了么?调整的意义又何在?所以,国有股减持很难有一个各方面都满意的方案。 

　　其次,从实践上看,全流通问题威胁市场的要害在于,将会对市场供求关系产生巨大影响。但是我们知道,一方面作为卖方的国有股权持有者在其资产被市场低估的情况下是不会卖的,如法国政府在全流通的市场上面并没有一次减持自己的国有股,而是多次在资产被高估的情况下分次减持,同时在被低估的时候甚至还有增持的现象发生；另一方面,在目前宏观经济背景下如何充分发挥股市在国民经济中资源配置作用,也就是如何让我国股市真正担当起经济发动机的功能,是转轨时期我国股市政策取向的唯一出发点。因此,在这一功能尚未充分发挥之前,全流通问题不具备解决的基本条件。而在这一过程中,为了更能体现维护所有股东平等地位的宗旨,应该在交易对手(非流通股股东和流通股股东)之间为解决全流通问题而推出一种流通补偿的协商机制。而对这种机制的预期则可能成为推动股市发展的利好因素。 

　　因此,我们认为,我国股市全流通问题将会在市场经历的第二次浪潮中自然而然地得到解决。 

　　(二) 资金面:第二次浪潮的推动器 

　　认识目前资金面动向有两条主线:其一,站在入世后对外开放的历史高度看待人民币资本项目下面升值的预期,标志事件是QFII；其二,站在宏观经济面上,持续长期的通胀预期。同时,这两条线又是交织在一起的。日本、韩国等地的历史经验告诉我们:首先,QFII的开放意味着我国股市从此承载全世界资源财富通过虚拟经济要素市场向中国配置的功能,同时在人民币升值预期下强化了这种功能,环顾世界,只有中国资产能为资本带来更大的升值。其次,任何一次从相对极度通缩到相对极度通胀的过程反映在虚拟经济要素市场里,都是货币市场向资本市场流入的过程,也是期货市场(零和市场)向股票市场(正向市场)流入的过程；再次,随着QFII,社保基金的示范效应逐步呈现,各种各样的热钱会持续流入该市场,我们预计随着价值投资理念逐步深入,价值投资也会被充分打开"想象"的空间。由此,引导今年市场从价值投资阶段(基本面阶段)发展到价值投机阶段(资金推动阶段)。 

　　五、2004年中国股市时机选择和资产选择 

　　(一)时机选择 

　　以上证综指为例,所谓"知往而鉴来",上证综指历史上从未出现过年K线三连阴,二连阴在此之前只在1994-1995年出现过一次,之后走出了1996年的大阳K线。那么经过2001年、2002年两连阴,2003年一个小阳十字星之后,猴年市场将如何演绎呢? 

　　1、上证指数技术特征的描述及现在所处的时空位置 

　　1984-1996年完成一大上和一大下,走完"诞生加试验"周期,1996-2008年完成一大上和一大下,将走完"新兴加转轨"时期；2、1996年512点-1997年1510点完成三浪(1),1997年1510点-1999年1047点完成三浪(2)、1999年1047点-2001年2245点完成三浪(3)、2001年2245点到2003年1307点完成三浪(4)。从切线理论、形态理论来看,自2001年2245点以来的调整三次触及1300点上方,所谓"一鼓作气,再而衰,三而竭",逐步收敛的下降三角形就像一个皮球从高空落下一样,在1300点上方被成功阻挡,由此将改变皮球的运行轨迹,转而向上。同时,蛇年的全面调整、马年的局部结构性调整和羊年的整体结构性调整已经为指数新一轮向上运行打下了坚实的基础。我们预计,三浪(5)将贯穿申猴年,行情将呈现上半年(猴头)一波上升、年末(猴尾)一波上升,并将于2005年上半年结束,之后到2008年将完成"新兴加转轨"时期的一大下。 

　　(二)、 资产选择 

　　首先,根据资产管理科学对资产选择的分类方法,按划分股票风格、细分市场的标准,可分为自上而下、自下而上两种分类方法。首先,根据行业类型进行自上而下的方法可将股票分为四种。一类是增长类,是指公司预期收益增长率超过一般公司,投资机会在于收益预期的增长上面,如电子、科技类公司；一类是非增长类,包括周期类、稳定类和能源类。周期类是指公司受经济周期的影响超过一般公司,在经济增长期间,公司盈利比一般公司盈利更快,如一般的工业类公司；稳定类是指公司受经济周期影响比一般公司要小,如公用事业类股票；能源类是指公司盈利虽受周期的影响,但更多受产品价格的影响,如石油煤炭类股票。根据前文我们对现代工业革命给第二次浪潮深刻影响的分析,再结合上述自上而下的分析方法,我们认为,从行业类型特征来看,2004年重点行业投资机会在于汽车-钢铁-石油化学-电力-采掘和资源-金融为产业链条的重化工业化产业链条,这就是我们通常所说的核心资产行业。 

　　其次,根据以公司内在特征为分类标准的自下而上分类方法,按大小可分为大盘股和小盘股；按成长性可分为价值类和成长类；根据系统风险可分为高风险和低风险；根据公司业绩可分为好公司和差公司等。在此我们明确指出,所谓核心资产指的是企业而不是行业,如同为航空板块的南航、上航、山航、东航、海航等,最大的是南航,最好的则是上航。因此,未来的定价以市盈率来看应处在不同的水平。 

　　第三,国家要什么,我们买什么。处于转轨期的中国股市面临巨大发展机遇的同时,也蕴含着巨大的风险,那就是随着市场化、国际化进程逐步走向深入,最后一定要有人为改革和开放的成本买单。具体而言,也就是由于全流通问题和QDII等问题带来的最大的政策不确定性。近一年来的股价结构性调整已明确说明了这一问题,就是指在转轨期,作为交易对手,广大的投资者只有站在与卖方交易的立场上去审视资产的投资价值,才能规避全流通所能带来的风险。拿长江电力来说,经我们用贴现现金流模型中的不变增长模型进行测算,在不考虑地震、战争等不可抗力条件下,同时忽略这一轮经济增长周期导致的电价上涨因素,保守估计出其内在价值在15-20元人民币之间。因此说,即便该企业的国有股全流通,作为国有股持有者的卖方的国资局也不会减持,道理很简单,因为该股目前的股价被严重低估；同理,QDII也一样,如目前的青岛啤酒的H股股价已高过A股股价。同时,随着价值投资理念逐步深入人心,价值投资也会在资金推动下打开充分的想象空间,这是我们资产选择的又一视角。 

　　最后,锁定核心资产,紧紧傍着"猴王"。 

　　1、 汽车----重化工业化的龙头行业 

　　长安汽车(000625):微型车和轿车的优质资产,福特战略合作伙伴； 

　　上海汽车(600104):兼具整车和配件概念,通用战略合作伙伴； 

　　2、 钢铁----打造重化工业化平台 

　　宝钢股份(600019):与三大汽车集团联手,跨入世界500强； 

　　3、 石化----为重化工业化进程提供燃料 

　　中国石化(600028):高度产业集中度和超强的整合能力； 

　　4、 电力----制约重化工业化的瓶颈 

　　长江电力(600900):集万般宠爱于一身的世界最优质水电资产； 

　　华能国际(600011):火电龙头,扬眉吐气； 

　　5、 资源采掘类----不可再生的稀有资源 

　　山东黄金(600547):贵金属中的贵族； 

　　6、 金融----实体经济的一面镜子 

　　中信证券(600030):第二次浪潮的直接受益者； 

　　7、 公用事业----为重化工业化保驾护航 

　　上海机场(600009):亚太地区航空枢纽中心； 

　　8、 中国联通(600050):无线资源的免费受益者。 

　　循着这样一个思路,我们还能找出许许多多的核心资产来,如上海航空、上港集箱、鞍钢新轧等。 

　　六、2004年股市投资策略 

　　我们知道,高收益对应着高风险,高风险要求更高的收益来进行补偿,因此,越是行情大起大落的年份,赚钱就越不容易。如果你在2004年一大上过程中不断做波段操作带来的后果将是:你可能赚了一小段一小段的利润,但最终有可能被套在历史的最高峰。应注意以下几点:1、根据自身债务结构和风险偏好以及对市场的理解,制订详尽的战略规划,包括预期收益和对应的风险承受能力；2、制订详尽的与战略相配套的战术,在时机选择和资产选择的基础上,建议投资者在猴年上升中采取倒金字塔方式卖出,在下跌阶段采取正金字塔方式买入。 

　　七、 八大预言 

　　1、 猴年中国股市将迎来激动人心的第二次浪潮,上证指数将在1500-2100点运行,2004年年K线将是300-400点左右大阳线。 

　　2、 价值投资理念将被打开充分的想象空间,以汽车、钢铁、石化、电力、能源、有色金属、金融串联起来的重化工业化产业链条将上演激情绝唱,汽车股将会出现50元以上股价的股票。 

　　3、 2004年6、7月份,经过重大修改的《证券法》有望通过全国人大常委会审议通过,其中围绕"银行资金入市"、"股票抵押贷款"、"解除国有企业资金炒股禁令"的可能修订将成为重大利好预期。 

　　4、 全流通解决方案有望在第二次浪潮中初露端倪,对方案的预期将会对行情(向上、向下)起到推波助澜的作用。 

　　5、 "放开涨跌停板限制"、"恢复T＋0制度"、"印花税单边征收"、"推出统一指数和股指期货"等市场化的政策有望进一步探讨甚至推出,以推动市场化进程。 

　　6、 中小企业板或科技板有望在深圳推出,同时,代办股份转让系统随着退市制度的进一步落实有望不断完善,我国多层次证券市场体系初步构建。 

　　7、 在QFII、社保基金入市的示范效应下,保险资金、企业年金及其他各种社团、机构资金将大举入市,并将在价值投资周期演绎资金推动行情。 

　　8、 QDII有望在下半年付诸实施,A股、B股、H股市场相关性进一步增强,我国证券市场国际化进程逐步走向深入。