投资者期盼的中行将在7月5日上市，其庞大的指数权重、典型的行业代表性、良好的资产质量和平稳的业绩增长必会成为机构投资者资产配置的压箱品种。至于中行是否能够引领大盘在1700点以上展开新一轮上涨，笔者希望投资者保持必要的冷静和谨慎，中行上市或将促成阶段性高位区域的形成。

　　不宜对中行上市期望过高

　　7月5日中行将正式登陆A股市场，当天也正是央行提高0.5个百分点存款准备金率的实施日期，虽然流动性过剩的局面不会逆转，但相当多从国债货币市场“挤出”的风险厌恶型资金必然会适时回流。因为按照3.4-3.5元的上市价计算，那些申购中行的机构年收益率在8.27-11.58%之间，尤其在中行上市首日定价一步到位与香港股价接轨之后，至少将会有15%-20%的收益率。面对申购所获取的巨大投资收益，中行上市第一天将会有不少机构选择获利了结。

　　可以认为，上周沪指“11连阳”是做多力量利用中行上市前的利空“真空期”制造的多头行情，但目前推动指数继续上涨的业绩因素已经越来越少，投资者的期望大都寄托在了中行上市之上。况且，近期很多个股也都根据中行上市的预期，提前有所动作。例如，前期估值略低的银行股近来持续上涨，招行和浦发行恰恰在

　　中国银行公布招股说明书当天（6月12日）探明阶段性底部，它们的最新价格在P/B比较上相比中行而言优势不再。如果市场已经提前反映了中行上市的预期，那么，预期兑现之时很可能会成为闭幕戏。

　　三季度或维持箱体震荡

　　显然，为了配合A股的高调上市，中行目前适时公布了靓丽中报，但仔细分析似乎喜忧参半。中行最大的利好来自税改，目前中国银行业整体税率高于国际水平，政府正在考虑降低本地公司的法定所得税（33%），与外国公司看齐（25%）。总收益5%的营业税还有可能降低，从长期来看甚至废除，这都可能极大提高银行的长期利润率和价值。

　　但除了面临利率风险等考验外，中行在信贷增速、利率风险、美联储升息、人民币升值等几个方面均存在不小的经营风险。由于面临下半年信贷投放进一步紧缩的可能性，在今年上半年的商业银行信贷投放“大战”中，中行相较其他三大行已经失去先机。比如今年一季度，全国银行业新增贷款12830亿元，其中工行新增1144亿元，农行新增1640亿元，建行新增2487亿元，中行新增贷款仅739亿元。

　　虽然融资融券的相关办法和指引业已出台，但由于要到8月1日起才能正式实施。况且本次《办法》与《指引》主要是用于在专业证券金融公司成立之前，采用证券公司自有资金来源所作的小规模试点，因受符合条件的券商数量和其自有资金的多寡限制，可以预计在融资规模上相当有限，试点初期能有100-200亿元规模就已经不错了，其对目前市场的实质意义不大。

　　所以，中行上市很可能带领指数实现点位上的突破，但这种突破是没有意义的，并将人为制造出指数的阶段性高点区域。在整体估值和宏观调控的约束下，三季度市场依旧在箱体震荡的格局中度过（以1650点为中轴，上下100点空间，也就是1550点至1750点）。

　　市场压力依然不可忽视

　　2006年半年报披露将于7月10日拉开帷幕，业绩同比下滑已成定局。有报告预计，2006年半年报业绩同比下降幅度将达30%，其中对指数有重要影响的权重股行业公司业绩明显下滑。石化、银行、钢铁、电力、交通运输行业运行周期和业绩状况对沪深上市公司整体业绩水平会产生较大影响，而业绩同比下降幅度较大的G宝钢、G中集，以及业绩增速大为减缓的中国石化，其造成的负面影响将更大。

　　尽管之前笔者曾提到过应“辩证看待上市公司业绩变化的结构性因素”，因为虽然A股公司05年报、06一季报平均净利润分别同比下降1.4%和13.2%，而剔除钢铁、电力、石化和航空等行业（利润比重占50%以上）后其余公司的平均净利润增速今年一季度回升明显，并且钢铁、电力、石化等行业业绩继续下降可能性不大。但不容忽视的是，不少权重股预料之中的业绩滑落会影响指数的稳定性。此外，众多题材概念股的炒作也会因中报业绩的公布而受到制约，这也是每年中报披露期间板块运行规律的显著特征之一。

　　此外，6月宏观经济数据仍会偏热，下半年物价上行压力更大。央行高官近期讲话语气也逐步加重，美联储加息步伐或将暂告一段落，但目前两国货币同业拆借利差进一步扩大，提升了人民利率汇率变动的弹性空间。另外一旦中行上市受到热捧，A-H股溢价过高必将引发大型公司的“海归”潮，扩容压力加大等负面因素都将制约股指进一步的上涨。