财政部重启“美式”意欲何为

　　近日，财政部决定在5月21日增发2003年记帐式（一期）国债。除了首次在国债发行中引入增发外，此次国债发行还采用了历史上较为罕见的美式招标。时隔数年后，财政部缘何重新启动美式招标呢？

　　其实，财政部此次重新启动美式招标不是偶然的。今年1月，财政部已对国债发行招标规则作出重大调整，在原先单一的“荷兰式”招标的基础上增添“美国式”招标方式。尽管到目前为止，财政部发行的四期记帐式国债，全部采用单一价格招标，即“荷兰式”招标方式，但重新启动美式招标已是早晚的事。

　　据介绍，财政部之所以要重新启动美式招标，很重要的原因就在于：美式招标方式将出现多种中标价格，而荷式招标只有一种招标价格。但是由于美国式招标程序较为复杂，交易所国债市场大约有8年没有采用，而银行间市场也只是偶尔为之。

　　但是，自去年以来，由于国债市场供不应求，在国债发行过程中，由于单一采用“荷式招标”，已经出现了相当的不理性行为。这种不理性主要体现为，一些拥有雄厚资金实力的机构为争取中标额度而肆意压低竞标利率，以此扩大中标份额。在资金供应充裕的环境下，这一行为明显助长了竞标时的投机气氛。然而，现有的发行体制规定，国债采取的是基本承销额销售，即便未中标也有保底承销份额，这就使得很多中小承销商将面临同样的利率风险。因此，重新启动美式招标的呼声在业内日益高涨。

　　从财政部公布的讨论方案可以看出，采用“美国式”方式招标发行国债，在投标过程中，承销商会因投标价格不同而获得不同的承销价格，这也就意味着承销商必须为自己的投标行为负责。

　　由此可知，财政部此时重新启动美式招标，意图已十分清楚：期望以此改革促进市场理性投标，保护国债市场投资者的利益。

　　[名词解释]

　　荷兰式招标（单一价格招标）

　　标的为利率时，最高中标利率为当期国债的票面利率；标的为利差时，最高中标利差为当期国债的基本利差；标的为价格时，最低中标价格为当期国债的承销价格。

　　美国式招标（多种价格招标）

　　标的为利率时，全场加权平均中标利率为当期国债的票面利率，各中标机构依各自及全场加权平均中标利率折算承销价格；标的为价格时，各中标机构按各自加权平均中标价格承销当期国债。