国内首只ABS将发行 免收营业税和所得税

　　上周五（16日），在位于上海浦东的国际新闻中心，国家开发银行召开了信贷资产支持证券（ABS）推介会。这意味着国内首只信贷资产支持证券即将诞生。

　　国开行有关人士表示，国开行首只资产支持证券的准备工作已基本就绪，发行方案已报送主管部门进行审批。

　　这是国开行第三次就ABS产品面向投资者召开推介会。据业内人士估计，国开行该只ABS产品将可能在9月底、10月初在银行间市场发行。

　　首只ABS具体方案

　　国开行的首只信贷资产证券化产品，设计了一个由国开行作为发起人和贷款服务机构、由中诚信托投资有限公司作为ABS证券发行人、中国银行作为资金保管人的交易结构。中信国际评级有限公司参与了对证券的评级工作。此外，国开行还聘请了国际评级机构惠誉国际（北京）评级有限公司担任评级的技术顾问。

　　根据国开行公布的《“信贷资产证券化项目”方案》，国开行从优良的贷款中选取了一、二类资产（即正常和关注类资产）注入到了ABS资产池中，总额共计52.9亿元，其中一类资产占88.6％，二类资产占11.4％；全部资产的预期违约率为0.29％。

　　该资产池涉及到电力、城建、电信、铁路、公路、高科技行业、制造业、化工业、煤炭和石油天然气等12个行业，跨越了19个地区，共有36名债务人、62笔贷款，地域上遍布北京、上海、重庆等19个省市。

　　根据对资产池的现金流分析，发行的证券被分为三个档次，分别为优先A档、优先B档和次级档，厚度分别为70％、24％和6％。其中A档的证券评级为 AAA、B档为A，而次级档证券暂不评级。三个档次证券的加权平均年限为0.62年、1.29年、1.72年；加权平均利率为5.137％，内部收益率为 4.72％。

　　此次ABS的本息偿还遵循“passthrough”的基本原则，即将现金流及时过手给投资者，本金和利息的支付列于税费之后，每个自然季度末偿还一次，支付顺序大致为：优先A利息－优先B利息－优先A本金－优先B本金－次级档费用－次级档本息。

　　证券发行时，优先A和优先B将采用公开招标的方式通过人民银行债券发行系统发行。在优先A、B两档发行完毕之后同日，将发行次级档证券。但次级档证券将采用定向私募等其他方式发行。

　　目前，共有60家金融机构成为国开行信贷资产证券化意向承销团成员。

　　免收营业税和所得税

　　“在货币市场目前的情况下，这次ABS的收益率无疑是高的。从收益率上来看，肯定是很受欢迎的。”参会的一位银行交易员认为。

　　财政部税政司一位负责人在推介会上表示，目前已经出台了初步的税务处理意见。根据现在的方案，信贷资产证券化将不征收营业税，对投资者在持有证券期间取得的收益不征收所得税。

　　某国有银行资金部一位人士表示，这是相对比较优惠的措施，可以增加产品相对于同质产品的吸引力。尤其是对于机构投资者来说，税收上的优惠所产生的吸引力更大。

　　上述财政部税政司负责人表示，还将出台一些特殊的税制安排来解决因交易环节增多使印花税增加的问题。

　　他还表示，在试点后，要加强监督和政策规范，要坚持其他商业银行、信托公司、信托业务税收政策的平衡，并保持试点前后税制的平衡。

　　信贷资产质量受关注

　　平安保险的一位人士表示，希望能够看到企业的财务报表；来自工银瑞信基金公司的一位人士也提出，希望能够更多地公布资产池中所涉及到的企业信息；而一位来自国联证券的人士则希望能够知道A、B、C三档资产各自的违约率；另一证券公司的一位人士希望能够了解评级公司对资产进行评级时所依据的基本原则。

　　“资产支持证券最大的风险就在于证券化的资产价值和实际价值的差异。万一借款人还不了款，将把资产进行拍卖还给债权人，但资产拍卖时很可能会缩水，这就可能会使投资人遭受巨大的损失。”某证券公司固定收益部一位人士对《第一财经日报》说。

　　也正因为如此，虽然国开行聘请了国际评级机构惠誉国际（北京）来作为评级的技术顾问，但投资者仍对缺乏国际机构的评级报告表示了些许失望。

　　而一位与会的国有银行人士表示，目前投资者在定价上仍面临很多问题。与目前市场上一些固定收益产品相比，信贷资产证券化产品尚缺乏一个规律性的、被市场公认的、一致性的基础。在国开行公布的方案中没有提到定价问题，而所采用的“passthrough”的本息偿还原则，使资产池中的资产余额处于不断的变动中，因此如何对证券化的资产进行定价还不是很明确。

　　根据风险隔离和有限追溯的原则，国开行在将信贷资产进行证券化后就不再承担任何责任。对此，有投资者提出，如何在这一过程中保证国开行对仍属于自身的信贷资产和剥离出的信贷资产同等对待，保证服务的公平性也是一个问题。

　　“银行本身有坏账率和资本充足率的考核指标。如果是自己的贷款出现问题，必然会想办法补救，转期或借新还旧，以维持信贷循环。但已经证券化的贷款由于已不属于银行资产，银行就可能不管了。也许现在来看可能不会发生这种情况，但如果考虑到长远的发展就不能不考虑这个问题。”一国有银行人士说。