本次加息和降低利息税将使一年期定期存款的税后利率由2.448%上升至3.1635%，上升71.55 个基点，幅度不可谓不大。加上今年3 月和5 月的两次加息，今年至今一年期定期存款税后利率已上升114.75 个基点，而且今年内再次加息的可能性仍然很大。我们相信，这种频繁而急剧的利率上升将使寿险保单的吸引力下降，中国人寿和平安人寿未来的保费收入增长将面临很大的挑战。
在未来几个月，投资者应当将关注的目光由寿险公司的投资收益率转向保费收入的高质量增长上来。过去两年里，投资者都是盯住中国人寿和平安的投资收益率，而投资收益率的上升不断将股价推上新高。现在我们认为，投资收益率的重要性在下降，因为市场对于其投资收益率的上升已经有了广泛的预期，前期股价的强劲上涨已经反映了这一点。
对于寿险公司来说，升息是一把双刃剑。一方面，升息能提升寿险公司的投资收益，但另一方面，也将使寿险保单的销售变得困难，尤其是在利率上升幅度很大、频率很快的时候。图1 显示，本次升息和降低利息税后，一年期定期存款税后利率已经高于寿险保单的定价利率（即从1999 年6 月以来就实行的2.50%）。尽管寿险保单的结算利率（即投保人实际能获得的收益率）比定价利率高，但其对于存款利率的优势也正在被迅速挤压。 中国人寿的大部分分红险保单的实际收益率和平安的万能险保单的结算利率相似。
