根据中国银行业惯例，上半年占到全年信贷70%，下半年只有30%。在今年上半年新增信贷高达7.37万亿元之后，很难想象下半年新增信贷的规模还会扩大。

　　尽管央行三次重申宽松货币政策不变，但伴随着“动态微调”这一只靴子落地的，是A股自7月29日的应声暴跌。从8月4日最高的3478点计算，至8月19日短短12个交易日，股指已经下跌了20%。

　　无论是宏观经济调控政策，还是银行自身的调节行为，都为下半年信贷放缓埋下了种子。不过，货币政策调控、保增长的决心和银行追求利润、盘活贷款存量的行为之间的错综复杂关系，让身处市场的投资者一时也无法准确把握“微调”的真实含义。

　　市场对下半年货币政策调整的预期和流动性及其宽松局面的担忧正在日益增大。抛开宏观经济的基本数据，仅仅从银行系统的一些基本指标分析，如票据融资额、存贷比和资本充足率等，这种担忧恐怕并不完全是空穴来风。

　　对此，交通银行研究员鄂永健做出了一个基本判断，即下半年信贷增速仍将保持一定水平，但增量明显下降，预计全年新增人民币贷款9－10万亿元，年末余额同比增长29%－32%。

　　到期票据或侵蚀信贷增量

　　上半年信贷增量中，有一个特殊的地方，就是票据融资占比很高。往年这一比例一般都在5%左右，但今年的占比却非常高，短时间内直接吹大了增量信贷规模。

　　1月和2月，票据融资分别达到6239亿元和4870亿元，在新增贷款中占比分别达到38%和47%，远超出往年5%的比例，3月以后票据融资在新增贷款中占比逐步下降，6月新增票据融资仅有100多亿元，回到了正常水平。

　　上半年，新增票据融资1.7万亿元，其中一季度新增票据融资高达1.48万亿元，约占87%。由于期限多为3-6个月，这意味着1.7万亿元新增票据融资将大部分在下半年到期，三季度将迎来新增票据融资的到期高峰。

　　建设银行研究部高级研究员赵庆明指出，在不扩大年度银行新增贷款总规模的情况下，这些票据融资至少可置换成万亿元的中长期贷款，会进一步冲减新增贷款规模，因此全年10万亿元的信贷增量可能很难实现。

　　假设全年信贷增量达到10万亿元，那么下半年还有2.63万亿元的增量空间，而将于三季度到期票据融资额即使以1万亿元计算，仍占比高达38%。票据到期规模巨大，使得银行在存量贷款中可腾挪出一定的空间满足部分新增贷款需求，却间接拉低了新增贷款的总量。

　　央行报告认为，“票据融资置换为中长期贷款的空间较大”将成信贷放缓的主因。工行就是一个典型案例。

　　目前，在工行等候审批的新增贷款可能已超过3000亿元，而工行上半年新增人民币贷款已达8255亿元，为了实现将全年新增贷款控制在约1万亿元的目标，腾出规模用来将票据融资置换为新增贷款，成为工行实现贷款总量控制目标的必然选择。工行上半年票据融资约为1416亿元，在四大国有商业银行中位列第三，下半年至少可以压缩约1000亿元的票据融资。

　　农行上半年新增票据融资3111亿元，在同业中规模最大。它将在三季度置换掉约3000亿元的票据融资规模，为下半年的业务发展和结构调整提供相对从容的腾挪空间。分析人士指出，如果转换成新增贷款，将快速降低农行新增贷款增速，甚至可能使新增贷款出现负增长。数据显示，7月农行新增贷款已经为负。

　　建行上半年新增票据贴现达881亿元，占其全部新增贷款的12.43%，在大型商业银行中处于最低水平，但仍有腾挪票据融资的足够空间。

　　年初，银行就普遍担心下半年再调控，所以愿意用收益率不高的票据来撑大信贷规模，一旦货币政策收紧，银行就将到期票据置换成中长期贷款。现在回过头去看，当1、2月份出现畸高的票据融资额和占比时，就已经为下半年信贷增速放缓甚至收缩埋下伏笔。

　　股份制银行存贷比窘境

　　中国7月份信贷增量3559亿元，环比大降77%，也比一致预期的5000亿元要少30%。甚至，这个数字还是去年10月份以来最低的。一个客观原因是：部分中小银行存贷比已经超过75%，继续大幅放贷可能受到一定约束。

　　数据或许道出股份制银行的信贷困境。除兴业银行增长200多亿元、浦发银行增长100多亿元之外，大部分股份制银行增量在30亿元上下，而光大、华夏、中信和民生银行却出现了今年首次负增长，金额在30亿元左右。

　　通过测算，12家中小股份制银行7月总共仅增长270多亿元，而五大国有银行增量达1500多亿元，仅占国有大行的18%，这使得中小银行在二季度曾经一度赶超大银行的良好信贷投放势头犹如昙花一现。

　　在第二季度，股份制银行与国有行新增贷款分别为8430亿元和9440亿元，差距仅在百亿元之间。显然，在下半场首轮信贷热身赛中，股份制银行明显后劲不足。加上大银行在上半年已经完成对大项目的投放以及自己年初制定的信贷目标，因此，7月份急剧下降的信贷增量是否是下半年信贷增量逆转的前兆？

　　信贷减速是由多方因素造成，包括客观上的信贷需求下降、存贷比和资本充足率等指标业已达至临界点。

　　6月末，12家股份制银行平均存贷比已经达到79%(含票据)，最高的中信银行已经超过85%，最低的华夏银行也仅离75%的监管红线近在咫尺，远高于同期全国金融机构67%的平均存贷比水平。在12家股份制银行当中，只有广发行和华夏两家在监管指标之下，而民生、深发展、中信的比例均在80%以上。

　　往年股份制银行年中存贷比都会比较高，今年整体比例更高一些。虽然上半年存款增速并不慢，超过30%，但贷款增速更快，直接抬高了存贷比。而且，今年特殊的地方是票据的比例非常高，虽然票据增速从5月份开始下降，但是余额的降低还需要一定的时间。

　　远超监管红线的存贷比，假如不采取有力措施，意味着下半年放贷的空间将非常有限。尽管存款活期化趋势逐月明显，这意味着存款的稳定性在下降，下半年净增存款的难度在加大，于是由贷款派生存款可能还是主要的路径。不过，在贷款总额已经顶到天花板、贷款增速明显放缓时，指望依靠贷款派生存款的速度不可能很快。

　　上半年，由于存款增速明显慢于贷款增速，这制约了华夏银行的信贷投放速度和规模。因此，和华夏一样在存款陷入困境的中小银行，在下半年的任务目标中，“存款立行”可能会再次被强调，这包括加大存款组织力度，增加低成本资金来源，动态调控同业存款规模等。

　　此外，最有效降低存贷比方法就是调整贷款结构，减少票据比重。在上半年票据增长较多的中信、招行、民生和华夏，在7月份新增贷款已经下降到-30亿、17亿、-31亿和-80亿。

　　一些中小银行可能采取的应对措施是，通过票据置换额度，下半年一般贷款的增长依然会保持一定速度，毕竟中长期贷款比例不小，项目延后效应依然会产生贷款。

　　资本充足率困扰

　　在二季度接替四大行成为信贷投放主力银行之后，中小银行目前的信贷拓展势头明显放缓。以7月计算，中小银行新增贷款规模已然从二季度每月超60%至接近70%占比降至目前的50%多一点。

　　国信证券银行业分析师邱志承认为，资本充足率对部分中小银行的约束在7月信贷投放上已有所体现。已有迹象表明，下半年银行信贷的侧重点在于调结构。从这个角度看，下半年信贷投放没有主力，基本回归正常轨道。这一方面源自监管层有意收缩的压力；另一方面则是因为商业银行自身也有调控的必要。

　　交通银行首席经济学家连平认为，有持续放贷能力的还是大型国有银行。一是大行没有资本充足率之忧，二是存贷比较低，基本没超过65%。与此同时，中小银行则备受资本充足率困扰，且个别中小银行存贷比也已逼近75%的最高限。如果银监会近日口头要求中小银行资本充足率达到12%的措施付诸实施，这无疑给资本充足率本已受限的中小银行带来更多压力。

　　一季度末，商业银行加权平均资本充足率和核心资本充足率分别从年初的12%和9.9%下降至11.3%和9.2%。银监会要求在2009年底达到10%，2010年底达到12%。

　　从一季度末已公布数据的银行来看，达至12%标准的上市银行仅有四大银行和中信、宁波银行。在拨备覆盖率上，监管的要求又从120%提高至150%，因此，今年银行利润增长完全满足这些需求将有难度。

　　同时，如果各银行交叉持有的次级债不能或者不能完全作为附属资本用途，银行依靠自身积累将无法在短期内提高资本充足率。这在客观上让中小银行的放贷规模和速度将在下半年受到很大的制约。为增加长期贷款能力，一些股份制商业银行必须进一步募集资本。

　　国信证券分析认为，如果今年GDP“保8”成功，全年信贷至10万亿元，那么8至12月份的月均贷款数额约为4600亿元。鉴于未来信贷规模扩张程度有限以及信贷对于资本市场等重大经济信心指标冲击力较大，未来月度信贷如果不保持在4000亿－6000亿元之间，那么它将成为资本市场波动的根源所在。因此，保持信贷稳定仍然干系重大。