A股市场给予上市公司资产的市值往往远高于其评估值，市场因此出现追逐资产注入的“套利族”。但中信国安却反其道而行之，于近日上演资产“注出”闹剧，令市场大跌眼镜。

　　4月21日，中信国安收盘涨7.82%。翌日，公司发布停牌公告，揭示了股价怒涨的缘由：公司参股公司正在参与筹划相关上市公司重组事项。

　　此公告一出，消息灵通、事先埋伏的“套利人”定是一阵狂喜，均相信自己搭上了“开往春天的快车”。然而，公司4月30日发布的复牌公告，却无情地刺破了这些“套利人”的幻想泡泡。当日，中信国安收盘跌10%。

　　资产“注出”

　　中信国安的复牌公告称，公司拟以持有的武汉广电数字网络公司47%股权投资认购武汉塑料非公开发行的股份，认购价格为10.40元/股。而上述股权的作价系以截至评估基准日(2010年3月31日)资产评估机构评估的结果为依据确定。

　　据中信国安公告显示，截至2010年3月31日，武汉网络未经审计的净资产约7.38亿元；2009年度实现营业收入2.69亿元，净利润5436万元。而据北京中企华资产评估有限公司的评估，截至2010年3月31日，武汉网络全部资产和负债的评估预估值约为10.5亿元，增值42%。

　　对此，某券商的知名研究员于5月4日发布了题为《有线电视资产实现增值》的分析报告。该报告称，通过此次投资，中信国安该部分资产股权溢价约2.65亿元，合0.17元/股。同时，按照武汉塑料4月30日收盘价11.81元/股测算，中信国安该部分资产投资价格约对应1.5倍PB、1333元的单用户价值。

　　该报告称，截至2009年末，中信国安有线电视业务净资产(权益)约30.24亿元。如按1333元的单用户价值和1.5倍PB来评估，这些资产的合理价值区间为50.64亿-61.63亿元，约合3.23-3.93元/股，增值1.30-2.00元/股。

　　“有线网络方面，将积极推动有条件的资产上市增值。”中信国安高管之前的表态与上述研究员的观点暗合。

　　荒谬的事情出现了：中信国安是上市公司，其有线电视资产本就是上市资产，又谈何“上市增值”呢？

　　资产“上市增值”有两个路径：一是以高于内在价值的价格募集资金；二是换取估值水平相对低的资产。显然，武汉网络的案例并不属于上述类型中的任何一种，“上市”不仅没有增值，反而造成了减值：中信国安以评估值“注出”资产，但是，其投资者赋予该资产的市值可是远高于此的“A股水平”。

　　闹剧继续？

　　或许可以作为补偿的是，武汉塑料还以资产评估价买入了其它有线电视资产，这略微减少了中信国安投资者的损失。

　　据武汉塑料发布的公告，拟注入资产为楚天数字全部资产及负债扣除1.75 亿元现金后的余额、武汉广电100%股权、楚天襄樊及楚天金纬全部资产及负债。   

　　根据初步估算，上述拟注入资产的评估预估值合计为230,500万元，增值30%。2009年实现归属于母公司所有者的净利润合计约为9,857.24万元。

　　但即便如此，中信国安投资者的损失也不菲。重组前，中信国安拥有武汉网络47%的股权，与此股权相对应的净资产为33,997万元，2009年归属母公司的净利润为2554.86万元。

　　重组后，中信国安用此股权置换了武汉塑料12.40%的股权。武汉塑料12.40%的股权相对应的净资产为21858.3万元，2009年归属母公司的净利润为1222.3万元。

　　上述知名研究员居然认为，“此次投资进一步扩大了中信国安有线电视网络运营规模，提升了其盈利能力”，而且，“此次投资仅仅是一个开始，公司通过参与网络整合扩张其有线电视业务的步伐不会停止。”

　　武汉塑料的公告显示，此次重组是为了推进湖北省有线电视网络整合，为未来实现“三网融合”奠定坚实的基础。

　　此外，中信国安还承诺，若武汉塑料启动湖北省网络整合，则将其在全省拥有的有线电视网络运营、数字电视等全部注入上市公司。

　　火热的三网融合大背景下，相信中信国安的资产“注出”还将继续进行，但是否能够在“注出”的过程中保值，甚而增值？已是上市资产，还需要跌价上市吗？卿本佳人，奈何做贼。