中行转债的转股期即将开始， 却发现由于正股价格过低使得转债持有人没有动力去转股，而正股价格的涨跌由市场决定，不是中行所能操控的，于是，为尽快补充资本，暂时放弃有难度的转债转股，而把目光投向A+H配股以解燃眉之急。

　　10月22日，中国银行600亿元A+H股配股融资获证监会通过，通过了配股发行前的最后一关。

　　就在前一日，中国银行网站刊出董事长肖钢呼吁中资银行加快“走出去”步伐的文章。同日，中行副行长岳毅对媒体表示，正计划收购东盟国家银行，以提高中行在海外的影响力。

　　2009年，中行以较同业更为激进的信贷政策抢占人民币信贷市场，导致资本充足率迅速下降。国内的业务扩张更多的是中国银行自身战略使然。

　　中行董秘张秉训曾对记者表示，2009年国家4万亿的刺激计划为中国银行拓展国内人民币业务市场份额提供了难得的机遇。

　　扩张还在继续，据路透报道，中国银行与新加坡淡马锡控股合资的中行富登村镇银行，将于明年1月在湖北设两家分行。中行富登村镇银行未来几年内将在大陆开设400家分行。目前配有100名员工，而长期人员配置目标为1.4万人。而整个中国银行截至6月底的员工总数也只不过是26万。

　　随着人民币升值和国内经济的持续增长，向人民币业务倾斜是中国银行保障盈利增长的必要战略。但是，作为传统上国际化程度最高的中资银行，中行也不会放弃海外市场，尤其是蓬勃的新兴市场国家机遇。

　　中国银行的战略似乎已经清晰，在国内，不断提高人民币业务的市场份额。同时，加快新兴市场特别是亚洲地区的扩张速度。

　　但是，资本金显然成为中国银行这一雄心勃勃战略背后的焦虑。一位参与中行配股计划的投行人士告诉记者，中行已经要求他们加快推进配股工作。

　　400亿元可转债转股难度大

　　根据4月12日银监会[2010]148号文批复和5月27日证监许可[2010]723号核准，中国银行发行400亿元A股可转换债券(下称“中行转债”)。中行转债(113001.SH)初始转股价定为4.02元/股，在2009年度每股分配0.14元(税前)现金股息后，根据中行转债“转股价格的确定及其调整”条款，转股价格相应由4.02元/股调整为3.88元/股。

　　10月长假后第一个交易日，中行转债大涨1.15%报收106.6元，为上市以来新高收盘价。之后连续6个交易日创新高，之后虽有调整，但截至10月25日，仍在113.05元的高位。

　　但中行A股的上涨却步履蹒跚。当中行转债10月18日触及117元高点时，中国银行A股股价仅来到3.7元。

　　当转债价格117元时，正股价格必须达到4.54元以上才能让持债人有足够的动力转股。

　　根据相关监管规定，可转债在转股之前的融资不属于银行的核心资本。 转债融资的劣势在于，转债转股并补充核心资本充足率的时间不确定。

　　根据中行转债发行条款，本次400亿元可转债将于今年12月2日开始进入转股期。

　　而依照沪深交易所历史上最终成功转股的可转债品种，并不是正股价格简单站上转股价之上便可促成转股。因为二级市场上众多的债券投机机构和大户青睐这样的低风险品种。在正股价格上涨的同时，转债价格或许上涨更快。

　　以中行转债节后表现为例，10月8日至26日，中国银行A股仅上涨6%，中行转债则上涨9%，可转债二级市场价格较转股平价溢价23%。

　　所以，真正有效促使转债持有人转股的动力来自可转债的强制赎回条款：“转股期内，如果中国银行A股股票连续30个交易日中至少15个交易日收盘价格不低于当期转股价格的130%(含130%，也即5.04元)，中国银行有权按照债券面值加当期应计利息的价格赎回全部或部分未转股的可转债。”

　　中国银行6月2日发行400亿元A股可转换债券以来，中国银行A股股价应声跌破3.88元的转股价，最低跌至3.21元，至今也没站上过3.88元转股价之上。10月25日，中行A股报收3.56元，依然较转股价折让8.25%。

　　不过，也不宜过早断言可转债转股难度大。首先，中行转债进入转股期后转债、正股价格还难预料；其次，转债与正股价格存在联动关系，转债价格很难长期高企，而正股价格不能同步上涨，因为此时，理性的转债持有人会获利了结，赚取无风险利润，最终迫使转债价格下跌至合适的水平。不能将转债价格短期高企的投机现象，作为影响转股的常态来理解。

　　中国银行核心资本金的焦虑之一或许也是这400亿元可转债转股的时机与条件并不可控。中行转债转股的可能性及时间早晚会影响到银监会批准其他银行作转债融资的态度。

　　600亿元A+H配股解燃眉之急

　　正是由于可转债转股难度大，中国银行管理层才不顾此前承诺的除400亿元可转债外并无其他A股融资计划，而是在可转债融资完成仅一个月后出乎市场预期的抛出600亿元A+H股配股融资计划。

　　根据中银国际测算，如果不考虑可转债的转股，600亿元配股计划在今年年底前完成，将使得中行的核心资本充足率和资本充足率分别由8.9%和11.52%提高至9.86%和12.47%。于中国银行而言，加快推进600亿元A+H股配股意义非凡。

　　2009年中国银行加权风险资产及市场风险资本调整(RWA)增速达到30.2%。截至今年6月末，中国银行加权风险资产及市场风险资本调整(RWA)为5.6万亿元，较年初增长8.6%。

　　但是，配股完成后是否足以支撑中国银行高速的增长仍存疑虑，未来资本金如何补充仍存问题。可转债补充核心资本要视市场脸色，而次级债补充附属资本也并不如以往通畅。分红率难以下降的情况下，通过内生积累补充资本金也难立竿见影，而且，通过内生积累补充资本也意味着扩张速度的下降。

　　2009年3月的股东会上，中国银行通过了2009年至2012年的1200亿元巨额次级债发行计划。但2009年10月银监会发布的《关于商业银行资本补充机制的通知》(下称“《通知》”)打乱了计划。

　　《通知》规定，全国性商业银行在计算其资本充足率时，其附属资本中次级债不应超过核心资本的25%，且应扣除2009年7月1日起开始持有的其他银行机构发行的次级债。

　　资料显示，中国银行于2005年共计发行次级债339.3亿元，并分别于2009年7月6日和2010年3月9日发行了400亿元和人民币249.3亿元次级债券。其中，2010年3月9日发行的249.3亿元次级债是在已批准额度内循环发行用于替换2005年发行的次级债券已赎回部分。

　　截至今年6月末，中国银行存续的长期次级债为739.30亿元。按计划，2012年底前中国银行尚存800亿元的次级债发行计划。但是，去年10月以后，次级债作为资本补充工具的吸引力已大为下降，且面临着发行对象需求减少的情况。

　　根据此前监管规定，银行次级债剩余期限在4年以下的，须按折扣比例充当银行附属资本，且比例逐年降低，剩余3-4年以80%计，2-3年以60%计，1-2年以40%计，1年以内以20%计。

　　截至6月底，中国银行核心资本为5524亿元，对应可计入附属资本的次级债最多为1381亿元，还未考虑持有它行次级债扣除部分。

　　中行管理层此前也表示，次级债扣除新规对中国银行资本金存在一定影响。显然，除非核心资本进一步增加，才能为通过发行次级债补充附属资本提供空间。可以说，附属资本和核心资本的补充息息相关。

　　对中行来说，未来还面临着新资本协议带来的监管层可能对系统重要性银行提高资本充足水平要求。2010年底开始实施的巴塞尔资本协议II就在眼前，这也将对中行的资本充足水平也带来压力。中行管理层此前表示，巴塞尔资本协议II的实施对中国银行资本充足率的影响在30至40个基点之间。

　　根据上文中银国际的测算数据，不考虑困难重重的可转债转股，各扣除40个基点之后，2010年底中国银行的核心资本充足率和资本充足率分别为9.46%和12.07%。这是在600亿元配股完成之后的情形。

　　目前，银监会对大型商业银行的资本充足率水平要求达到11.5%，而相关规定核心资本不得低于资本总量的75%，则核心资本充足率潜在要求最低为8.63%。根据监管趋势，随着新资本协议的实施，未来监管层势必会进一步提高资本充足水平要求。

　　可以说，即便600亿元配股顺利完成，中国银行也难以高枕无忧，600亿元只解燃眉之急。