亚债基金的象征意义远大于实际效果，距离减少亚洲经济对美元依赖的长远目标还有很长一段路要走

　　亚洲债券基金的来龙去脉

　　推动亚洲债券基金发展的EMEAP（东亚及太平洋中央银行行长会议组织）成立于1991年，属于地区性央行间合作组织，成员包括中国、日本、澳大利亚、新西兰、韩国、中国香港、泰国、马来西亚、菲律宾、新加坡、印度尼西亚的11家中央银行和货币当局。2003年6月，EMEAP发起了第一期亚洲债券基金（ABF1），由成员央行出资10亿美元投资于其8个成员（日本、澳大利亚和新西兰除外）的主权与准主权美元债券，主要是成员体发行的美元债券。

　　这项措施有利于各国外汇储备投资的分散化，减少对美国和欧洲债券市场的过分依赖，分散债券组合投资，并有利于提高投资的收益率。但其作用还远没有达到发展亚洲债券基金的根本目的：减少亚洲经济对美元依赖，扩展与深化亚洲各经济体及区域债券市场。

　　于是，2004年，EMEAP开始筹建二期债券基金，与首期相比，不仅规模翻番，而且投资于8个成员的主权与准主权本币债券。此外二期基金的结构也有较大改进，分为泛亚基金和8只单一市场基金。两者注资规模各10亿美元。其中，中国人民银行在20亿美元中的出资额，比8个成员的平均数略高。

　　泛亚基金由道富环球新加坡有限公司管理，在新加坡注册，并将首先在香港上市。泛亚基金将对包括中国在内的8个成员的主权与准主权债券进行组合投资，为投资者提供一个区域性的指数工具。其中韩国市场的投资比重最高，占整体的21.26%，香港占第三高投资比重，占整体的17.05%，新加坡约占19%，中国内地约占10%.

　　8只单一市场基金分别投资于相应的成员市场，投资于中国债市的基金称作“亚洲债券基金中国债券指数基金”（亚债中国基金）。EMEAP目前已选定汇丰银行为泛亚基金及单一市场基金的总托管人，国际指数公司为泛亚基金及单一市场基金的指数提供机构。对于投资中国的子基金，将由交通银行进行托管，由华夏基金来管理，这只基金的初始投资规模约为10亿元人民币。

　　据了解，第二期基金的运作分为两个阶段。第一阶段的亚洲债券基金是封闭式基金，只供EMEAP的中央银行成员投资；第二阶段的基金将在建立起市场信心后，转变为面向机构投资者及公众。此外，第二阶段的基金将会提供费用较低的指数挂钩债券基金，其中包括单一国家或经济体系的债券指数基金及一个泛亚洲债券指数基金，以供私营部门参与投资。透过这些安排，投资者可更灵活地选择投资个别亚洲债券市场，亦可通过投资于单一项金融工具来分散投资于亚洲区内不同债券市场。当然，两个阶段有过渡期，预计在数月内完成。

　　业界普遍认为，二期亚债基金将对促进亚洲地区的债券市场发展起到积极作用：

　　第一，通过培育与完善债券市场，可以改善过度依赖间接融资的局面。中国社科院世界经济与政治研究所高海红介绍说，目前亚洲许多国家金融体系的弱点之一是对银行体系的过度依赖。由于对银行的过分倚重，容易刺激信贷的过度增长。而这种信贷过度增长会因在一个开放的资本项目环境下被进一步放大，从而使信贷质量很难得以保障。同时，由于资本市场相对落后，银行业并没有在一个充分竞争的环境中发展，国内银行往往缺乏竞争力，很容易在金融危机中被击垮。由于亚洲债券基金立足于扶持本地区债券市场的发展，发展直接融资，可以改变这一地区对银行业过度依赖的状况。

　　第二，EMEAP通过设立二期亚债基金，能够在多方面改善亚洲债市基础设施。例如，二期亚债基金推出的透明、可复制、可靠的指数，将成为亚洲债券市场基础设施的重要组成部分。由于指数的编制是基于多家活跃做市商提供的价格数据，因而该指数能更好地反映成份券的市场行情。

　　第三，通过实施二期亚债基金，建立横跨8个成员的统一指数体系，有利于成员国加强在基础设施与监管等方面的协调，能够为跨境投资和分散风险提供便利。

　　第四，能够促进产品创新。泛亚基金及单一市场基金代表着亚洲市场上一类新型的投资产品。例如，作为上市被动式债券基金，泛亚基金为希望在8个市场充分分散投资风险的本地及国际投资者提供了一种便利、低成本的投资工具。

　　中国债市新起点

　　对于中国而言，二期亚债基金的发起更有特殊的意义。

　　首先，引入二期亚债基金，是继QFII后我国资本市场对外开放的一项新举措。

　　从债券市场的对外开放进程来看，2002年，我国允许境内外资金融机构以备案的形式进入银行间债券市场；2004年，引入国内第一只美元债券；2005年年初，颁布了《国际开发机构人民币债券发行管理暂行办法》，允许国际开发机构在银行间债券市场发行人民币债券。

　　以央行金融市场司副司长沈炳熙看来，二期亚债基金的引入，将为银行间债券市场带来第一家境外机构投资者，为银行间债券市场增加了一个新的交易主体。特别是在该基金的运作的第二阶段，也将向其他投资者开放，这意味着EMEAP其他成员国的投资者也将可以通过泛亚基金间接投资于我国的银行间债券市场，这必将引发国内银行间债券市场的一场风起云涌，对促进我国债券市场合理收益率的形成大有裨益。

　　其次，它还将在培育市场机制、完善基础设施方面，对于我国债券市场产生深远影响。如它将促进债券指数的发展。由于多种原因，迄今为止我国尚没有为市场广泛认可的成熟的全市场债券指数。EMEAP会同国际指数公司编制的ABF2中国子基金指数投入实际运行，将有利于在指数编制方面引进国际先进技术，同时也将为我国债券指数的开发和完善提供宝贵的实践经验。

　　不过，也有业内人士认为，目前这种意义更多只是象征性的。因为本次被批准入市的泛亚基金，其投资额度仅为1.8亿美元。而据央行最新公告称，至2004年年末，市场可交易债券存量增加到44645亿元，债券市场回购交易达到94367.55亿元，这些数据还不包括公开市场业务交易数据。相比之下，这点投资量在中国的投资确实“微不足道”。但可以预期，在不远的将来，随着更多的境外合格机构投资者进入中国银行间债券市场，中国银行间债券市场对外开放的步伐进一步加快，那时亚债基金对中国债市发展的影响才会突出体现。

　　金融创新“破冰”

　　我国目前仅有纯债券基金，指数化投资、上市型基金产品也尚处于起步阶段。亚债基金加盟中国债市将带动市场投资工具的发展。

　　据华夏基金管理公司透露，亚债中国基金采用指数化方法，主要投资于我国国债、金融债和央行票据，将分为单独账户和设立ETF基金两个阶段进行运作。第一阶段，EMEAP与华夏基金签订委托投资管理协议，以单独账户的形式管理亚债中国基金，委托资产规模为10亿元人民币左右。第二阶段，华夏基金将设立亚债中国ETF，在上海证券交易所上市，这将是一种极有创新意义的投资品种。

　　它是一项被动式管理基金，投资目标是争取与相关基准指数的价格与收益率相应的表现；相关基准指数一般包含一篮子不同年期、由不同发债体发行的债券。

　　运作管理方面，类似上证50 ETF，具备实物增设及赎回机制。根据这个机制，可透过向基金交出一篮子基准债券以增设基金单位；赎回基金单位时，基金经理会提供一篮子基准债券，以换取被赎回的单位。实物交易机制运作方式如下：若基金单位的成交价高于相关债券的资产净值，便会吸引投资者买入相关债券，并以有关债券换取基金单位，然后在交易所出售其基金单位，反之亦然。这种套利机制有助确保基金单位的成交价贴近其资产净值。

　　因此从多方面来看，它都是一项低成本、高效率及方便的投资选择。第一，可让投资者一次投资于多种不同年期的债券；第二，与非上市债券基金比较，投资者可以在交易所买卖基金单位。这个交易方法的成本一般较低，而且是大部分投资者所熟悉的；第三，它的定价过程亦比传统的非上市债券基金的透明度为高，因为公众可透过交易所得悉有关报价及成交价的资料。

　　据一位央行人士介绍，目前亚债基金采用ETF的形式并不多，除了中国内地，只有中国香港和新加坡市场基金采用ETF的形式，其他市场基金大多采用普通开放式基金形式。这次中国采用ETF得到了EMEAP的大力支持，它希望亚债中国基金在交易所上市交易，以更好地发挥示范效应，吸引更多的投资人参与基金投资，从而促进整个债券市场的交易活跃。

　　华夏基金方面还透露，在具体运作上，亚洲债券基金计划将像上证50ETF一样，采用网上现金认购、网下现金认购和网下债券认购相结合的发售方式，届时，在亚债中国ETF上市后，第一阶段单独账户的资产将以债券组合的形式换购为EFT的基金份额， EMEAP也将从委托人转变为ETF基金份额持有人。