一直崇尚“价值性对冲基金”的崔军，在2011年一蹶不振的市场中证实了对冲基金的潜力，一举“扬眉吐气”。它真的可以成为绝对收益的“不倒翁”吗？

　　2011年一蹶不振的股票市场，让众多基金在艰难喘息的同时，也让不少基金在危机中找到了机会，就如对冲基金在传统基金面前所找到的契机一样。

上海宝银投资咨询有限公司董事长 崔军

　　崔军就是少数佼佼者之一。

　　“我一直崇尚的是价值性对冲。”作为上海宝银投资咨询有限公司董事长的他，在接受采访时亮出了自己得胜的“法宝”。

　　正是因为有了这样的“法宝”，让他在2010年朝阳永续。同信证券举办的中国私募基金风云榜大赛中，获得了最有潜力私募精英冠军。从2010年4月1日开始运作的“上海宝银2号”账户，截至2011年底，产品的总收益率高达287.02%，几乎是同组第二名的两倍。

　　2011年，同样的颁奖盛典，在众多曾经风云一时的奖项得主纷纷落马的时候，他依然站在了领奖台上——这次他的奖项是“合伙制基金排名第一”。产品“创赢2号（宝赢对冲）”在2011年全年获利48.51%。

　　价值性对冲跑赢大盘

　　正如业界有人说的那样，“2011年是对冲基金的元年”。众所周知，对冲基金的操作方式相对灵活和多元。是什么原因让崔军对价值性对冲基金情有独钟，并且能在2011年里杀出一条血路？

　　在投资者灰心得只求不输时，崔军所在的创赢投资的目标居然是：追求稳定的每年30%左右的绝对回报。“如果每年有30%的复利，那理论上20年就可获利190倍，这就是复利的威力。”崔军算了这样一笔如意账。

　　然而要达到这个目标绝非易事。它的前提是很强的选股能力——所选股票组合必须远远跑赢大盘。“一般来说，我们会选那种别人低估的股票。”崔军介绍说，最重要的是选择低估值、有安全边际、且高速增长的股票配置。

　　满足了首要的条件，剩下的就是对冲方案的设置了。对此，崔军介绍说，他会用70%的仓位买低估值、有安全边际业绩的股票，同时用14%的资金在股指期货上卖空做保值。由于股指期货有5倍的杠杆，可以完全对冲掉股票指数波动的风险。此外，14%的资金作为预备保证金留在场外对应股指异常上涨，而最后的2%资金做基金的维护费。

　　“我追求的是全天候正回报，这是投资的终极目标，不管市场天气好坏都是赚钱的，只是赚多赚少的问题。”崔军不无骄傲地说：“创赢1号在10个月里，跑赢沪深300指数35%，用股指期货对冲可把这个相对收益转化成绝对收益。”

　　不亏损的秘诀

　　“在大盘下跌的时候，不采用对冲基金是没有办法取胜的。”

　　或许有人要质疑，价值性对冲真有那么神吗？在崔军看来，只要遵循了巴菲特的安全投资理念，就基本不会出什么问题。

　　“有风险的股票我们是从来不碰的。”可是问题在于，谁都无从知晓哪只股票有风险，这也是考验一个公司选股能力的最重要的标准。“永远将坚持以0.4元的价格买进价值1元的股票，这就是巴菲特永不亏损的投资秘诀。”崔军说，“因为投资证券市场的盈利应该来自上市公司本身，也来自于公司成长所带来的资本增值。这种盈利模式对于市场所有参与者来说是共赢的。”

　　在他看来，操作倒也简单。“大盘出现单边上升，我们会马上平掉股指期货的空单，还可开上7%的股指期货多单。”他介绍，这等于有105%的仓位在让利润奔跑。一旦碰到大盘振荡下跌，他就马上用股指期货空单锁住股票利润。

　　之所以能这样操作，与崔军对国外对冲基金的研究是分不开的。“美国股指期货冠军拉瑞。威廉姆斯一年获利110倍，用他的方法我们有时可做到最低点买进，最高点卖出，获利非常巨大。”他认为，美国对冲基金规模之所以能发展到1万亿美元，就是因为能取得绝对回报。

　　本着这样的理念，2011年宝银投资只购买了民生银行。“选股时，考虑到民生银行的利差是所有银行中最高的，而且采取用小额贷款的方式分散大额的风险，我认为其价格被严重低估。虽然大盘暴跌近30%，但我们持有的民生银行仍取得了25%左右的正收益。”。

　　“大盘上涨的时候，用价值对冲基金赚钱；而大盘跌的时候，我选的股票反而涨起来。”

　　价值性对冲的理论听起来固然让人振奋，崔军的屡次获胜或许提供了一个鲜明的案例。但是它真的可以成为绝对收益的“不倒翁”吗？我们还需要继续关注和等待。