中信证券：有色金属板块2011下半年投资

　　策略

　　上半年市场回顾：分化是主要特征。一是金属价格走势分化较为显著：截至6月10日，基本金属中除电解铝上涨6%之外，其他金属价格均出现5-8%左右的下滑；黄金价格上涨7.8%；而稀土产品价格的涨幅则超过300%.二是相关股票走势较金属价格的分化，黄金股指数累计下跌13.5%，而小金属指数的涨幅也只有10.7%，远小于相关金属价格的表现。

　　都市高收入家庭这样理财保值增值 银行理财异化为“揽存” 花钱地方却很多 月光族如何理财 毛主席诗词邮票升值2.7万倍 六类理财产品涉嫌违规 你买没有 破译操盘密码 掌握主力动向 宏观环境：流动性和增长仍是主线。从历史走势看，金属价格拐点往往滞后于经济周期的拐点。以铜价为例，价格高点往往在经济步入衰退1-2个季度后出现；同时在低利率时期，金属价格持续下跌的风险并不需要担忧，往往紧缩周期的结束才是牛市的终点，过去50年还没有金属牛市顶部在目标利率处于底部时形成的例子。

　　工业金属：需求稳健，有望出现补库需求。全球金属消费需求稳健，而供应增长依然平稳，预计2011年铜、锡等品种依然处于短缺的格局。同时经过上半年的去库存之后，稳健的金属消费需求背景下，一旦企业的流动性和价格预期发生变化，下半年出现显著补库存的概率较大，这对会阶段性供求关系形成很大冲击，预计未来一年内铜价仍有望创新高。

　　稀土：价格仍在延续上涨路。2011年以来稀土氧化物上涨超过400%.涨幅大幅超出预期，行业整合、调控还没有完全兑现，预计未来一段时间行业仍处于高景气阶段，资源类股票和具有稀土产品出口深加工能力的企业仍将持续收益。

　　黄金：休整，还不是十年牛市的拐点。受到QE2结束、美元升值等预期的制约，黄金矿业股率先下滑，预计短期内金价将继续休整走势。但“低利率、低储备及债务货币化的风险”以及中国黄金需求的启动等仍是黄金牛市的核心支撑因素，牛市仍有很长的路。另外9月至次年1月是金价的强势季节，而黄金股的强势表现往往从8月开始，2011年秋季强势依然值得期待。

　　风险提示：主要体现在货币政策收紧幅度过大、美元升值及需求下降等。

　　评级及投资建议。利空因素基本消化，但行业趋势性机会还需等待流动性预期改善和制造业增速加快，维持基本金属行业“中性”评级。个股建议关注铜陵有色等。（中信证券研究部）

　　有色金属：金属价格高位整理 重点关注5股

　　投资要点：

　　美元贬值推动本轮有色金属价格上涨：目前金融属性主导金属价格。美元为全球储备货币，美国的二次量化宽松政策导致其币值下跌，以及全球货币流动性的泛滥，从而推高有色金属价格。美经济数据趋弱，货币政策将继续宽松：受近期高油价与日本地震的冲击，经济增长放缓的迹象已经再度显现。美国5月份PMI 指数由4 月的60.4%大幅下降至53.5%，失业率则回升至9.1%.市场预期美国将继续维持宽松货币政策。金属价格预计将继续高位整理，维持行业“增持”评级：美国各重要经济指标较其调控禁戒线仍有一定差距，美宽松货币政策还将持续。同时全球金属需求的稳步增长将有力缓解行业过剩局面，预计金属供求关系将从前两年的大幅过剩过度到2011年的微量过剩。受此支撑，金属价格预计将继续高位整理，继续维持行业“增持”评级。

　　子行业分析：

　　1、铜受中国电力电网投资及家电消费推动，未来两年中国的铜消费增长率将保持在12%左右，2011 年精铜将存在一定的供给缺口，符合我们对铜“大金属之翘楚”的认知；

　　2、铝铝加工将是经济增长模式转变带来的金属消费结构升级过程中最为受益的版板，尤其是与高铁和城轨交通建设相关的交通用铝型材，以及铝电解电容器行业原料电子铝箔；

　　3、铅锌受中国工业增速放缓影响，对铅锌的消费需求回落。但下半年集中开工的保障房建设将提供下游需求支撑。

　　4、稀土 行业处于景气高位，稀土价格面临下行风险；

　　5、黄金欧债危机愈演愈烈、中东动荡局势陷入僵局、新兴经济体先后开始加息、欧美各国通胀预期也在强化中，黄金作为市场投资者首选的避险与抗通胀投资品种，价格将受到强烈支撑。

　　行业投资策略：三条投资主线：

　　消费结构升级主线下优选铝加工板块， 建议重点关注南山铝业

　　有色金属：小金属把握政策导向 铜板块关注超跌反弹

　　摘要：

　　2011年上半年有色板块领跌沪深300指数。上半年A 股市场表现疲弱，而作为强周期和高β特性的有色板块更是领跌沪深300指数。但具体来看，有色金属各细分行业却是强者恒强，弱者恒弱。铜、铝、金、铅锌、磁性材料等板块在2011年上半年全军覆没，其中铜更是以27.03%的跌幅领跌有色金属板块，而备受政策保护和游资追捧，同时又具备明显高α收益的小金属板块却逆势崛起且表现突出。

　　回调已使有色板块重新具备估值优势。对于题材概念充足，市场热点集中，资金炒作频繁的有色板块而言，股价的大幅回调不仅意味着风险泡沫被挤出更代表着投资机会的到来。目前，有色板块的市净率已经从2011年初的6倍以上下跌至2011年中期的不足5倍，而市盈率更是从2011年初的160倍左右一直下跌至2011年中期的只有50倍左右，与有色板块历史市盈率比较，现阶段有色板块的整体估值相对安全合理。随着市场逐步企稳走强，预计有色板块特别是有色中的铜板块将有不错表现。

　　政策保护已使小金属进入一轮长牛周期。从代表品种来看，上半年锑价上涨了19%， 铟价上涨了43%，二氧化锗价格上涨了53%，钨铁价格上涨了23%，而碳酸稀土价格更是上涨了344%。考虑到国家对战略小金属保护政策的确定性以及控制力度的加强已经或者正在改变小金属的供需状况，预计小金属价格还将继续走强。

　　从产业链出发，寻找行业内即享受政策红利又拥有充分竞争力的公司。在政策主导， 资源为王和技术称雄的时代，我们在进行有色行业投资时，一个基本思路就是要在政策确定性的前提下从产业链的角度出发去寻找投资机会。具体而言，就是重点关注国家政策已经明确要重点支持和保护的产业，而对这些产业链条短的要集中精力往最上游看， 而技术门槛高产业链条长的则在关注上游的同时更应该集中精力往最下游看，因为享受政策红利，拥有高毛利率和高竞争力的公司基本都分布在这些领域。

　　我们给予有色金属行业“谨慎推荐”评级。尽管有色板块的整体投资环境在2011年下半年依旧面临很大的不确定性，甚至电力缺口增大所导致的拉闸限电会对整个有色行业产生不利影响，但鉴于有色金属具备较强的基本面支撑，政府对小金属、再生金属和新兴产业的保护支持力度进一步加大以及上半年超跌的铜板块很可能在下半年强劲反弹，所以我们给予有色行业“谨慎推荐”评级。建议重点关注的上市公司：铜陵有色 （谨慎推荐）。

　　风险提示：

　　1，市场再度出现系统性风险；

　　2，国家对小金属、再生金属、新兴产业等领域的支持力度发生转变；

　　3，下半年电力缺口扩大导致政府大面积拉闸限电。（中邮证券）

　　虽然上半年有色金属板块股票和金属价格走势背离，板块估值回落，但仍然高于煤炭、地产、钢铁等周期性行业，而且由于全球经济复苏缓慢且中国暂时还难以放松调控，广发证券认为目前仍不是投资有色行业的最好时机，维持行业的“持有”评级。

　　由于发达国家经济复苏缓慢，美国QE2以及随后的宽松货币政策使全球的通胀水平短期难以降低，黄金的避险保值功能仍然凸显；铜仍然是工业金属中基本面最好的品种，稳定的需求给铜价足够支撑，一旦中国紧缩政策放松或者美国变相启动QE3，铜板块仍会是反弹急先锋。电解铝价格虽然有所反弹，但是冶炼企业仍然利润微薄，相对来说电解铝深加工企业前途更加远大；铅、锌行业短期缺乏利好，需要时间来消耗大量库存。

　　广发证券建议投资者采取“以退为进”的投资策略，在当前时点配置黄金股做防守，如山东黄金、紫金矿业、中金黄金；三季度可以考虑逢低买入估值相对较低、股性较好的铜资源企业增加组合的弹性，如江西铜业和铜陵有色。

　　风险提示：

　　中国通胀继续上升，中国政府为了对抗通胀实施更严厉的紧缩政策，从而影响整个大宗商品市场价格及股票的估值水平。（广发证券研发中心）

　　有色行业：资源为主 成长相辅

　　经济增速放缓，紧缩预期持续，基本金属承压。流动性收紧还将继续，欧美加息及收紧渐行渐近，我国提准与加息预期尚存；全球经济增速放缓已成定局，房地产、汽车、家电等下游需求领域均不乐观，因此我们预计短期基本金属仍面临压力。作为典型的强周期行业，在货币收紧与经济放缓的双重不利背景下，除非美国启动新一轮QE3，否则难以出现趋势性投资机会。期待下半年通胀预期缓和带来的反弹机会。建议关注估值较低，存在资源注入预期的公司。

　　政策护航，需求强劲，部分稀有金属前景看好。进入2011年，国家对稀有战略金属的重视和支持力度依然不减，行业整合的加速以及加快培养和发展战略性新兴产业的政策倾斜，都将在“十二五”开局之年给稀有金属带来良好的发展机遇和发展空间。我们重点看好需求强劲和复苏在即的钨、钛和钽。

　　战争、危机与通胀，决定黄金价格高位震荡。自美国开启第二轮定量宽松的大幕，全球通胀预期就不断升温。另外，近期不断爆发的中东和北非等地的地缘政治动荡，也让全球避险情绪不断升温，支撑了黄金价格维持高位。但中长期来看，随着通胀趋缓、经济复苏以及欧债危机消除，美元的弱势格局终将改变，进而对黄金长期价格构成抑制。

　　维持行业“增持”评级。维持行业“增持”评级。基本金属中驰宏锌锗有色金属行业跟踪报告：重稀土整合政策加码

　　基本金属-观望情绪浓重，金属价格将维持震荡

　　上周基本金属价格涨跌互现，LMEX 指数跌幅0.1%。美联储议息会议下调了美国经济增长预期并上调失业率预期，对是否推出QE3讳莫如深，但是年内维持低利率环境可能性较大。短期内， 金属价格方向性指引并不明朗，市场观望情绪浓重，金属价格或将维持震荡格局。

　　黄金油价短期走势疲弱，金价暂难形成突破

　　上周金价大幅回落，周五COMEX 期金报收1500.9美元/盎司，周跌幅2.48%。短期内，受油价回落的影响，全球通胀预期降温， 金价的走势暂难以形成突破。中期内，低利率、弱美元与持续增长的投资需求将继续支撑金价走强。

　　小金属及铁合金国外钨产品价格走软，氧化铕价格飙升

　　继6月初国内钨价回落以后，近期国外钨价也有回落迹象，我们预计与全球制造业景气阶段性回落有关，钨需求受到较显著的影响。国内稀土价格依然坚挺，特别是氧化铕价格加速上涨，6月份涨幅达93%。原因是南方重稀土整合提速，使中钇富铕矿供应吃紧。氧化镧、氧化铈价格6月份开始回落，与下游陶瓷行业景气回落有关。

　　有色金属板块反弹持续性有待检验

　　有色板块显著反弹，周涨幅3.19%，弱于大市。铜板块表现强劲， 周涨幅达4.92%。由于国内外货币政策并未明朗，金属价格难以形成趋势性上涨行情，板块反弹行情的持续性有待检验。

　　上市公司投资建议重点配置低估值与超跌板块

　　尽管目前依然存在一些不利因素，如国内外流动性趋紧的预期， 以及宏观经济的阶段性疲弱，但板块大幅下跌的空间已不大，中线投资机会显现。近期铜板块走势较为强劲，符合我们的预期。继续建议配置低估值、超跌、业绩持续增长的板块，如铜、黄金和部分新材料公司。重点推荐江西铜业、铜陵有色、栋梁新材等。

　　一周动态信息跟踪及点评

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