如果你是一位看重中长期收益的投资者，那么，现在就可以逐步潜伏城内，耐心等待多头“革命”的重大胜利。从决定A股中期走势的根本因素——政策、资金和估值综合考量，股市迎来重要转折的时机日益成熟。

　　有人把股市比作围城，城里的人想出去，城外的人想进来。

　　今年的A股更像一座怪异的城，城内的人备受煎熬、进退两难，城外的人则迟迟不愿进来。10月中旬以来，市场有所回暖，城内总算迎来几阵欢声笑语。然而，颠簸无常的走势、斑驳稀疏的量能，折射出城外依旧冷漠的态度。

　　在国内调结构的背景下，未来经济增速长期放缓的基本面趋势，让我们慎谈“牛市”和“反转”。不过，随着四季度以来股市运行环境的改善，经过反复震荡筑底后，未来一轮中期上涨行情完全值得期待。再考虑到目前的历史估值，2300点附近的投资价值已经大于风险。

　　因此，如果你是一位看重中长期收益的投资者，那么，现在就可以逐步潜伏城内，耐心等待多头“革命”的重大胜利。

　　潜伏理由一：通胀受控宏观政策转暖

　　自7月份创出本轮通胀高点6.5%后，CPI指数开始逐步回落，10月的5.5%基本确认通胀在二季度见顶。机构预计，11月、12月CPI将快速滑落至4.5%。这表明，悬在股市上空的达摩克利斯之剑——通胀终于受到控制，并进入下行通道。随着通胀猛虎的悄然退去，一直紧绷的货币政策也具备了回旋的余地。

　　另一方面，欧债危机已历时近两年，尽管欧盟、IMF、各国政府采取了诸多应对措施，但债务危机不仅没有根除，反而渐成燎原之势。欧美经济前景堪虞。摩根大通最新预计，欧元区明年经济将萎缩0.6%，且未来两年经济好转的可能性不大。包括罗杰斯在内的经济学者预计，美国发生再衰退的机会达五成。

　　外部环境一团糟，因此明年要保持国内经济、社会的平稳健康发展，客观形势上也要求中国针对经济的结构性风险，对货币政策做“适度放松”。即政府的工作重心从抑制通胀转为保增长，以应对外围经济可能的衰退。

　　而10月以来，政府相关人士和部门的表态、举措也表明，实行1年之久的货币紧缩政策中止，宏观政策定调“财政扩张+定向宽松”的态势得以确立。

　　10月20日，财政部宣布，批准上海市、浙江省、广东省、深圳市开展地方政府自行发债试点。

　　10月25日，温总理首度发出“宏观经济政策适时适度进行预调微调”的政策信号。

　　10月底，财政部发文明确大幅上调企业增值税、营业税起征点。

　　11月1日，央行人士透露，四大行信贷猛增600多亿元。信贷闸门突现松动迹象。

　　11月2日，胡主席在G20峰会上，着重强调了“保增长”。

　　11月17日，央行三季度货币政策报告一年来首次提出，“把握好政策的力度和节奏，适时适度进行预调微调”。

　　上述一系列信息明确地传递出宏观政策微调自10月下旬开启的信号。未来随着通胀继续回落，宏观政策中保增长的权重将进一步提升。

　　近两年，国内股市的中期波动与货币政策走向密切相关。

　　如2009年8月，针对极度宽松导致股市、楼市资产泡沫抬头，央行将“微调”货币政策写进二季度报告。它直接导致当年小牛市在3478点戛然而止，一个月内股指崩跌至2600点附近。

　　2010年5月，欧债危机趋于严重，温总理17日表态：“国内外形势仍极其复杂，要防止多项政策叠加的负面影响”。由此缓解了市场对政策继续加码的担心。此后5个月，上证指数由当初2500点附近飙升至3186点。

　　而正是本轮紧缩政策周期的开启，又促使大盘自3186点进入震荡下跌，今年10月最低见到2307点。

　　如今面对国内外新形势，宏观政策再度“微调”，标志着被货币紧缩压得抬不起头的A股终于迎来曙光。货币政策“暖冬”信号确定，将为明年证券市场迎来“艳阳天”，奠定坚实的基础。

　　潜伏理由二：估值足够便宜

　　潜伏能否成功，重在天时地利。如果宏观政策微调是“天时”，估值足够低就是“地利”。

　　所谓“估值”，是指股价（指数）相对于未来盈利预期而言的价格水平。

　　在许多机构投资者的眼中，A股的估值底早在6月的2700点就已显露，但三季度凶险的内外环境，硬是把估值底拽到了2300点。这从一个侧面也说明，目前A股价格堪比“挥泪甩卖价”。用估值衡量股市底部，还有这样或那样的不足，但不可否认，每一次市场历史性底部，估值都是重要的参考指标。

　　那么，目前A股的估值到底有多便宜呢？我们可以从横向、纵向两个角度来对比说明。

　　根据彭博资讯统计，截至10月27日A股2400点附近时，A股估值为13.98倍。国外的日本日经225指数市盈率为16.13倍，美国标普500指数市盈率为13.27倍，韩国综合指数为12.63倍，英国富时100指数为10.62倍，德国DAX指数为10.06倍，法国CAC40指数为9.12倍。可以发现，不足14倍市盈率的A股，相对于全球各主要市场，并没有存在泡沫。

　　如果以代表A股蓝筹股估值水平的上证50指数来看，11倍的水平基本与深陷欧债危机、面临经济衰退的几大发达经济体接近。而从实体经济看，中国国内经济仍维持在9%以上高增长的水平，英国却深陷滞胀泥潭，法德更要避免负增长。此外，由于新兴市场上市公司的成长性高于成熟股市的公司，因此，新兴市场股市相比欧美等成熟股市，往往存在溢价现象。从这几个角度而言，中国的股票价值相对于欧美股市，已处于一定的低估状态。

　　纵向来看，沪综指估值最低的时刻，是在1994年7月跌至325点时，当时平均为12倍。2001年6月2245点时，A股平均市盈率达到61倍，成为当时的顶峰。2005年6月上证再破千点——998点附近的市盈率为17倍。随后的2007年大牛市中，市盈率又攀升至70倍之上。此后，2008年暴跌至1664点，市盈率一度降至13倍。

　　由此大致得出结论：上证指数历史估值顶部区域在60倍以上，历史估值底部区域均值在14倍附近。

　　对比历史，目前2300-2400点区间13-14倍左右的市盈率，已明确处于历史估值底部区域。当前A股更是近10年来“物价”最便宜的时候，尤其是沪深300、上证50、上证180代表的蓝筹股群体，自身的中长期投资价值益发彰显。

　　从10月汇金入市购进银行股、11月新华社文章《A股估值渐与国际接轨价值投资或现机会》看，也表明中央高层对A股价值的严重“贴水”尤为关切。可见，A股低估已成为市场多方人士的共识。

　　足够便宜的估值底，为潜伏A股，赢取多头“革命”成功，提供了良好的安全边际。

　　潜伏理由三：资金面预期改善

　　“问渠那得清如许，为有源头活水来”。资金匮乏，股市就成为无源之水。相反，政策趋松，股市流动性充沛，股指往往攻无不克。

　　一年多来，紧缩政策和IPO大扩容，不断吸干市场，导致股市被边缘化。然而，随着宏观调控的逐步放松，证券市场流动性正渐渐恢复。在房地产继续调控的背景下，房价下行拐点显现，从房产市场中分离的资金，也将为处于估值底的股市注入活水。

　　10月底以来，准备金下调的呼声渐起，不断有研究机构、央行内部人士放出“年内下调准备金率”的话语。11月21日，据报道：“如果经济增速继续放缓，央行可能调整差别准备金率计算方法”。信贷方面也有实质松动，10月贷款增加5868亿元，同比多增175亿元。业内人士分析：“四季度信贷将保持相对宽松。尤其是最后两个月，新增贷款将在月均6500亿元以上的水平”。

　　相关专家对明年的政策放松、流动性回升也有良好预期。英大证券研究所所长李大霄表示：“今后几个月，CPI将会持续大幅度回落，证券市场将随宏观政策的局部放松而逐步回暖。股市最坏的时候已经过去”。瑞银证券特约首席经济学家汪涛指出：“10月政策出现微调后，更明显的宏观政策放松（包括增加财政支出和信贷额度）将会在2012年一季度”。

　　目前，通胀受控、房价下行的趋势已经形成。未来相当长一段时间，房地产调控很难全面放松，物价也将逐级走低。可以预计，囤积在房地产市场和民间借贷市场中的大量资金将撤出，去寻找新的出路。面对高高在上的黄金、收益过低的银行理财，长时间停留在历史估值低位、且规模庞大的优质蓝筹股票，很可能成为热钱最关注的目标。一旦明年货币政策微调的力度进一步放大，伴随着宏观经济实现“软着陆”，股市行情启动，这些嗅觉灵敏、胃口极大的投机资金，会率先冲入城内，推波助澜。

　　因此，无论从现实还是预期看，股市的流动性正从枯竭慢慢走向相对宽裕。期间或许还有一定的波折，但未来半年，资金面总体改善是大概率事件。

　　2008年的电视剧《潜伏》，为我们塑造了一位兼具智慧和胆识的敌后英雄。余则成的智慧、胆识源于对革命的信念，对敌我形势的冷静分析。作为投资者，想成功潜伏股市，除了胆识，更要不畏一时涨跌，对A股中长期局势做出清醒判断。尽管受外部市场波动影响，11月中旬以来股市再度下跌，尽管国内经济增速回落尚未完全见底，但从以上决定A股中期走势的根本因素——政策、资金和估值综合考量，股市迎来重要转折的时机日益成熟。

　　莫畏浮云遮望眼，潜伏A股正当时。