上市公司的财务信息披露按照披露方式可划分为强制性披露和自愿性披露。

　　我国当前对强制性披露的研究成果较多，但对自愿性披露的研究则显得有些不足。事实上财务信息自愿性披露有着重要的理论和实践意义，本文是笔者在国外已有成果的基础上所作的探讨。

　　一、财务信息自愿性披露的动机

　　根据代理成本理论，上市公司的经理人员作为代理人与投资者之间存在着代理问题。经理人员为了揭示自己的受托经营情况，减少代理成本，自然而然地会产生对财务信息的自愿性披露。Forker（1992）对在多伦多证券交易所上市的80家公司研究结果就显示，代理成本高的公司为了降低信息的不对称程度而增加自愿性披露。普华永道会计师事务所1998年对82家瑞士公司的调查也显示，80％的经理人员认为，自愿性披露能够提高投资者对经理人员的信赖程度。

　　同时，在证券市场上，作为“买方”的投资者与作为“卖方”的上市公司之间存在严重的信息不对称。那么资质良好、业绩优异的“好公司”当然也有动力通过财务信息的自愿性披露突出自身竞争优势，吸引投资者的注意。Ferguson（2002）对在香港联合交易所上市的中国H股公司的自愿性披露行为进行了实证研究，结果显示：与香港本地公司相比，H股公司作为大陆的“窗口公司”，为了树立大陆公司在国际资本市场上的良好形象，而自愿披露更多的财务信息。前述普华永道会计师事务所1998年对瑞士公司的调查同样显示，65％的经理人员认为，增加自愿性披露有助于在资本市场上获得更多资本和提高股东价值。

　　二、财务信息自愿性披露的途径

　　1、信息沟通会议。信息沟通会的通常形式是经理人员先演讲15～20分钟，然后参加者（主要为机构投资者、证券分析师）就演讲内容进行提问，经理人员当场进行回答。信息沟通会是一条很重要的自愿性披露途径，1992年美国Christensen投资者协会的一项调查表明，85％的证券分析师经常参加信息沟通会，93％的证券分析师认为信息沟通会是获得信息的有效途径。信息沟通会通常在盈利报告公布前后召开，就报告中的特殊或异常项目进行解释。实证调查显示在美国85％的信息沟通会议在盈利报告公布前后2周内召开。另外，如果管理层认为公司价值在现行以历史成本为计量基础的会计体系下得不到充分反映，他们也会选择采取信息沟通会向市场进行信息传递。因此在传统会计体系下无法反映其拥有的无形资产资源的高科技或高成长性公司一般更愿意召开信息沟通会。

　　2、通过新闻媒体发布有关信息。虽然许多上市公司选择信息沟通会作为自愿性信息披露的途径，但参加信息沟通会的毕竟只是机构投资者、证券分析师等小部分人员。这样，如果上市公司在信息沟通会上向这部分人员泄露了某些重要信息，那么往往就会因为是“选择性披露”而面临诉讼风险。因此上市公司也会选择公开性的新闻媒体进行信息披露。与信息沟通会相比，采取新闻媒体不存在“选择性披露”问题，而且信息传播速度快，影响面广，市场反应及时。但缺点是使用新闻媒体的成本较高，并且风险较大。因为如若上市公司承诺的事项没有实现，就可能被投资者提起诉讼。

　　3、在公司定期报告中公布。在强制性披露的定期报告中进行自愿性披露也是常见的一种途径。例如从2002年起我国在年报、中报里增加的“管理层分析与评价”就是一种典型的自愿性披露途径，上市公司的管理层可以在这个部分中自主选择特定内容的财务信息进行自愿性披露。

　　三、财务信息自愿性披露的内容

　　上市公司财务信息的自愿性披露主要围绕公司的核心能力而展开，通过人力资本、公司战略、盈利预测等信息的披露来达到展示公司核心竞争力的目的。

　　1、大陆欧洲国家。

　　（1）部分财务信息（部分资本支出；分部产量；直线职能部门产量；市场份额预测；分部财务信息与直属职能部门财务信息比较）。

　　（2）财务状况回顾（利润率；现金流量比率；无形资产价值；股利政策；利润调整比率；连续6年的财务状况变动分析；境外上市导致的财务报表调整；广告支出的分析；通货膨胀对公司未来财务状况的影响）。

　　（3）外汇信息（汇率波动对财务数据的影响；汇率对公司经营环境的影响）。

　　2、日本。

　　（1）管理人员分析（销售量变化分析；存货变化分析；资本支出变化分析；毛利变化分析；应收账款变化分析）。

　　（2）长期运作结果（资产报酬率；净利润；资产周转率；净资产收益率）。

　　（3）新项目信息（项目前后产生的盈利比较；新项目对未来销售与利润的影响；新项目对现金流量的影响）。

　　3、美国。

　　（1）运作信息（每股收益的时间序列；人均销售业绩和人均利润；股价信息和投资回报率；流动性和筹资能力；面对财务危机可能采取的对策）。

　　（2）经理人员分析和评价（季度交易量、价格和成本趋势分析；新技术对研发支出的影响；原材料价格的历史波动；公司在资产报酬率、净资产收益率、债券评级等方面的业绩）。

　　（3）前瞻性信息（下一年度的预计销售情况；盈利与现金增长信息）。

　　（4）背景信息（公司历史；行业发展趋势对生产线的影响；公司控制费用的策略；公司的兼并战略）。

　　四、财务信息自愿性披露的管制

　　自愿性披露虽然是上市公司自主选择进行的，但由于信息披露直接影响着证券市场的波动，因此证券监管部门对自愿性披露也往往施加一定的管制。以下是自愿性披露管制的国际比较：

　　1、美国。

　　（1）一般经营性信息：公司核心业务的主要供应商；公司与主要竞争对手相比的优势和劣势；按照占销售额的比重列出最大的20个客户；国内外雇员总数。

　　（2）良好行为标准信息：与外国政府的交易是否符合有关法规；与军事部门有关证券业务的交易是否合法；与存在政治风险的国家的交易情况。

　　（3）公司政治成本信息：公司对政治组织以及有关政治活动的捐款。

　　（4）潜在负债信息：对环境造成的不良影响评估；产品质量引起的赔偿；与工会组织的争议。

　　（5）衍生金融工具信息：类别、期限、可能存在的风险。

　　2、澳大利亚。澳大利亚在2001年颁布的公司法当中指出，如果上市公司的运营对环境有较大影响，上市公司必须披露该信息并对影响程度进行评价、披露拟采取的消除不良影响的举措。

　　3、韩国。韩国在1996年修订的会计准则中鼓励上市公司在财务报告附注中披露有关环境信息，内容包括环境政策、作业安全性标准、与环境有关的投资、能源和原材料的消耗、废料处理等。

　　4、英国。2002年英国保险业联合会公布的《保险业自愿信息披露指引》建议公司应当披露与其面临的主要风险和主要业务领域相关的信息，并指出公司应主动披露对其影响较大的社会问题。

　　5、加拿大。1982年，多伦多证券交易所要求注册会计师对上市公司年报中的盈利预测信息做出评价。1983年，加拿大注册会计师协会发布了对上市公司盈利预测信息进行评价的指导纲要。1989年，加拿大注册会计师协会要求注册会计师对上市公司的盈利预测信息提供类似于审计意见的评价意见。

　　6、中国。我国对于自愿性披露并没有明确的法规进行管制，但《公开发行股票公司信息披露的内容与格式准则》1～6号的有关条款中所指出的“不限于此”就表明自愿性披露是得到许可的。

　　五、财务信息自愿性披露的效果

　　从国外的实证研究资料来看，自愿性披露主要会产生以下效果：

　　1、自愿性披露能够促进治理结构的改善，保护投资者利益。Ullman（1985）的研究发现，自愿性披露的质量提高能削弱股东对债权人的剥削，债权人的权益能够得到更好保护，公司债权在资本结构中所占比例就越高。Chow（1987）、Meek（1995）、Chen（1998）等研究结果表明，自愿性披露的质量与公司治理之间存在着互动影响，公司规模、盈利能力、独立董事的比例、审计委员会、董事会中家族成员的比例等都与自愿性披露质量在统计上呈现显著的相关关系。

　　2、自愿性披露能有效提高财务信息的完整性和可靠性。首先，更多的信息披露压缩了经理人员的盈余管理空间，使得经理人员的盈余管理手法减少。其次，自愿性披露为专业证券分析师的预测提供了丰富的素材，使专业证券分析师能更加便利地对公司财务状况进行分析、预测。最后，自愿性披露的信息能够为财务信息提供注释和支持，可以加强对财务信息的复核、检查，从而提高财务信息的可靠性。

　　3、自愿性披露能对资本成本和股票的流动性产生积极影响。Botosan（1997）的研究结果显示，自愿性披露质量与公司资本成本呈现负相关关系。这表明自愿性披露降低了投资者与经理人员的信息不对称程度，资本能够根据上市公司的经营状况进行更有效的配置。Sengupta（1998）的研究则发现，自愿性披露能够改善上市公司股份的交易信息环境，股票的流动性得到提高。

　　综上所述，国外比较成熟的证券市场上许多上市公司已经形成了以强制性披露为主、以自愿性披露为辅的财务信息披露模式。这种模式在改善投资者关系、加强经理人员与投资者沟通等方面取得了积极的效果。对于新兴的中国证券市场，在充分借鉴国外经验上，我们应鼓励并规范上市公司的自愿性信息披露，以提高信息披露质量，降低信息不对称、增强投资者信心。

　　「参考文献」

　　1、Penno，1997.Information quality and voluntary disclosure.The Accounting Review，72.

　　2、何卫东：“如何提高自愿性信息披露质量”，《证券时报》2002年12月24日。

　　3、吴联生：《上市公司会计报告研究》，东北财经大学出版社，2001年版。