一、国债市场存在的缺陷

　　1、国债结构不合理。A、期限结构不合理：国债发行中，长期国债年度发行不均衡，自1981年到2000年，国债发行基本上以中期国债为主，短期国债发行规模过小；国债偿还期限过于集中，新债发行的三分之二要用于偿还旧债。B、利率结构。国债利率一般高于同期银行储蓄存款利率1-2个百分点，国债票面利率本身已高于同期银行储蓄存款利率，就难以刺激个人投资参与流通转让市场的运用。C、国债品种结构单一。主要是凭证式、记帐式、固定的持有期限等几种国债。D、持有者结构。目前我国国债的持有者以个人为主，社会公众拥有60%的国债，在我国中央银行资产构成中基本不包括国债，商业银行持有的国债也仅占其资金运用的5%左右。

　　2、没有形成统一的二级转让市场，分割式局面严重。尽管国债交易机构分布在全国各地，但存在地域上的分散性和交易系统的分离性、不利于总体国债交易规模的扩大。

　　3、国债的市场流动性不强，并有相当一部分国债不能上市流通。

　　4、交易规模和余额小。据上海、深圳的国债交易数据，1994、1995、1996、1997年国债现货及回购成交金额分别为826.18、2041.15、18037.85、16458.83（亿元），交易量虽呈上升态势，但与西方国家相比，规模相差仍然很大；国债累计余额小，目前国债余额占GDP的比重不到10%，而西方国家这一比例一般在20-40%左右。

　　二、国债市场缺陷形成的深层次原因

　　国债市场存在这些缺陷，表面上可归结为国债的发行未考虑到其结构问题和国债流通市场上相关环节未配套完善，国债市场的发展还很不规范，但其更深层次的原因在于以下几个方面：

　　1、宏观经济调控政策的采用，尤其是货币政策工具的应用。长期以来，我国的经济政策目标在于实现经济发展和保持货币稳定，财政政策和货币政策的侧重因时期不同而有不同，但有一点可以肯定的是，财政政策主要是扩大政府支出刺激经济增长：货币政策中几乎都是通过官定利率来调控。这样，作为三大货币政策工具之一的公开市场业务在宏观经济调控中没有被重视和采用。在货币政策工具的使用上，无论是实行适度从紧的货币政策，还是采取较宽松的货币政策，都是以调节利率影响货币总量来实现，而对调节货币总量的更直接有效和更易控制力度的公开市场业务重视不够，操作规模很小，而国债市场是公开市场业务操作的至关重要的渠道，因而也就忽略了国债市场在宏观经济调控中的作用，对国债市场在宏观经济调控中的作用认识不足。国债是弥补财政赤字的最有效方式，而这也正是我国发行国债的最主要目的。因此，国债发行的规模就取决于财政赤字额，在过份强调用利率而忽视运用公开市场业务通过国债买卖来调节货币总量的情况下，难以形成公开市场业务操作的有效规模，品种、期限结构等也达不到大规模展开公开市场业务的要求，中央银行没有按国际惯例利用公开市场业务接入国债二级市场，国债的信用工具职能得不到开发利用，也就必然影响到国债二级市场的统一和流动性。

　　2、资本货币市场发展重点的取舍。为了促进国有企业的改革，建立起顺应市场经济规则的现代企业制度，国家设立了股票市场以促进企业改变股权结构，同时在银行系统同样弊端重重亟待改革、财政不再对企业进行财政型融资的情况下，国家希望股票市场能为企业融资发挥作用，因而股票市场成了国家资本市场发展的重点，国家制定了许多措施支持股票市场的发展。长期以来，我国政府采取的“重股票，轻债券；重国债，轻企业债券”政策，以及90年代初盛行的“股票热”直接冲击国债市场，政府没有及时采取措施控制股市的非正常发展，对国债市场没有采取必要的政策保护和资金保障，反而在政策上限制证券机构库存国库券，就说明了这一点。国债市场得不到同等政策支持，在不规范的金融市场竞争中难得得到发，那么其存在诸多缺陷也就难以避免。

　　3、法制建设落后，监管不严。我国各类法律的制定往往缺乏前瞻性，忽略了很可能会出现的各种漏洞，使得法律的制定基本上是处于一种修修补补状态。国债市场上法律法规的制定也是如此。而实质上，我国还没有关于国债的法律，有的只是由国务院各部门颁布的有关国债的各项法规。自1990年至今，国务院、财政部、中国人民银行、中国证券监督委员会发布的有关国债发行、交易、托管、到期兑付的行政法规有89件，但这些法规大都是在国债市场出现问题后有针对性的以“通知”形式颁布的，较零散而不成体系，并且其效力比不上法律。由于国债市场法律法规不成系统，漏洞多，国债期货市场仍屡次发生有严重违规交易引起的风波，国务院决定在全国范围暂停国债期货交易试点。同时国债回购市场由于法律法规的欠缺和滞后，监管困难和不严，违规现象也很严重，表现在：国债回购业务中普遍存在着买空卖空行为，债务拖欠日益严重。而这些情形是应该被预见到的。法律建设的严重滞后使市场监管无法可依，随意性很大，这就不可能造就一个规范、有序、高效的国债市场。

　　此外，计划经济条件下，国家采用行政方式向居民强制发行国债，将居民作为国债发行的主要对象，在主要以居民个人分散持有国债的格局下，难以形成统一发达的流通市场。

　　三、建议

　　没有对公开市场业务重要性的认识，也就难以认识到国债市场的重要性，那么就难免缺乏对国债市场大力地充分地发挥，在一个发育不成熟的市场上，缺陷的存在就在所难免，因而我们要克服这些缺陷，必须充分认识到公开市场业务在宏观经济调控中的重要作用，从而从经济调控方式、政策和法律法规方面入手进行改革；确立公开市场业务和国债市场在宏观经济调控中的重要地位，加大公开市场业务操作规模；制定有利于国债市场发展的政策，从国家政策层面对其提供强力支持；制定国债市场方面的系统和完备的法律法规，对国债市场的各方面进行规范和监督。以此来克服目前国债市场存在的缺陷，大力发展国债市场，使国债市场日益成熟。