1998年以来，以增发国债为主要内容的积极财政政策对于拉动内需、促进就业和推动经济增长发挥了至关重要作用。但是同时，国债规模迅速扩大，国债资金使用效率较低，存在一定的潜在财政风险。2003年下半年以后，我国的经济形势明显转好，某些行业甚至出现了投资过热的迹象。关于积极财政政策是否延续，国债政策何去何从，理论界存在着不同意见。有人认为，经济形势开始转热，积极财政政策应该适时而退，国债规模应该消减；也有人认为经济形势并未过热，仍然偏冷，应继续坚持增发国债为主的积极财政政策。笔者认为，我国转型时期的财政政策和国债政策必须保持一定的连续性，在当前形势下，应该在继续实行积极财政政策的同时，注意防范潜在财政风险，适度控制国债规模，适时调整国债投向。

　　一、我国国债规模的考察

　　国债规模管理是国债管理的首要内容，适度的国债规模既是优化国债结构、提高国债使用效率的前提和基础，也是防范财政风险的关键因素。一个国家的国债规模，既要受认购者负担能力的制约，又要受政府偿债能力的影响。因此，衡量国债规模的指标体系包括应债能力指标和偿债能力指标两大类，下面分别从这两个方面对我国的国债规模进行考察。

　　（一）我国国民经济的应债能力

　　国债发行规模首先受到国民经济应债能力的制约。国债的应债来源，从国民经济层面看，主要是本国的国内生产总值（gdp）；从微观应债主体看，就是社会居民储蓄存款。反映一个国家应债能力的指标主要有三个：即国债负担率、国家借债率和居民应债率。

　　1.国债负担率。国债负担率由国债余额与gdp的比率来衡量，是反映国民经济总体应债能力和国债规模的最重要的指标之一。国际上一般以欧洲货币联盟《马斯特里赫特条约》规定的60%作为该指标的警戒水平。我国国债负担率并不高，1990到1997年仅在4.8%-7.4%之间，即使1998年以后，也只有10%-17%，远远低于发达国家水平和国际警戒线。以此而言，我国的国债发行规模仍有较大空间。但是需要指出，我国国债负担率的增长速度过快，仅1991到2001十年间，就从4.79%增长到16.05%，增长了2倍多，而同期西方发达国家该指标的增幅都在1倍以内。再者，必须考虑到我国达到当前的国债规模仅用了短短20多年，而西方发达国家的国债规模则是由上百年累积而成。

　　2.国家借债率。国家借债率由当年国债发行量与gdp的比率来衡量。我国的借债率仅5%左右，与美、日等发达国家相比还比较低，年度国债发行量还有一定上升空间。但是，由于年度国债发行量的增速明显超过了gdp的增速，导致我国借债率呈快速增长态势。反观大多数发达国家，国债发行的增速与gdp增速较为接近，借债率基本呈较稳定态势。

　　3.居民应债率。居民应债率由当年国内债务发行量与城乡居民储蓄存款余额的比率来表示。我国在国债发行规模迅速增长的同时，城乡居民储蓄存款余额也保持了较高的增长，因此居民应债率增长相对平缓。1994年以来，居民应债率保持在5%-6.5%之间，这一比率并不算高，居民购买国债仍有较大潜力。

　　（二）我国政府财政的偿债能力

　　国债发行必须由国家财政进行偿还，因此国债发行规模必然要受到财政偿债能力的约束。反映政府按期偿本付息能力的指标，主要包括国债依存度和国债偿债率。

　　1.国债依存度。国债依存度由当年国债发行量与当年财政支出的比率来表示，表明财政支出对债务收入的依存程度，国际通行的标准是一般不超过25%.按照全国的财政支出计算，1997年以后，我国的国债依存度已经超过了25%.由于在我国，迄今只有中央政府能够依靠国债发行满足财政支出，地方政府无此权力，所以只有按中央财政支出计算的国债依存度才有意义。我国的中央财政债务依存度非常之高，远远超出国际警戒水平，20世纪90年代以来一直在40%以上，1998年甚至超过了100%，此后虽有所下降，但是仍然保持在80%左右。当然，由于计算中没有考虑（估计与预算支出大体相当的）中央财政预算外支出，使得分母被缩小，指标存在高估，但即便其考虑在内，这一指标也仍然偏高，对此必须保持高度警惕。

　　2.国债偿还率。国债偿还率指当年到期国债的偿本付息额占当年财政收入的比重。该指标反映由于国债而引起的财政负担，数值越高，表明偿债能力越差，发达国家该指标一般低于10%.1995年以来，由于国债还本付息额猛增，我国的国债偿债率迅速提高，超过了10%安全线，在1997和1998年，甚至超过20%.1999年以后，随着财政收入的增长，该指标数值虽明显回落，但是仍处于10%以上。

　　（三）我国国债规模的综合评价

　　从应债能力指标看，我国的国债规模并不太高，仍有进一步增发的空间，而从偿债能力指标看来，我国的国债规模已经过高，必须及时压缩，以防范财政风险。不同指标之间存在矛盾的原因主要有：

　　1.我国现阶段存在着大量以政府财政信用潜在担保、最终必须由政府偿还的隐性债务。主要包括：国有银行不良贷款、地方财政无力消化的债务、国家财政对社会保障资金的欠账、以及其他公共部门债务。其中仅国家政策性银行发行的金融债券一项，2001年底就已达到8534亿元。因此，计算国债负担率时如果考虑隐性债务，我国的“综合负债率”将会大大提高，实际应债能力需要向下调整。

　　2.我国财政收入占gdp的比重和中央财政收入占全国财政收入的比重都明显偏低。前一比重1990年以来平均只有13.6%，2002年最高也只有18.04%，不但远低于发达国家45%的水平，也低于发展中国家平均25%的水平。后一比重1990年以来的平均为44.62%，2002年最高为54.96%，低于世界多数国家60%以上的水平。这是导致我国国债依存度和国债偿债率偏高、债务承受能力相对弱小的一个十分重要的原因。

　　由以上分析可见，我国国债规模的总体水平仍在可以接受的范围内，但是其增长速度过快，需要加以控制。为了防范债务风险，缓解债务依存度和国债偿债率过高的压力，应该逐步提高财政收入占gdp的比重和中央财政收入占全部财政收入的比重，同时严格清理各种预算外收入，优化国债结构、缓解近期偿债压力。

　　二、国债资金使用效率的考察

　　国债规模固然重要，而国债资金的使用效率也同样重要，如能得到合理利用，取得合理的回报率，则较高的国债规模也不会导致债务危机；反之，即使国债规模不高，但是国债资金的使用效率低下，不能提供偿还自身本息的资金来源，则财政负担也会大大加重，容易引发偿债危机和财政风险。因此，必须重视我国国债资金使用中存在的问题。

　　（一）国债资金使用中存在的问题

　　1.备选项目储备不足，而且缺乏必要的前期投入，影响国债资金的安排。由于国债资金被看作免费午餐，许多地方在前期准备不足，缺乏配套资金的情况下，盲目争夺国债投资，出现了大量超概严重的“三边”工程，极大地妨碍了国债项目效应的发挥。同时，国债资金使用过于分散，不利于“集中力量办大事”，一旦配套资金无法及时跟上，必然影响项目投资效益的实现。

　　2.项目布局有待改善，应尽量避免盲目重复建设。由于地方利益驱动，在国债资金的使用中，仍然存在着比较突出的重复建设现象，项目布局不尽合理。在我国各项建设资金都很紧缺的时候，这些重复建设导致了相当程度的闲置与浪费。

　　3.违纪违规现象普遍存在，管理亟待规范。随意挤占挪用或违规使用国债资金的项目屡禁不止，部分建设单位财务管理薄弱，资金账目混乱。此外，国债资金使用过于分散也增加了对资金进行监管的难度。

　　（二）改善国债使用效率的举措

　　1.科学制定投资规划，严格选择国债项目。逐步采用公开招标的办法，由政府部门组织专门机构对项目进行严格的评审，取消所有制性质的限制和地域限制，在全社会范围内公平选择，以调动社会资金进行项目前期投资的积极性。在资金安排使用上，力争作到科学统筹、充分论证，杜绝“三边”工程和重复建设。可以考虑适当下放一些国债项目的决策权，充分调动地方政府在项目安排上的积极性，激励地方政府用好国债资金。

　　2.调整国债资金布局，提高资金使用效益。要克服盲目布点的问题，把重点转到与投资环境改善相关的设施建设上。根据经济发展的阶段性特征，围绕结构调整和产业技术升级，继续有重点地支持企业技术改造，加大相关行业领域的投资力度。

　　3.加强监督检查力度，严格国债使用管理。财政部门要积极参与国债投资项目的审核，实现对国债投资的全过程动态监管，加强对项目概预算编制、年度财务决算和竣工决算的审查，加强对重大项目建成投产后运营情况的跟踪和评估。严肃查处挤占挪用建设资金、违规审批、违法招投标等行为，保证有限的国债资金发挥应有的作用，同时加强对建设单位财务工作的指导、管理和监督。

　　三、适度控制国债规模，适时调整国债投向

　　（一）必须保持积极财政政策的连续性

　　我国的财政政策和国债政策不同于凯恩斯理论，其不仅仅是旨在熨平短期经济波动的逆经济风向而动，从实质上讲，其是转型时期的特殊背景之下保持经济稳定快速发展的一项长期政策。在转型时期，我国经济中存在城乡二元结构、区域结构、产业结构等大量的结构性和体制性矛盾，严重影响宏观经济的健康运行。增加国债发行力度不仅是扩大内需的需要，更是结构调整和体制改革的需要。因此在今后一段时期内，保持积极财政政策的连续性，维持一定数量的国债发行，是经济发展必须承担的代价。

　　在过去6年中，积极财政政策每年平均拉动2个以上的经济增长率，并且对于增加就业发挥了重大作用，一旦贸然放弃该政策，经济增长速度必然会出现较大下降，失业问题会更加严重，各种社会矛盾将会迅速凸显，这是难以承受的。而且，近年来全国各地利用国债资金兴建了大批工程项目，其中不少仍在建设之中，完成现有这些工程所需的后续资金规模在5000-6000亿元，没有积极财政政策和国债资金的进一步支撑，很可能成为烂尾工程。

　　因此，在短期内，积极财政政策非但不能完全退出，必须继续实施，而且还要大力完善其有效实现形式，适当调整长期建设国债的力度和结构。即使随着经济形势发展，财政政策确实需要进行调整，也要有步骤、有重点的渐进退出，力求安全、稳妥。

　　（二）适度控制国债规模，适时调整国债投向

　　由前面分析可见，我国的国债已经达到相当规模，需要注意防范财政风险和债务危机。但是其还远未达到不可接受的过高水平，今后一段时期，必须保持必要的国债发行规模。当然，在宏观经济形势趋好、企业效益改善、民间投资日趋活跃的前提下，应该考虑逐步调减年发行量，控制国债规模的增长速度。同时注意加强管理，提高国债资金的使用效率和自我清偿能力，减轻实际债务负担，确保国债资金在我国经济发展中发挥重要作用。

　　与此同时，尤其要注意适时调整国债投向，把目标从防止经济下滑、拉动经济增长向调整经济结构、实现协调发展的方向转变。将发行国债的收入由过去主要用于重点建设项目，转向在建工程的后续投入，公共事业项目的欠债填补和支持启动拟议进行的重大改革事项。主要包括：

　　（1）继续加大农村基础设施建设的投入。改善农村生产生活条件，大力支持节水灌溉、人畜饮水、农村道路、农村沼气、农村水电、草场围栏等农村“六小”工程，支持县城电网改造等。

　　（2）积极支持经济结构调整和区域经济协调发展。继续向西部大开发倾斜，支持东北地区等老工业基地调整改造，促进科技进步和产业升级。

　　（3）坚决支持税费改革。虽然我国名义税率较低，但是考虑各种制度外的收费，实际税率则偏高。税费改革刻不容缓，其资金缺口需要靠国家财政弥补。

　　（4）大力支持社会保障制度建设。加大对公共医疗卫生体系、基础教育、基层政权以及公检法司设施建设的投入。通过国债资金支持社会保障制度，稳定居民的收入预期，促进居民消费。

　　（5）支持重点行业、重点企业的技术改造。认真落实国家支持高新技术产业和中小企业发展的各项财税政策，提高企业技术装备水平和科技创新能力。

　　（6）确保大型续建国债项目的顺利进行。特别是青藏铁路、南水北调、西电东送等重大项目建设，加快淮河治理等重大水利设施建设。

　　总之，对于处在转型时期的我国而言，由于经济水平相对落后，国家财力不很充足，产业结构急需调整，需要坚持积极财政政策的连续性，将国债作为一种长期财政政策工具。在注意保持适度的国债规模、防范债务危机的同时，加强国债使用管理，大力提高利用效率，并适时调整国债投向，将宝贵的国债资金用在最为关键的领域。