影响证券市场运行的几种制度变迁

　　从目前的情况看，至少有下述几个方面的制度变迁，会影响到证券市场的发展，值得证券法在修订过程中把握：

　　首先是混业经营的发展趋势。当前，证券市场的金融创新往往在混业经营的交叉领域最为活跃，这实际上在客观上提出了混业经营的要求。此次修订证券法，必须要为这种制度变迁趋势留出空间。如果继续固守原来的证券法中确立的分业经营、分业监管的制度的话，必然会严重影响证券市场的健康运行。从修订意见上看，基于混业经营的趋势，可以考虑删去第133条“禁止银行资金违规流入股市；证券公司自营业务必须使用自有资金和依法筹集的资金”等基于严格分业经营体制的限制。

　　其次是证券市场的多层次化会有新的发展，不仅要发展主板市场，还应当发展创业板市场和店头市场，这是由证券市场的多样性所决定的。因此，对于原来的证券法中严格限定的“证券交易只能在国家批准的交易所进行”应当适度放开，为多层次市场的发展留下弹性。

　　第三是证券交易制度必然会日趋市场化，因而交易工具、金融品种无疑会迅速增多，为了适应这一趋势，新的证券法应当大幅减少对具体的交易品种的限定。例如，可以考虑删除证券法第35条“证券交易以现货进行交易”；将第36条改为“证券经营机构可以为客户提供融资融券服务”；删除第106条“证券公司接受委托或者自营，当日买入的证券，不得在当日再行卖出”。

　　第四是投资者保护制度会日趋完善。新的证券法修订，应当把对投资者的保护作为整个证券法修订的中心环节。证券法的修改要遵循和贯彻保护投资者的基本原则。

　　不宜规定过于具体的限制性条款

　　反思现行的证券法，之所以显得缺乏弹性，关键的原因之一就是证券法过于注重设定具体的操作性限制条款，相对忽视基础性的制度框架的确立，这就使得证券法不能很好地适应迅速变化的市场环境。因此，此次证券法的修订，必须要立足于根本原则、基本框架，不应当将一些具体的操作性的规范盲目地放到证券法中直接规定，实际上这些内容可以通过制定行政性的法规规章等加以补充和协调，这样反而增大了证券法对市场环境变化的适应能力。

　　应当保持立法原则的一贯性

　　仅仅在1998年年底通过、1999年7月开始实施的《证券法》，在如此短的时期内就需要大规模的修订，其中一个重要原因，就是当时证券法的起草过分地受到当时的市场环境和氛围的影响，以至于偏离了基本的立法原则。

　　例如，1998年证券法的基调，实际上就是加强对于市场的管制，在一定意义上甚至可以说，亚洲金融危机的爆发，使得国内金融界如临大敌，于是自然加快了《证券法》的起草与出台进程，并且也过于注重管制的作用，甚至把属于操作层面上的“T＋1”也写了进去，而且部分章节的用语也不够规范。又如，《证券法》禁止开展证券期货业务，这实际上是一种情绪化的立法倾向，制约了市场的发展空间。从发展趋势看，新的证券法应当是更为强调发展、强调放松管制的，至少是应当监管与发展并重的，而不能仅仅注重监管，以至于抑制了市场的创新能力和发展空间。

　　（文中观点仅代表作者个人观点）

　　作者简介

　　巴曙松博士，中国证券业协会发展战略委员会主任，中山大学岭南学院金融学教授，中国经济改革研究基金会学术委员会委员，中国证监会基金监管部专家委员会委员，并曾担任中银香港有限公司风险管理部助理总经理、中国银行杭州市分行副行长等职务。