继证监会、国资委、财政部、人民银行、商务部五部委联合发布《关于上市公司股权分置改革的指导意见》（简称《指导意见》）后，9月5日，《上市公司股权分置改革管理办法》（简称《管理办法》）也正式颁布实施，这标志着在经过两批试点之后，我国资本市场最重大的制度性变革———股权分置改革已正式铺开，改革已进入攻坚阶段。随着改革的全面推进，中国股市将逐渐迎来脱胎换骨的转变，真正走向长期、健康、稳定发展的路程。

　　《指导意见》与《管理办法》为股改指明了前进方向

　　自股权分置改革试点正式启动以来，监管部门和市场参与各方都在推进股权分置改革方面作出了积极尝试，积累了不少有益的经验。以8月19日中孚实业、华联综超两家试点企业股东大会的结束为标志，历时3个半月的试点工作取得了圆满的成功，通过实践基本稳定了市场的预期，也为改革的全面铺开进行了积极的探索。在认真总结试点工作经验的基础上，《指导意见》与《管理办法》根据下一步改革推进的需要，分别从政策导向、改革程序、改革方案、中介机构、监管措施以及市场所关心的焦点问题等方面，作出了总体战略部署，进一步指明了股改的前进方向。

　　《指导意见》是对股权分置改革试点工作的阶段性总结和对未来股权分置改革全面展开的战略性部署，从政策层面对改革予以了全面肯定，彻底打消了市场的疑虑，扫平政策障碍。《指导意见》明确了股改的意义不仅在于解决历史问题，更在于为资本市场及其他各项改革和制度创新创造条件，是全面落实“国九条”的重要举措，肯定了改革的操作原则和基本思路，并第一次明确表示，股改是为非流通股可上市交易作出的制度安排，并不以通过资本市场减持国有股份为目的。国有控股企业的最低持股标准将按企业类别分别制定，必要时还可通过市场增持股份。在经过近4个月前后两批试点之后，《指导意见》以五个主要职能部委名义联合颁布，表明在国务院的直接领导下，各相关部委之间已就股权分置改革的全面铺开达成共识，同时将地方政府、中介机构、投资机构和交易所纳入到改革的规范范围，对于促进股权分置改革的全面推开并取得总体成功奠定了基础，对于进一步稳定市场预期等具有极为重要的意义。

　　在此基础上，《管理办法》则主要从股权分置改革操作程序、改革方案、市场监管等各内容进一步予以明确，是股权分置改革全面铺开的一个规范性文件。虽然《管理办法》并没有对股改方案或对价等问题提出非常明确的指导，但与原来试点期间的暂行管理办法相比，显然更具有针对性和操作性：一方面，《管理办法》进一步细化了股改的操作程序；对存在含B股、H股、绩差股或问题股等异常情况上市公司的股改程序予以了明确，为股改的全面推进提供了具体操作指南；另一方面，明确指出股改方案应兼顾股东即期利益和长远利益，提出股改方案中应当包括稳定股价措施等，这对于稳定市场和股价、对于股市的长期稳定发展具有积极的意义。此外，它强化了保荐机构的职责，强调对股改中可能存在的违规行为将加大处罚力度。表明管理层将通过加强监管力度，力保改革的公开公正透明，保护公众投资者利益。

　　如果说，两批试点在为改革提供部分答案的同时，还留下一些疑难问题悬而未决的话，那么《指导意见》和《管理办法》的正式颁布，则是从政策、法律层面上，对股权分置改革全面推开进行了全面的战略部署和安排，对股权分置改革的进一步进行有明显的推动作用，同时也将起到稳定市场预期的作用。

　　股改将继续稳妥渐进地推进对价支付形式更加多样

　　作为中国资本市场最为重大的制度性变革，股权分置改革是一项极为复杂的系统性工程。虽然《指导意见》和《管理办法》的颁布实施，吹响了股权分置改革全面铺开的号角，但这并不意味着股权分置改革将是一场“大跃进”式的过程。股权分置改革将按照五部委《指导意见》所重申的“坚持股权分置改革与维护市场稳定发展相结合的总体原则”，“尊重市场规律，有利于市场的稳定和发展，切实保护投资者特别是个人全能投资者的合法权益”，按照“积极稳妥、循序渐进，成熟一家，推出一家，实现相关各方利益关系的合理调整”改革要求稳步推进，直至取得改革的最后胜利。在管理层这种理性的决策思路下，可以预期的是，虽然改革即将全面推开，但并不会出现一哄而上的混乱局面，改革在各主管部门的统一安排下，分期分批、稳妥有序地推进才会更加有利于市场的稳定。

　　一方面，在各地政府和深沪交易所的推动下，目前两市1300多家上市公司正在积极开展股改的准备工作，很多公司的改革方案已相当成熟，一旦“政策开闸”即可正式推出。

　　另一方面，从股指稳定、市场承受能力等方面考虑，管理层显然对改革的复杂性、长期性做好了充分的思想准备，《指导意见》和《管理办法》也表明，在股权分置改革推开后，必须遵循国务院确定的“积极稳妥”原则，不能定指标、定任务、定时间。“股改要在国有股全体股东协商一致的基础上，有序的推进。要允许非流通股股东尤其是国有股东根据经营实际，选择合适的时机，以合适的方式进行股权分置改革。”

　　而从改革全面铺开后所面临的庞大而艰巨的工作量考虑，管理部门也必须有效地控制改革进程。根据《管理办法》，今后股改业务将授权证交所具体施行，由两大交易所的上市监管部牵头，并发动法律部、交易监管部、信息中心、信息公司等部门共同推动。一位深交所官员表示，“面对42家二次试点的工作，两大交易所一些操办人员就常常加班至深夜”，那么，在改革全面铺开后，仅1300多家上市公司股权分置改革方案合规性审核一项，其工作量就可想而知了。因此，深交所这位人士表示，“今年要完成1300多家上市公司股改工作，几乎是不可能的。”

　　据了解，在目前股指走势较为敏感时期，沪深交易所将会根据市场情况进行安排，市场人士预测沪市的上证50、上证180成份股公司，深市的中小企业板公司、深市100成份股公司等基本面较好、对价方案较好的和方案创新的以及一些再融资已过会的特殊情况公司将会得到优先安排。

　　同时，在《指导意见》和《管理办法》的指导下，在股权分置改革全面推开之后，在支付对价过程中将会综合考虑公司基本面、市盈率水平、对流通股股东权益的保护程度、上市公司融资情况、非流通股股东的持股成本等多方面因素，对价支付形式也将更加多样。

　　广发证券一位投行人士透露，“我们在和国资委有关部门沟通时也被通知，接下来的股改方案设计中要有更多创新方式，结合上市公司实际，综合利用送股、缩股、回购、增持、股价承诺、发放认沽权、认购权等等方式来推进股权分置改革，尤其是后几种值得大力提倡。”这位人士表示，“我们也会探索更综合的股改方案，争取以最小的成本协助大股东通过股改方案。”

　　就记者看来，如果将试点的成功比作热身赛，那么改革的全面推开则意味着一场马拉松比赛的正式开始。目前比赛仅是刚刚开始，后面的路程还很长！

　　中国证券市场将迎来脱胎换骨的转变

　　9月5日，股市以一根阳线迎接了《管理办法》的出台，很多个股涨停，沪市最终以1196.22点的全日最高点报收，两市成交量接近192亿元。这也是市场在前期盘整基础上，连续第4天上涨并将再次向1200点大关发起冲击。这表明，随着股权分置改革的不断推进，市场各方参与者对于改革前景预期已基本稳定，投资者信心也在不断增强，中国证券市场即将迎来脱胎换骨的转变，真正走向转折。

　　从近期盘面观察，我们可以明显地感到，近一段时期以来增量资金依然在源源不断介入股市，并且这种资金量极为充裕，不仅包括原有证券投资基金、汇金公司对证券公司的注资、保险资金、社保基金、企业年金、银行系基金、　　QFII资金等，还包括大量从峰值状态中的债市抽离而向股市积聚的游资、股改公司大股东承诺增持资金等，以及在人民币汇率改革背景下国际资本。而随着股改行情的持续发展，上述资金还将不断拥入市场，成为推动大盘摆脱底部走向转折的重要力量。

　　股权分置问题是中国股市持续低迷的"最根本的原因"，而股权分置试点是上世纪90年代初中国建立证券市场以来"最重大的制度改革".为配合这一重大改革，政府各相关部委紧密配合，先后采取多项维护股市稳定的政策和措施，确保了改革试点的成功，从而为下一步中国资本市场大规模规范发展奠定了基础。成思危等多位金融专家表示相信，随着股权分置改革等资本市场制度建设的不断推进，持续多年低迷的中国股市可望在2006年迎来重要转折。

　　在股权分置改革即将全面铺开之际，市场仍需切记："革命尚未成功，同志仍需努力！"

　　中国证监会9月4日正式发布并实施《上市公司股权分置改革管理办法》，5日，沪深股市小幅震荡。