企业债券利率的确定，既要保证企业可以通过发行企业债券筹集到低成本的资金，又要控制企业债券的利率风险。利率过低，将导致发行风险，过高则会提高发行体的资金成本，累计偿债风险。

　　在2002年中移动企业债券发行结束前，有业内人士认为02中移动15年期企业债利率高于市场预期（实际发行利率4.5％），市场据此推测利率管理机关对包含15年期在内的长期债券品种的利率将加强干预。

　　然而，企业债券利率的确定需考虑哪些因素？基本方法有哪些？笔者认为企业债券利率水平的确定，在宏观上至少需要考虑以下因素：

　　第一是货币政策因素。自1996年5月1日开始，央行8次降息，1—3年期贷款利率已经由13.14％降至5.31％。企业债券尤其是可上市的企业债券作为金融工具的一种，不能脱离大的利率环境。1993年国务院颁布实施的《企业债券管理条例》中也明确规定企业债券利率不得高于同期存款利率的40％，这是个硬约束。

　　但随着长期企业债的不断推出，期限在5年以上的债券就没有相应的存款利率作为参照，其利率的确定方式往往根据发行人与主承销商对市场的判断确定，然后再报利率主管机关批准。目前企业债券的定价基本上是采用这种模式。

　　在大多数情况下，主管机关并不事先给定某个债券品种的利率，而是根据当时的利率环境，“批准”某个债券品种的利率。也就是要求企业债券的发行体和承销商充分考虑到中国目前的总体利率水平，确定一个合理的票面利率。

　　第二是财政政策因素。近年来扩张性财政政策力度之大是近些年少有的。三年共发行长期建设国债3600亿元，带动地方、部门、企业投入配套资金和银行贷款7500亿元。企业债券作为筹集资金的一种手段，在利率确定中也要考虑财政政策因素。既要保证一定数量的企业可以通过发行企业债券筹集到低成本的资金，又要控制企业债券的利率风险。利率过低，将导致发行风险，过高则会提高发行体的资金成本，累计偿债风险。

　　第三是产业及其他宏观政策因素。在目前总量控制的审批体制下，发行企业债券具有政策导向的意义。比如，向国家已经制定产业发展目录企业倾斜，降低这些企业债券发行的门槛，使这些企业能筹集到更多的资金等。根据统计，1990以来，中国共发行各类企业债券超过2200多亿元，支持了一大批能源、交通通信、重要原材料以及城市基础设施等领域内的国家重点建设项目，如三峡工程（超过110亿元）、浦东开发（超过70亿元）、铁道建设（180亿元）以及众多的高速公路、大型石油化工以及京沪城市地铁、城市路桥项目等等。可以说，在中国国民经济发展最快的“八五”、“九五”时期，企业债券发挥了非常重要的作用。

　　那么，如何具体确定企业债券的票面利率呢？首先要符合发行人对成本的考虑和偿债现金流量的实际情况，其次必须要为投资人接受，这样才能确保企业债券的成功发行。由于企业债券发行人对债券成本的考虑和偿债现金流量的实际情况各不相同，因此这里讨论的债券利率确定方法将仅集中于对市场因素的分析方面。具体票面利率的确定主要有以下集中方法和依据：

　　（一）参照已发行的企业债券发行利率

　　从理论上分析，如果两只企业债券的信用评级相同、资质相当，债券发行的市场时机接近，且前一只债券的市场认同度高，则本只债券利率的确定可参照前只债券进行。但这首先严格依赖于信用评级的权威标准、评级结果可信度要高，其次，投资者对相同评级的企业债券，则会更加关注发行人所处的地域、行业、盈利保证、企业形象和政府的支持度等综合因素。

　　采用本方法时必须要对以上因素给予充分考虑，可以一定的标准对以上因素进行权重分配并确定各因素分值，对债券总分值作比较分析，并按差异值修正前支债券的利率，最终确定本只债券的利率。近期两只企业债券（02中移动和02中广核）的利率确定，即可看作是这种方法的应用。

　　（二）以企业债券二级市场收益率作参考

　　目前，中国企业债券的上市集中于上海证券交易所，以上交所上市的企业债券的二级市场收益率水平为依据，寻找债券到期期限和信用级别与拟发行债券相同的品种，进而确定债券的利率。

　　（三）以国债利率作参考

　　一国的国债利率作为无风险资金成本水平，应成为各金融产品的定价基础。因此，企业债券的定价可以在国债利率的基础上进行。由于企业债券不同于国债，在税收、信用、流动性、功能（比如能否用于回购）等方面都存在较大差别，因此，企业债券定价应按照以下思路进行：“企业债券利率=国债利率＋税收利差＋信用利差＋流动性利差＋功能利差＋发行时机利差＋其他因素利差”。这是这一方法的基本思路，即按国债的利率水平进行因素利差调整后确定企业债券的利率。

　　（四）市场询价法

　　这种方法的基本原理是在企业债券发行前由承销商向市场中的投资人发出“申购要约”，在一定的时间内征集定单，定单上一般会明确投资人在各个利率水平上的认购意愿，发行人和承销商可以根据定单的情况确定利率水平。这种方法是由投资人不同的投资意愿博弈后最终确定债券的价格，具有风险小，充分反映市场供求状况的优点。在企业债券发行实务中，01移动债券、01中广核债券、02中移动和02中广核均采取了这种方法。