内容摘要：“如果有一个稳定的现金流，就将它证券化。”这是流传于美国华尔街的一句名言。如今，这个被学术界呼吁了多年、金融界盼望了多年的创新业务——资产证券化终于在我国走向了前台。本文肯定了资产证券化在我国发展的意义，并针对其在我国发展存在的障碍提出了相应的对策。

　　关键词：资产证券化,资本市场,金融市场

　　资产证券化上世纪70年代发源于美国，如今已成为当前全球金融市场最具活力的金融创新产品之一，其核心在于对贷款中的风险与收益要素的分离与重组，使其定价和重新配置更为有效，促使参与各方均可受益，实质是融资者把被证券化的金融资产的未来现金流收益权转让给投资者。

　　作为一项金融技术，资产证券化在发达国家的使用非常普遍，目前美国一半以上的住房抵押贷款、3/4以上的汽车贷款是靠发行资产支持证券提供的。在我国，由于银行有“短存长贷”的矛盾，资产管理公司也有回收不良资产的压力，资产证券化因此得到了积极响应。

　　资产证券化在我国发展的意义

　　资产证券化将货币市场和资本市场有机联结，一方面实现银行信贷风险“减压”；另一方面，在为资本市场增添交易品种的同时，也为市场输送源源不断的资金“血液”。前些年，国内银行贷款多为中短期贷款，但随着住房贷款规模的不断增大，银行贷款结构也发生了根本性改变，信贷结构“短存长贷”的矛盾使得银行业潜伏相当大的风险。因此，这一金融创新品种对我国金融市场的发展有着更大的意义。

　　加速我国金融改革我国金融改革目前已经到了攻坚阶段，整个金融体制改革已经涉及到了关键的内核，也遇到了更大的阻滞。在此阶段，由于证券化的制度创新牵扯到广泛的主体与市场结构，因此更多地被看作是解决当前金融改革问题的重要催化剂之一。

　　利于改善资产负债表结构资产证券化可以加强经理对公司资产负债表规模和结构的控制。例如，剥离资产的会计处理可以提高资本充足率和其他经济业绩指标（例如股权收益率）。证券化也可以释放资产，用于其他投资机会，如果外部融资渠道受约束或内外部融资成本存在差异，证券化就可能带来经济上的收益。

　　有利于银行分散和转移信用风险证券化可以使融资渠道多样化，从而减少融资风险。将中长期贷款打包证券化后出售给投资者，这样银行业可使贷款成为具有证券流动性的贷款，有利于增加资产负债表的流动性。同时，金融机构也可利用证券化来消除利率错配。

　　使金融市场更加完备通过证券化引入了更适合投资者风险偏好的新金融资产，提高了投资者得到多样化收益的可能。因为可以通过自己的判断来获得证券化了的贷款收益率，在认为其被低估时可以买入。

　　可见，资产证券化不仅能使金融机构和企业降低融资成本，从而更好地进行风险管理和控制，而且也为解决金融市场的很多难题提供了快速有效的手段。

　　资产证券化在我国发展的障碍

　　虽然资产证券化技术可运用在各种资产业务领域，但需要相应的法律环境、税务体系和会计制度及资本流通市场的配套来完成。目前，制约我国资产证券化业务发展的因素主要有以下几点：

　　法律环境制约2005年4月，人民银行和银监会联合发布了《信贷资产证券化试点管理办法》，确定了在我国开展信贷资产证券化试点的基本法律框架。但信贷资产证券化需要多方面的政策法规相配套。因为现行公司法、银行法等法律法规都对证券化存在众多阻碍。同时，与发展衍生金融工具相配套的会计等方面的法规准则也不健全，相关的财务判断与会计处理缺乏合理的依据。此外，没有针对证券化过程制定专门的税收中性政策，因此，使得证券化的成本大大提高。投资主体缺乏证券化产品涉及一系列比较复杂的法律、会计框架，个人投资者有时很难理解其中的实质，而证券化的本质就是特定的风险与收益重组与分担机制，考虑到国内投资者的普遍不成熟，一旦出现问题，很可能无法理性面对，从而对政府造成压力。

　　体制障碍制约我国的制度性改革一直是由政府主导的，而政府内部的协调一直是经济改革的难点之一。在证券化过程中，无论是风险还是利益的考虑，使得各种改革方案都难以得到政府内部的一致性通过。

　　由于资产证券化作为新的金融工具，我国还没有成熟的经验防范和监管其潜在的风险，因此只有充分认识到这些障碍并逐步解决这些问题，才能更好的促进资产证券化的发展。

　　资产证券化在我国发展的对策研究

　　对一次成功的资产证券化来说，需要具备两个条件：一是具有稳定的金融基础，在保护投资者利益的同时，使金融资产能够有效率地从发起人转移到SPV；二是强烈的投资者需求，这有助于降低发起人的融资成本。投资者需求水平取决于证券的风险特征和评级机构对信用的评级。那么，目前在我国金融市场还不甚完备的情况下如何推动资产证券化的发展，笔者认为应采取如下对策：

　　设计完善的监管体制或模式由于我国金融监管制度实施分业经营、分业管理的体制，对于跨越多个行业的业务创新——资产证券化必然要涉及到多个金融监管部门。例如：如果要商业银行发证券的话，应该由银行业监督管理委员会，但是从另一个角度上来说，如果证券化是债的话，应该由发改委来管，主要是监管债的规模；证券化发了以后，可否上市交易，要由证监会来管。而会计准则方面，应该是财政部管。其结果是，财政部、发改委、银监会、证监会都想监管，但事实上都监管不了。

　　因此在这一问题上，既要考虑到我国金融管理体制的现状，又要考虑到证券化业务的特殊性，走联合监管的道路。

　　监管环境由一系列法律和法规组成，这些法律和法规与公司的组成和监管、信托的建立和受托人职责、融资报告要求和证券法有关，但并不局限于这些。虽然在不同的司法制度中监管环境存在显著不同，但大多数都包括了信息揭示要求、资产充足规则和偿付能力等规则因此，我们的法律法规也应着力体现这些方面的内容。

　　选择适合国情的资产证券化类型我国资产证券化的道路如同西方国家一样，正从“抵押融资型”走向“真实出售型”及其混合时代。自2001年10月我国颁布实施信托法以来，以财产信托模式进行“抵押融资型”的资产证券化的形式层出不穷，例如金融租赁财产信托、股权及其收益权财产信托、房地产及其收益权财产信托、工业森林财产信托、出口应收帐款财产信托、银行不良资产财产信托等。这些抵押融资型的资产证券化在我国资产证券化实践中积累了相当的经验。

　　从目前我国法律框架来讲，“抵押融资型”的资产证券化比较适合我国国情，因为我国关于SPV法人制度、会计税收制度还未正式建立，特别是在资产证券化的资产评估与定价系统还未建立的情况下，“抵押融资型”的资产证券化对受托人和投资人更加安全有利，一方面不仅以未来收益作为支撑证券或信托权益的利益来源，而且还以发起人或委托人及其保证人的信誉，对收益不足或回购行为进行补偿或担保。当然这种安全性是建立在短期抵押融资的基础上。另一方面资产证券化这种金融产品其实是一种稳定收益证券（FIS），对下不保底上有封顶的金融产品，站在受托人和投资者的角度来讲，这样“抵押融资型”的资产证券化似乎更有利。

　　此外，为了实现我国加入WTO的承诺，使我国银行业在2006年底符合“巴塞尔新资本协议”对银行资本的要求，加速我国资产证券化的进程，并解决上述实践中产生的问题，财政部于2005年1月5日颁布了《信托业务会计核算办法》，央行和银监会于2005年4月20日制定了《信贷资产证券化试点管理办法》，由此拉开了我国资产证券化正式大规模操作的序幕，进入了一个全新的资产证券化进程，即“真实出售型”的资产证券化。现经国务院批准试点的是国开行（ABS）和建行（MBS）两个方案，但它们都必须以信托方式进行资产证券化，即SPT方式的资产证券化。

　　因此，必须加强资产转让中的“真实销售”和转让的有效性。“真实销售”意味着原始资产权益人不能回购或交换任何资产，也不能保留任何对已出售资产的损失的法律追索权。在“真实出售型”的资产证券化过程中，主要解决好交易结构、评估定价、参与机构的风险控制及债权转让后的抵押资产处理等关键问题。

　　总之，经济与金融全球化已经把证券化这一金融深化的阶段性现象传到我国，资产证券化在我国的日益发展，也证明了微观经济主体在证券化过程中取得了越来越多的利益。因此，我们必须大力发展这一金融创新业务将具有战略意义。