摘　要：美国和日本的风险投资形式具有典型意义，比较二者不同的特征和实践效果能够加深我们对风险投资运作机理的认识，为我国建立有效的风险投资机制提供一些启示。

　　关键词：风险投资　高新技术产业　退出机制　有限合伙制

　　风险投资自1946年在美国诞生以来，由于对高新技术产业发展的特殊意义，受到全世界的普遍关注，各国纷纷采取措施对其发展予以大力支持，其中美国是风险投资成功运作的典范；而日本风险投资的历史虽然也较久远，但实践效果与美国相比差距较大，可视为不成功的例子。目前我国发展风险投资尚属于一项新生事物，既没有充分的史料可供深入分析，也没有系统的理论作为指导，因而有必要认真研究美国成功的经验和日本失败的教训，从中推导出风险投资规律性的东西，指导我国的风险投资实践。

　　一、美、日风险投资模式的差异

　　由于美、日企业制度、市场条件、人才机制、文化环境等方面存在差异，他们所采取的风险投资具体形式也各不相同。具体来说，美、日风险投资模式的差异主要体现在以下几个方面：

　　1.从风险投资的主体看。美国风险投资来源多元化。美国政府允许5%的养老基金进入风险投资领域，虽然比较很小，但绝对量很大，因而养老基金成为风险投资的主要资金来源。除此之外，还有公司、个人家庭、银行和保险公司的资金以及国外资金等。近年来，美国风险资本来源渠道日益畅通，风险资本结构更趋合理，而日本的风险资本大多是由银行、证券公司、保险公司等金融机构的投资形成的，资金来源单一。

　　2.从风险投资的客体来看。美国风险投资的领域主要是具有发展潜力的高科技领域，如计算机、通讯、电子工业、医药、产业自动化、遗传工程等。风险投资与高新技术产业的发展实现了完美的结合，而日本的风险投资则偏重于传统行业，如制造业、商业及其他服务业等。由于对技术的评价能力较弱，因此，大多对高新技术企业的投资敬而远之。

　　3.从风险投资组织制度看。美国主要采取有限合伙制，有限合伙制有效地将资本与专业人才有机地结合起来，在明确划分责、权、利的基础上，提高了决策的专业水准，既鼓励和约束了风险投资家的行为，也减轻了有限合伙人承担的风险和责任，已被实践证明是适宜于风险投资发展的组织形式。而日本风险投资公司多为附属于大企业的投资子公司，其出资主体以大企业和银行为主，其人员构成也由大企业和银行所控制，在投资决策上，过多地受到他们的干预和影响，致使决策程度复杂，投资行为僵化，鼓励不足，往往使风险投资嬗变为普通投资，背离了发展投资的初衷。

　　4.从风险投资退出机制看。美国的风险投资退出非常方便，风险投资的目的不是对被投资企业服务的占有或控制，而是尽快收回流动资金以回报投资者并进行新的投资，这又是风险投资机制健康发展的保障，因而风险投资的退出机制就成了风险投资市场体系不可或缺的要素。美国风险投资通常有三种最基本退出方式：公开上市、收购以及执行偿付协议，其中公开上市往往是一种被优先考虑的退出形式。相比之下，日本的风险投资退出渠道不畅。首先，日本二板股票市场不发达，限制了风险投资公司所拥有股份的变现增值，其次，由于日本企业之间法人相互持股的资本结构，资本市场几乎不具备企业控制权转移的功能，企业并购活动稀少，这就堵死了风险投资退出的另一条重要渠道。

　　5.从风险投资的投入阶段看。就发展阶段而言，高新技术企业依时间顺序可以概括地分为研发初创期、成长期和成熟期，并且就投资来看，随着企业发展阶段逐渐后移，投资的风险性也逐渐降低，与此相对应的是投资的收益率也逐渐降低，美国的风险投资以“高风险、高收益”为基本特征，不但将投资领域主要选择在高新技术行业，而且在投资阶段上也将企业发展的早期阶段作为重中之重。与此形成鲜明对比的是，日本的风险投资多投资于企业的中后期，随着企业的逐步成熟，日本风险资本的加入呈上升趋势，表明日本风险投资厌恶风险，以企业发展的成熟阶段为投资重点的保守趋势。

　　6.从社会文化环境看。美国的文化中强调个人主义，推崇开拓与冒险精神，对失败比较宽容，这就为创新准备了必要的文化条件，从而也构成了风险投资发展的基础和前提。而日本的文化中强调“和谐、安定”，企业中保守气氛浓郁，员工以在大企业取得稳定收入为目标，排斥风险，追求安稳，这对发展风险投资是非常不利的。此外，美国的价值体系中强调法制与理性，淡化人情关系，正是在这种认识的作用下，美国开创了有限合伙制这一科学严谨的风险投资运作机制，并在实践中得以严格执行，有力地推动了高新技术产业的发展，使风险投资活动进入了一个全新的境界。而日本的价值体系中重视“人与人关系的微妙性”，不习惯或排斥建立合同关系，使风险投资的正常运作失去了重要的制度性保障，从而无法使风险投资步入合理的运行轨道。

　　正是以上美、日风险投资不同的特征，导致两种不同的结果。

　　二、美、日风险投资特征差异对我国的启示

　　1.关于高新技术方面对风险投资的影响。风险投资培育的是一种希望，如果技术很容易被仿制，就毫无进行风险投资的必要，美国在电子计算机、信息处理技术、现代通讯技术、航空与航天技术、高分子化学、生物工程、新材料与新能源的开发与利用、超导、核能等方面都保持着世界的领先位置，高新技术的领先，丰裕的技术资源，为发展美国风险投资提供了牢固的技术基础。

　　2.关于风险投资运作机制对风险投资的影响。风险投资是一项复杂的金融活动，具有“高风险，高收益”性质，要求集合投资、专家理财、资本经营。在风险投资活动中，普遍存在着严重的信息不对称和激励不足等委托———代理问题，而一般的公司组织形式又不足以克服这些问题，需要建立一种独特的投资运作机制来应付。有限合伙制是美国风险投资公司进行内部创新的结果，这一形式通过周密的合同设计，最大限度地降低了投资运作中的信息不对称问题，并给予双方代理人以足够的激励，从而有效地解决了风险投资中的委托代理关系。其中，风险投资家作为有限合伙基金中的普通合伙人，积极参与创新企业的经营管理，不但是解决“委托———代理关系”问题诸步骤中重要的一环而且由于风险投资家在信息渠道、社会关系、声誉影响等方面的优势，使其能对创新企业进行全方位的辅导，而这对于缺乏经营管理经验，不熟悉市场环境无法进行长期战略规划的创新企业来说却恰恰是急需的，也是必要的。

　　3.关于资本市场对风险投资的影响。风险投资的特点之一就是风险投资者要对风险企业实行资金与管理的“双管齐下”，以求在高新技术转化成实际效益的过程中获得高额利润，而能执行这种提供创业资金和管理技能双重职能的只有风险资本市场，风险投资无异于“鱼儿得水”。无可置疑，规模庞大，结构完备的风险资本市场成为美国风险投资成功的又一重要保证。美国有世界上最发达的资本市场。其资本市场包括四个层次：第一个层次是主板市场；第二个层次是二板市场；第三个层次是美国证券自动交易系统，即NASDAQ证券市场；第四个层次是地方性证券市场。

　　4.关于投资者和投资渠道对风险投资的影响。风险资金的来源广泛，资金充裕，有利于风险资金支持高新技术产业的发展，在美国，首先，政府允许5%的养老基金进入风险投资领域；其次，一些大财团也创建风险资本分公司和子公司，对风险企业提供投资；第三，美国政府增拨用于科技的研究经费的拨款，政府每年从财政预算中划拨高数额的科研经费，用于扶持高新技术产业的发展。另外，美国的私人投资者也占有不可忽视的地位等，这些无疑促进了风险投资业的良性运转。

　　5.关于文化环境对风险投资的影响。社会文化环境对风险投资的发展也会产生很大的影响。高新技术产业发展的风险投资是科技创新与金融创新相结合的产物，其发展不仅需要广大科技人员发挥创新精神，推动科技进步，从而为风险投资的大力发展提供基础性保障。而且需要形成一个具有风险意识和风险承受能力的投资群体，给风险投资提供源源不断的资金支持。并且，风险投资作为一项规范化、契约化的投资活动，也要求重视法制的作用。美国社会文化与之相吻合，风险投资有适宜生存、生长的土壤，才取得了很大的业绩。

　　总的来说，高新技术产业发展的风险投资有其内在的规律性，其健康发展要求一定的条件与之相适应。对这一规律的把握及其发展的认识，对我国发展风险投资无疑具有积极的作用。