随着全球经济面临衰退的危机，各主要西方国家纷纷调降利率并采取大力措施以刺激经济。以美国为例，自去年1月起美联储即开始了连续11次的降息举措。截至2001年底，美国的联邦基准利率已由年初的6.5%下降至1.75%的近40年来低点，其降息力度之大在历史上也是十分罕见的。

　　随着联邦基准利率的下调，美元短期市场利率也随之一降再降；而美元长期利率虽较2000年水平已大幅下滑，但在短期利率不断降低的情况下，长短期限的利率差异也进一步增大。如何在这一市场环境下，有效地对债务进行灵活管理，成为了企业财务管理人值得思考的问题。如能充分结合市场时机，合理运用债务保值产品，将可以在一定程度上有效降低企业的负债成本。后置型利率调期便是在这一条件下应运而生的，运用得当将为持有美元浮动利率债务的企业管理债务风险提供更加灵活的选择。

　　普通利率调期

　　从目前市场情况来看，目前的市场情况对于持有美元浮动利率债务的企业来说十分有利。但需要看到的是，短期市场利率未来进一步下降的空间已经十分有限，而在未来较长期限内，美元利率上升的空间很大。在这一情况下，选择合适的市场时机将美元浮动利率债务锁定为固定利率将是较为适宜的选择。负有美元浮动利率债务的企业可以通过与银行进行利率调期，将未来较长期限的利率成本锁定在一固定水平， 从而达到管理利率风险的目的。

　　后置型利率调期

　　不过，由于美元短期利率与长期利率间存在较大差异，因此企业在进行利率调期后支付的固定利率相应会高于原浮动利率的市场水平。这对于部分债务期限较短的客户来说是较难接受的。后置型利率调期在这一情况下便可以作为灵活管理债务的另一种选择。

　　进行后置型利率调期，在每个付息日，公司将从叙做利率调期的银行收入原债务项下的美元浮动利率，用于偿还贷款利息；同时公司需向该银行支付调期项下的美元后置浮动利率减去一定利差。为便于说明，现举例如下：A公司负有5000万美元的贷款，期限2年，从2001年到2003年。借贷成本为美元6个月LIBOR，利息为每年的6月20日和12月20日分别支付一次。

　　从上例中可以看出， 与调为固定利率的普通利率调期不同，后置型利率调期方案仍旧保持了原有债务的浮动利率状况，因而债务人仍可以享受近期较低的市场浮动利率水平。同时，由于调期后采用的是美元后置6个月 LIBOR减去一定利差，因此调期后所支付利率的市场水平较原债务成本可以得到一定程度的降低。

　　需要注意的是，美元后置6个月 LIBOR（USD6M LIBOR in Arrears）是相对于正常的6个月LIBOR（6M Normal LIBOR）而言。正常的6个月LIBOR是按照该计息期起始日前两个银行工作日的6个月LIBOR确定的，而后置的6个月LIBOR是在每个计息期到期日前两个银行工作日的美元6个月LIBOR来确定的。从本质上说，它们之间没有差别，只是用于确定LIBOR的日子一个在前、一个在后而已；但从目前的市况来说，由于采用后置的美元6个月LIBOR价格较好，因此调期后可以在一定程度上降低原贷款利率成本。

　　仍以上例条件进行说明，该公司贷款后第一次利息支付日为2001年12月20日。当期支付的利息按照正常的6个月LIBOR确定日应为2001年6月18日；进行后置型利率调期后，该期支付的利息LIBOR确定日变为了2001年12月18日。

　　采取后置型利率调期，在目前的市场情况下可以有效降低美元浮动债务持有人的利息成本。这对于不愿承担普通利率调期后较高的负持有成本，同时又希望能够结合市场时机，调整利息支出的债务人来说提供了更加灵活的选择。其次，如近期内美元短期利率仍保持较低水平甚至再次小幅下调，企业由于仍旧保有浮动形式的利率，因此将继续享受低利率带来的好处。第三，由于上述方案仅对利息的确定日进行了调整，不含有任何复杂结构，因此方案简单清晰、易于管理和监控。企业可以随时根据市场情况，选择有利时机对债务利率进行锁定或实行动态管理。

　　不过，需要看到的是，该利率调期方案同样也面临一定风险。由于调期后仍采用浮动利率形式，因此没有从根本上防范未来美元利率上升的风险。尤其当美元利息处于上升时期时，支付后置利息比支付普通利息将承担更多的市场风险。因此，综上所述，上述方案在美元短期与长期利率差异较大，而债务人又持有短期内美元利率不会大幅攀升观点的情况下具有相当优势。如果企业所持有的美元浮动利率债务期限较短，并且不希望承担普通利率调期后较高的负持有成本时，后置型利率调期可以成为企业在进行债务风险管理时的又一种选择。同样，在对长期债务的不同阶段进行利率风险管理时，后置型利率调期也可以作为企业降低债务成本的方案组合。