2006-02-27 00:00 来源：周丽 肖轶
一、公允价值法
1．认股权公允价值的组成及其影响因素。认股权公允价值由时间价值和内在价值组成。由于期权的单边风险报酬特征，收益人可以从股票增值中受益，而不受约定期间内实施时间的限制，因此认股权具有时间价值。影响期权公允价值的主要因素有：股票现价、行权价、无风险利率、股价的波动率、到期时间和股利等。但与其他期权不同的是，认股权还具有以下两个特性，应特别考虑其对认股权公允价值的影响：①不可转让性。认股权具有不可转让性，这实际上就剥夺了授予人拥有的从实施日至到期日这段时间的时间价值。因此不可转让性极大地影响了认股权的价值。②可放弃性。因为认股权的授予是有条件的，所以在估计合约期权价值总额时必须考虑员工放弃的因素。认股权的可放弃性可能会导致最终实施的期权数量小于授予日所确定发放的期权数量。
2．认股权公允价值的具体计量。认股权公允价值的计量主要有Black－Scholes模型（简称B－S模型）和二项式模型（Binomial Model）这两种方法。本文着重介绍B－S模型，其假设条件是：①股价遵循几何布朗运动，服从正态分布；②C代表欧式看涨期权价值，是股票价格S与时间t（距期权到期日的时间）的函数；③该市场是完全竞争的有效市场，没有交易成本，没有时空限制，股票可以无限划分；④存在无风险利率 f，股价的方差σ 是常数；⑤公司不支付股利；⑥投资者可以用相同的利率进行借贷。假设只有股票与期权的资产组合，套期保值资产组合的收益在市场均衡时只能获得无风险收益率，组合中的欧式期权公允价值的计量公式如下：
其中：x是期权合约中规定的行权价格；N对应于标准正态分布的概率分布函数。由于股利会导致股价在除息后下跌，因此如果有股利支付，则需要进行调整。以S－PV（D）代替S计算有股利条件下的期权价值（假设PV（D）为在期权到期之前，标的股票股利的现值）。
二、最小价值法
由于人们总是希望以最小的代价购买给定股票的期权，所以把这种计算方法称为最小价值法。这个代价代表着获得将来选择行权的时机。对于股利支付型期权，因为期权持有人不能享受所持股票的股利，所以还应扣除预期股利的现值。其计算公式为（折现率以无风险报酬率为基础）：最小价值＝现行股价－行权价的现值－预期股利的现值。
三、内在价值法
在有效期限内的任何时点上，期权的内在价值为现行价和行权价之间的差额。它不包括时间价值——在给定的未来时期内，期权的持有人具有选择实施时间的权利。所以从理论上说，内在价值不能代表期权的真正价值。之所以把它作为一种计量方法，是由于内在价值法较其他计量方法更具有客观性和可操作性。内在价值法的理论依据是：认股权的内在价值由认购股数、行权价和股票现价决定。认购股数的行权价由认股权具体实施计划确定，而股票现价则由市场交易形成。如果是固定型的认股权，上述三要素在授予日都可以确定。但对于非固定型的期权，由于在授予日认购股数和行权价都不能确定，因此只能计量估计的报酬成本，再在“认购股数和行权价均已知的第一天”调整至实际的报酬成本。
四、三种计量方法的区别与联系
1．公允价值法与最小价值法。最小价值法与B－S模型相比较，首先，在最小价值法中预期的波动率估计为零，而标准的B－S模型在一般情况下不能作这样的估计，因为在该模型中波动率是除数，所以通常用0．001代替；其次，如果用B－S模型计算期权价值，则得出结果会低于用简单折现法计算出来的结果，其主要原因是B－S模型假设股价与股利会以相同的增长率增加（如果假定股利能持续产生），因此实际股价的增长率是无风险利率与股利率的差额。如果预计产生的股利越少，则上述两种计算结果差异越小，当预计不支付股利时，两者计算结果一致。
2．公允价值法与内在价值法。从价值的构成角度来看，公允价值法既包括期权的内在价值，又包括时间价值，而内在价值法忽略了期权的时间价值，因此公允价值法更能体现认股权的经济实质；另外，从价值的计算方法来看，内在价值法的计算简单、客观，而公允价值法的计算复杂，更具有主观因素。
尽管公允价值法更能体现认股权的经济实质，但并不能肯定它的计算是客观、公正的。从上述分析可知，B－S模型中有诸多理想状态下的市场假设，且其增长率、无风险利率等都带有较大的主观判断性。此外，认股权的不可转让性和可放弃性也为公允价值的计算增加了不确定性。因此我们面临两种选择：①选择内在价值法，价值反映客观但不全面。②选择公允价值法，明确某一定价模型，但含有主观判断的因素。选择中需要注意的是，计量的要求虽然是“充分可靠”，但是可靠的计量本身并不排除计量中的不确定性。认股权虽然没有市场价，但它类似于金融工具中的股票期权，其实质就是一种看涨期权。虽然认股权有不同于其他金融工具的特性，但这些属性只影响期权价值的大小，并不能改变期权的性质。因此，它完全可以通过参考性质类似的股票期权的市场定价来确定其价值，这会使其计量的可靠性增加。另外，使用合理的估计，是财务报表编制过程中必不可少的部分，而且不降低财务报表的可靠性。因此，对认股权公允价值的计量方法尽管包含了主观的判断，但由于内在价值法只能反映认股权价值的一部分，用内在价值法代替期权价值，其本身缺乏合理的依据，所以公允价值法更符合“可靠”的要求。
