2009-05-07 12:05 来源：谢 彦
摘 要：科技是第一生产力，由科技直接带动的知识经济将成为本世纪经济发展的主流，作为知识经济的支柱产业，以高新技术为代表的创投产业正以前所未有的速度发展着，但与此同时，创投企业的财务管理工作却相对落后，不能为创投企业的投融资作出科学的决策。研究目的在于充分认识创投企业财务管理工作特殊性，并结合其高收益和高风险的财务经营特征，研究创投企业如何在财务管理工作的各个阶段做好财务决策。
关键词：创投企业；融资；投资；风险
1 创投企业的财务经营特征
创投企业是以从事高新技术产品的研究、开发、生产经营活动的企业。它经营的领域十分广泛，涉及各种新兴产业以及传统产业的升级。创投企业经营的特征是把高科技与新兴技术结合起来。
从创投企业财务经营特征来看，特别是从创业板上市公司的角度看，创投企业具有以下几个特点：
（1）从企业经营的资产上看，有形资产少，无形资产占比重相对较大。高新技术企业所具备的魅力在于它的无形资产——包括专利、专有技术、技术秘诀、人才、管理和投资机会等。在高新技术创业公司的经营资产中，实际上是无形资产在起作用。
（2）从企业投入资本看，前期阶段投入高、风险大，尤其是创业期需要的资金更多。高新技术企业的发展一般要经过种子期、创业期、成长期、成熟期4个阶段。种子期即技术创新成果的产品试验阶段。在实现技术创新成果的产品化后，高新技术企业进入了创业期。这个时期的主要任务是使该产品成功地进入市场以实现商品化，一旦产品符合市场的要求，就可以进行批量生产；显然，这两个阶段的资金需求量大，在现金流动上支出大于收入，甚至有的企业将一直亏损。
（3）从企业的利润回报看，利润增长速度快，但未来的不确定性也很大。当企业经受住市场的考验，加速发展时，企业跨入了成长期。当经历了一段以递增速度发展的快速扩张期创投企业将进入成熟期，这时企业的软硬件及组织结构已趋于成熟。企业生存已不是主要的问题，提高经济效益和活力将成为企业的主要目标。一旦过渡到成熟阶段，企业已拥有了一定市场的规模，与传统产业相比产业技术含量高、附加值高，因而经济效益好，回报率高。
由于创投企业的行业特征，使它成为既是获利最高，同时又是风险最大的行业。高风险、高回报成为创投企业财务管理的一个重要特征。
2 创投企业的融资决策
2.1 存在融资“瓶颈”
作为创投企业大多具备一定的技术实力和相当的开发经营能力，但是，风险大，成长过程中可能发生突发性资金需要，这些特点决定其在建设初期对外部资金来源的要求是：数量大，期限长，能承受暂时的损失，风险小，能随时满足企业的突发性资金需求。但由于创投产业高投入、高风险的特点，使其面临着融资的困难。
2.2 投入过高，影响自有资本
知识经济要求知识不断创新，对高科技研发所需要的人力资本和财力资本应该不断投入，而这一投入的直接支撑往往又是足够的自有资本，因为在知识经济时代，人才往往具有高度的流动性，企业为了留住某些关键技术人才，不得不为其投入相当于普通技术人才数倍的额外费用。另外，随着科技的发展，研究与开发某种技术的周期大大缩短，无论是知识还是技术都在迅速的更新，这就要求企业员工不停的学习充电，增加教育和培训的机会，这也是一笔不菲的支出。在企业研发的同时，由于信息处理需要所建立的信息部门也要求企业在管理应用方面投入大量的财力支持，加之许多客观因素影响，使企业的资本投入十分巨大。
2.3 风险高，增加融资难度
传统的商业融资往往会选择银行类的金融机构——既方便又快捷，但这要求企业拥有相当的固定资产、信誉高、资信好。而对于创投企业，特别是处于初创期的企业来说，这些条件是不具备的，无形资产比重过大、企业资本少、规模小、市场前景不确定等不利条件都间接隐含着不利于企业发展的巨大风险。出于对风险规避的考虑，谨慎的银行系统在强调贷款安全性的前提下，往往会降低自身的贷款积极性，无疑给创投企业融资带来相当难度。
2.4 创投企业的特有融资渠道
（1）创新基金融资。1999年，根据我国高新企业发展的特点和需要，经国务院批准，在国家科技部率先创立了专门支持高新技术企业发展的创新基金，基金总额为30亿人民币。以贷款贴息，无偿资助和资本金投入等方式，通过支持成果转化和技术创新，培育和扶持创投企业。
（2）风险基金融资。风险基金是专门从事投资高风险，高收益的资金，其投资对象是处于发展早期阶段的创投企业，风险基金利用自身优势，不仅向创投企业注入资本，而且提供管理、经营、技术、营销方面的技能和知识。
（3）股票筹资和借贷。当创投企业进入成熟期后，其投资风险下降，投资前景明朗，由于风险资本的自身限制，此时便会逐渐淡化，退出。这时的普通投资者对企业已有了一定的信心，企业可适时适量的增发股票，增加自有资本以满足企业发展的需要；另外，经过投资前期的经营后，企业已有了一定的资信，风险也越来越小，这时可向商业银行借入大量资金以弥补自有资本的不足，推动企业更快发展。
3 创投企业的投资决策
3.1 创投企业的投资主要是无形资产投资
知识经济在资源配置以智力资源、无形资产为第一要素。当科技成为第一生产力后，在商业化领域中，拥有技术类无形资产的企业在日趋激烈的市场竞争中占据了有利的地位，攫取了超额利润并为将来的发展奠定了基础。在创投企业中，企业投入的主要是知识、智力、人力资源等无形资产，原材料的价值在商品价值中所占的比例较小，即产品具有较高的附加值，重视并管理好无形资产，对处于现代化阶段的企业非常重要。
3.2 创投企业的投资比例
据国际权威的资产评估机构调查，创投企业的无形资产可以是有形资产的4-5倍，一个企业可拥有的无形资产达数十项，英国学者查尔斯•汉迪也曾估计“一个单位的智力投资通常是账面价值的3-4倍”，这种情况在国外比比皆是，而有形资产在使用中会发生有形消耗，其价值也会逐渐下降。
我国公司法第24条规定“以工业产权、非专利技术作价出资的金额不得超过有限责任公司注册资本的20%，国家对采用高新技术成果有特别规定的除外”；第80条规定：“发起人以工业产权、非专利技术作价出资的金额不得超过有限责任公司注册资本的20%”。现实中我国许多地区对于以无形资产出资的比例已经大大超过20%，北京中关村曾出现了无形资产占注册资本90%的公司。
3.3 人力资本投资占企业投资比重大
创投技术企业需要有多种知识、多种学科的科技人才共同合作，进行创造性的劳动。高创投企业的产品是技术知识，大多是无形的，决定产品的是人力资源。当人力资源被用以作为赚取利润的手段时，即被赋予了人力资本的内涵。人力资本在本质上符合会计上“资产”要素的内涵，是企业的一项可单独确认的资产。人力资本能够创造出远远大于其自身的价值，会给企业带来超额的经济效益、能够“提供未来效益”；其次，企业通过契约等形式取得或控制了人力资本的使用权，满足为特定个体所“拥有或控制”；最后，人力资本的取得和其他资产的取得一样必须花费一定的相应成本。
4 创投企业的收益与分配决策
创投企业高风险的背后是高收益，当企业在大的会计周期末实现完全收益时，便会涉及到相关利润分配的问题。由于创投企业组织结构的特定形势，使股利分配会占据其分配内容中的大部分。公司用多少盈余发放股利、多少盈余为公司所留用（即内部融资），都可能会对公司日后发展产生重要影响。
4.1 对创投企业，在创业初始阶段的收益和分配
由于企业融资筹资比较困难，很大程度上会对内部融资产生依赖，所以当公司在提取盈余公积金时，除去法定10%的比例，一般应由股东会商讨决定继续提取任意盈余公积金，增加内部筹资金额。相对于公积金的提取，初创期的创投企业在公益金、股利等的分配上可能会只占很少的比例。公益金一般保持在最少的5%-6%的范围内。由于此时企业盈利甚少甚至不盈利，所以企业往往会出现公益金、股利空白的情况，这也是由于高新技术企业的发展特点决定的。
4.2 当创投企业发展成熟以后的收益与分配
在取得高收益、高利润的同时，也将会是股东们享受投资成果和公司回报的时候。此时，公积金的提取比例会下降，而公益金的提取比例会升至最高点10%左右，股利分配也将会有大幅度的增长。
5 创投企业风险管理决策
创投企业在自身发展的过程中，与其他类型的企业一样，不可避免的会遇到各种风险，但其风险的程度很高，既可能给企业带来繁荣与发展，也可能给企业带来损失与危害。
5.1 创投企业的风险
创投企业的风险有：一是筹资风险：由于自身的产品研发，则很难保证企业高新产品的成功，创投企业特别是中小企业不能通过银行融资。另外，在筹资具体操作中会遇到系列技术方面的障碍——由于创投类企业有形资产和无形资产等因素的制约，使其难以顺利的筹措往往高于注册资本数倍的资金；二是投资风险：创投企业的投资主要是无形资产的投资，无形资产的投资不象固定资产那样，风险只存在于投资发生之后。无形资产投资的风险，既存在于投资完成之后，也存在于投资进行的过程中。无形资产投资过程中的风险，主要是针对采用自行研究开发方式进行无形资产投资而言的，其风险主要表现为因投资失败而引起的血本无归的可能性。因此，对投资风险的规避，既要做在投资完成之前，也要做在投资完成之后；三是管理风险：在传统的企业中，管理是相对有形的，面对无形资产所占比重较大的创投企业，管理对象大都是无形的。在创投企业管理理念相对落后及组织结构不健全的情况下，不管是哪方面的原因，都有可能成为管理风险的关键。此外，技术知识得不到合理管理，缺乏对科技成果的量化制度，使科技人员的复杂劳动得不到应有的重视和保护，往往影响技术开发人员的创造积极性，结果造成低水平的开发或重复他人的劳动。
5.2 创投企业规避风险
（1）规避筹资风险。在创投企业对外筹资时，不能把筹资作为获取高新技术产品研发资金的主要来源，并且向外部筹资的金额在高新技术产品研发所需资金中所占的比例不应太高，最好低于国际上通常公认的企业资产负债率警戒线50%。因为，企业负债率高本身就是一种风险很高的经济活动，特别对于创投类企业，一旦超出警戒线，企业产品研发失败的可能性会随之增大。
（2）规避投资风险。对于投资风险的防范，一些自有资金严重不足，高新技术经营管理状况欠佳的企业，从事高新技术产品的研发要量力而行，最好不要将巨资投入到消耗大且不确定性强的产品研发中，先易后难，以免给企业带来重大甚至灭顶之灾。企业可以从一些小投资的改进型产品的技术研发入手，从而既减少了融资的数额、风险和难度，同时，也将大大增加企业高新技术产品开发成功的可能性。
（3）规避管理风险。团队领导一方面要有危机意识，不断提高自身素质，另一方面要有创造精神，在知识、智力、素质、能力、尤其是觉悟方面上需要特别突出；培养企业团队精神，规范内部组织制度和管理理念，在用人上坚持以人为本，实现人性管理，使企业的结构与发展保持一致；在吸引员工增强对企业的责任感的策略中，可以使用员工持股，共同管理的方法；另外，由于高新技术产业对信息要求的严格高效性，可以设立专门的新闻信息部门，及时搜索、整理内外有用信息，为企业的需求提供必要及时的综合情况。
综上所述，创投产业是我国21世纪发展的重要产业，也是本世纪经济的主要增长点，对其进行财务管理研究十分必要，由于创投企业的行业特征，使它成为既是获利最高同时又是风险最大的行业，因此对创投企业的一些特殊的财务管理问题应当认真分析，以利于其加快发展、规避风险，使企业走向成熟、完善、壮大！
参考文献：
［1］梁玉红，程爱娣.基于生命周期的创业投资风险管理［J］.投资研究，2007，（12）.
［2］张景安.中国风险投资报告［M］.北京:中国市场出版社，2006，（9）.
［3］盛立军.中小民营企业私募融资［M］.北京:机械工业出版社，2004，（10）.
［4］曹欣.中国创业投资退出方式研究［J］.当代财经，2003，（6）.
［5］王晓津.美国创业投资的早期发展［J］.财经科学，2005，（3）.
