2009-02-20 15:42 来源：马建威
与私人财富相对应，主权财富(Sovereign Wealth)是指一国政府通过特定税收与预算分配，以及可再生自然资源收入和国际收支盈余等方式积累形成并由政府控制与支配的、通常以外币形式持有的公共财富。主权财富基金(Sovereign Wealth Fund)是一国政府设立的来源于公共财富的基金，该基金由独立于央行和财政部门的专业化、市场化的投资机构来进行管理。主权财富基金虽然由政府出资，但一般都拥有独立的投资决策权，既有别于传统的政府养老基金，也有别于持有储备资产以维护本国货币稳定的政府性机构，是一种全新的专业化和市场化程度都很高的积极投资机构。
一、主权财富基金的来源
截至2007年10月，约有22个国家和地区设立了主权财富基金。其中，阿联酋阿布扎比投资局、新加坡政府投资公司、沙特阿拉伯的各主权财富基金、挪威政府石油基金、中国投资有限责任公司以及新加坡淡马锡控股公司分别以约81730亿、31300亿、31000亿、21700亿、21000亿和11000亿美元的资产规模位列全球前六位。
纵览各国主权财富基金，主要包括三种来源。
1、自然资源出口产生的外汇盈余。主权财富基金的第一种来源是自然资源出口的外汇盈余，以中东、拉美国家为代表，自然资源主要包括石油、天然气、铜和钻石等。这类国家将外汇盈余注入自己的主权财富基金，进入国际金融市场。其中，石油美元在国际资本市场最引人注目。据统计，全球的主权财富基金总资产中，产油国占2/3；全世界各国政府海外投资总额中，海湾石油输出国政府占2/3。
以石油美元建立的主权财富基金中，值得一提的是阿布扎比投资局和挪威政府石油基金。阿联酋的阿布扎比投资局是全球最大的主权财富基金，成立于1976年，投资达到81730亿美元，每年阿联酋仅通过主权财富基金海外投资的获利就可以填补国内财政赤字。挪威是世界第三大石油净出口国，利用其迅速增长的财政盈余和外汇储备，挪威于1990年设立了政府石油基金，此后每年都将财政盈余注入该基金。
2、外汇储备盈余。新加坡、马来西亚、韩国和台湾、香港等亚洲国家和地区，通过出口低端产品形成充足的外汇储备，他们设立主权财富基金意在达到外汇保值、增值的目的。例如，新加坡政府投资公司成立于1981年，拥有价值超过31000亿美元的海外股票、债券和房地产。淡马锡控股公司成立于1974年，拥有价值达11000亿美元的投资组合，其中包括中国建设银行的股权。
3、国际援助基金。一些贫困国家利用国际援助资金建立了主权财富基金，其中以乌干达为代表。
二、主权财富基金的运作
(一)主权财富基金运作的隐蔽性特点
出于商业目的考虑，各国主权财富基金的运作都比较隐蔽。监控官方储备的货币和资产结构本身就很困难，而跟踪主权财富基金几乎是不可能的事情。例如，新加坡投资公司虽然建立了公开网站，但其栏目设置仅有公司介绍、业务介绍、全球分支机构、新闻发布等，实质性信息并不多。
(二)主权财富基金的管理模式
1、管理模式的转变。主权财富的管理经历了中央银行直接管理和专门投资机构管理两个阶段。在第一阶段，主权财富采取以规避风险为目的的流动性管理模式，相对较为被动和保守，大多只是简单持有储备资产以达到稳定本国货币的目的，对本国与国际金融市场影响非常有限。到了第二阶段，主权财富的管理通过设立的专门投资机构(即主权财富基金)进行，管理向更加多元化和具有更强风险承受能力的资产管理模式转变，投资风格也更趋主动活跃，资产分布不再集中于发达国家的定息债券类工具，而是着眼于包括股票和其他风险性资产在内的全球性多元化资产组合，甚至扩展到了外国房地产、私人股权投资、商品期货、对冲基金等非传统类投资类别，在有效风险控制的条件下构造更加灵活的投资组合，进而获取更高的投资回报。从这种趋势来看，未来全球金融市场将会有越来越多的主权财富基金涌入。
随着近几年美国国债长期利率下滑、美元汇率疲软，强调投资回报的主权财富基金开始转向那些收益更高的产品。比如，挪威银行投资管理公司的投资组合中，股票比例30%，其余部分为固定收益产品投资；新加坡政府投资公司的投资组合包括债券、股票、房地产、股权投资等各类资产；科威特投资局则致力于实施灵活的、专业化的、适应国际市场变化的分散投资策略：房地产基金占34%，直接投资基金占17%，股票基金占38%，债券基金占11%。
2、面临的风险。随着数量的急剧膨胀，随着东道国的警觉，主权财富基金也随之面临更多风险与挑战。首先，主权财富基金在市场环境中运作，势必会面临来自市场的各种风险。其次，主权财富基金“树大招风”，一举一动都格外引人注意。市场一旦获悉某主权财富基金有意投资某资产或证券，该资产或证券的价格就会出现大幅上涨，从而增加投资成本。再次，主权财富基金的投资大部分分布在其他国家，敏感的政府背景往往会引起东道国政府和社会的猜测，甚至出现公开的敌对情绪。为了降低政治风险，主权财富基金呈现出一个明显的发展趋势：运作尽量淡化政府色彩。政府主管部门一般不过问基金的具体经营，而只强调业绩，要求其达到一定的回报率。
(三)欧美发达国家的态度
目前，全球最大的几个主权财富基金拥有国大都是欧美公众不太信任的国家。从发展趋势看，主权财富基金资金规模十分庞大，仅每年增量资金就足以买下2006年欧洲和美国政府发行的总额为41610亿美元的全部国债，而且仍有71200亿美元的剩余资金。主权财富基金主要购入欧美主要重要行业的股权，如银行、港口、证券交易所、能源公司等。对于这种特殊的投资，欧美发达国家的态度，可以说是复杂而又矛盾的。
对主权财富基金的担忧首先表现在收购问题上。当外资试图收购一个国家商业前沿企业时，通常会引发强烈的保护主义情绪。如果被收购目标具有重大战略意义的话，通常还会引发强烈的抵触情绪，严重时还可能引起恐慌和民族主义情绪，这可从1988年科威特收购英国石油、中海油收购美国尤尼科被拒中看出。
对主权财富基金的担忧不仅仅限于收购问题。因为绝大部分主权财富基金很少披露其投资战略和投资组合，因此欧美国家担心主权财富基金的发展还可能削弱国际金融体系的透明度，从而增加体系性风险。“越来越多的资本通过暗箱运作，对冲基金就是暗箱，主权财富基金也是暗箱。我们不知道会发生什么，我们应该为此担忧。”IMF首席经济学家西蒙•约翰逊曾这样说。美国财政部副部长约翰•泰勒曾表示，主权财富基金缺乏透明度，可能会给私人投资者造成困扰。而真正让西方担心的，是这些基金利用杠杆的程度，因为这无疑将增加交易风险。如果基金面临困境，极端的可能就是主权违约。
西方对主权财富基金的投资活动心存戒心，与此同时，也有许多人担心，若反应过于情绪化，恐怕就会“肥水流入外人田”了。所以，在密切关注主权财富基金的一举一动的同时，也在想尽办法吸引主权财富基金的投资。
三、中投公司的建立和运作
在中国，如何管理好日益增加的外汇盈余，如何使之保值、增值，是备受关注的议题，而主权财富基金提供了思路。中国投资有限责任公司(简称中投公司)于2007年9月成立，注册资本金21000亿美元，诞生之初，它就坐上了全球第五的交椅。
中投公司是按照《中华人民共和国公司法》设立、从事外汇资金投资管理业务的国有独资公司。中投公司将确保实现两大目标：在可接受的风险范围内实现股东权益最大化；不断完善控股的国有重点金融机构的公司治理。中投公司希望“在很多的公司中持有很少的权益”，其主业是“投资组合管理”而不是“收购兼并”。中投公司的首单投资就是参与国际顶尖私人股权基金(PE)黑石集团的IPO，投资30亿美元入股黑石集团(占9.9%的股权)。
当时中国的外汇储备逾1.4万亿美元，所以，中投公司在建立之前就在全球金融市场掀起了强烈反响。一时传言四起，从美国零售巨头沃尔玛的股权到英国天然气公司，中国似乎成了所有资产的潜在买家；同时，欧美各国政客也纷纷对中国可能进行的战略性资产收购表现出极大忧虑。其实，中投公司只是一家以商业目的为经营动机的公司，它以盈利为导向，不具有威胁性，也不存在太多政治方面的考虑。中投公司董事长楼继伟曾表示，尽管公司由政府经营，但公司将在商业基础上进行运作，以资本回报率最大化为目标，在全球的投资主要集中在货币市场，并不会增加全球经济的风险。
事实是，从目前看，主权财富基金增强了全球金融市场的稳定性，已有的主权财富基金并未引发任何危机，反而成了稳定市场的力量，因为这些基金的投资相对保守且通常不会寻求控股。
