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长江电力千亿整体上市破茧在望

2009-03-11 09:00 来源:张若语

   从2008年5月7日开始静候整体上市方案的长江电力(14.35,0.00,0.00%),至今已经停牌10个月。

  “长江电力整体上市方案已经上交。”3月7日,一位接近长江电力(600900.SH)的人士对本报记者透露,根据目前的方案,此次放入长江电力的资产将包括三峡剩余的全部18台机组,每台机组评估价值50多亿,涉及资产总额达1000亿元。但这位人士表示,至于何时能够获批,还要看主管部门的意见。

  “由于此次重组涉及的资产额非常大,相关各方经过反复论证,最终选择了‘换股加现金’的方案来实现整体上市。”上述人士说。

  “之所以停牌时间较长,最重要的原因在于此次重组规模很大,对于资产的审计评估需要较长时间。并且,涉及方案的部分调整,还要与国资委、证监会等多个相关部门反复沟通。”上述接近长江电力的人士说,上述消息尚未得到长江电力官方回应。

  方案焦点

  “李总在正式退休之前最希望完成两件大事,其一是三峡工程地上所有机组全部建成;其二就是完成长江电力的资本架构布局。”三峡总公司一位人士对记者说。公开资料显示,三峡总公司总经理李永安出生于1942年,目前已是超龄“服役”。

  根据长江电力IPO时的承诺,三峡总公司将逐步把新投产的机组并入长江电力,并在2015年前,实现全部26台机组整体上市。

  然而,2008年5月7日,长江电力突然停牌,随后即宣布启动整体上市计划。而至2008年10月,历时15年建成的三峡26台地上机组建设也全部完成,比原定计划整整提前了一年。

  此次整体上市,业界最为关注的焦点问题在于,是否将庞大的金沙江在建项目(溪洛渡、向家坝、乌东德、白鹤滩4个大型水电站)及三峡地下工程纳入整体上市资产之中。

  “体量庞大的在建工程和公益资产的处理,是方案中主要难点。如果非营利资产进入上市公司,将导致公司未来1-2年业绩低于市场预期已久的整体上市效应,并导致方案揭晓后公司股价释放系统性风险之外的波动。是否将此等资产注入,将带来上市公司2009年每股收益15%-20%的差异。”国泰君安电力分析师王威指出。

  “考虑到维持长江电力业绩的稳定性,目前金沙江在建项目以及船闸、通航设备等公益性资产,均被排除在此次整体上市之外。”上述接近长江电力的券商人士说,“各方制订方案时参照的目标是,整体上市后长江电力2009年每股收益率不低于0.7元。”

  “此外,公司目前还持有建行、国航等数十亿元的金融资产,整体上市后,如果遇到长江来水少等风险,可以随时兑现这部分股权用来平滑业绩。所以,长江电力业绩的稳定性还是有所保证的。”王威说。

  换股+现金

  “在设计重组方案时,一开始曾考虑采用换股吸收合并的方式,通过向三峡总公司定向增发新股来装入资产。”上述接近长江电力的人士说。

  然而,长江电力停牌的几个月内,市场环境风云突变。

  2008年5月,上证指数处于将近4000点的水平,长江电力停牌前的股价达到14.65元。之后,中国股市受到全球金融危机的冲击,市盈率和股价大幅度下挫,目前上证指数仅在2100点左右。

  “一方面,如果参照长江电力最后停牌前的股价进行换股,由于每股成本较高,那么三峡总公司增加的总股份数将大幅减少,不仅对于国有资产保值增值不利,同时也将大幅度增加长江电力的总股本,摊薄每股盈利。”上述人士说。

  而另一方面,考虑到三峡总公司在金沙江四个电站的建设,还需要投入千亿资金,如果将已投入运营的优质资产全部换成长江电力股票,而监管层对于大股东股权变现却有诸多限制,这将可能造成三峡总公司目前在建项目资金紧张。

  “2008年,投资量最大的乌东德和白鹤滩水电站开工建设,母公司通过整体上市募集资金来源,更具有紧迫性。”长江证券(12.64,0.39,3.18%)研究员邹振松分析。

  在此背景下,三峡总公司和相关机构又调整了重组方案。

  根据目前呈报的新方案,此次长江电力整体上市将采用部分换股,另一部分现金购买的方式进行。长江电力将拿出约500亿的现金来收购母公司资产。这500亿除长江电力自有资金外,其余将采取“债务”融资的方式来筹集。

  “目前,长江电力现金流非常好,负债率偏低,适度增加负债对企业的长期发展是有利的,按照长江电力内部的测算,几年就能够还清这笔债务。”上述人士说,采用目前“换股加现金”的重组方案,可以保证长江电力股本增加较少,保持较高的每股收益率,而对公司来说,则通过适度的负债获得了更多的股份,符合其长期利益。

  “目前,长江电力的负债率仅为30%多,如再增加500亿负债,负债率也不超过50%,在电力企业中仍处于较低水平。”王威说。

  继续扩张

  “此次整体上市完成后,长江电力的扩张之势并不会就此停止。目前,三峡总公司正在建设金沙江上的溪洛渡、向家坝、乌东德、白鹤滩四个巨型电站,装机容量3850万千瓦,相当于再造两个三峡水电工程。”三峡总公司副总经理曹广晶曾公开表示。

  “除了几年后母公司将已建设好的水电资产注入外,长江电力的突破式发展,还来自对其他企业的投资并购。长江电力稳定的现金流,也将能够支撑其对外投资。”三峡总公司一位人士说。

  事实上,除早年参股建行等央企之外,近几年,长江电力在行业内的收购也动作频繁。

  公开资料显示,2006年10月,长江电力以现金1亿元收购广州控股(5.75,0.01,0.17%)11.189%的股权;2007年4月,长江电力再以现金31亿元人民币战略投资湖北省能源集团,获得其45%的股权;2007年6月,长江电力又以7亿元收购上海电力(3.97,0.04,1.02%)10%股份;2007年12月,长江电力以人民币28.5亿元投资参股皖能集团,获得皖能集团约34%的股权。

  此外,2008年2月,长江电力还以15亿发起成立了长江电力创新投资管理有限公司,专门开展股权投资业务。

  “虽然长江电力在火电方面的投资,受煤炭价格高涨等因素的影响,2008年投资收益有较大下降。不过,从目前形势来看,2009年火电企业的效益可以有所恢复,2010年还可能将进一步恢复。而且,从长远来看,这些投资可以优化公司的电源结构,形成水火互济,增强业绩的稳定性,同时还可以迅速扩大公司的装机容量,实现多元化发展。”

  上述三峡总公司人士说,“长江电力发展的目标是,成为综合性能源控股集团。”

责任编辑:冠