2009-07-13 13:45 来源：邓华光 周建丽
摘 要：今年央行五次上调利率为历史罕见;宏观经济运行状况，CPI的变化水平，金融机构的成本和收益，国际金融市场的利率变化是当前影响我国利率调整的基本因素；未来的利率调整还可能继续进行，但调升的幅度、调整的频率有限。
关键词：利率调整；CPI；货币政策；调控走向
今年以来，央行多次上调利率，对国民经济的发展，宏观经济的运行和资本市场的健康发展产生了重大影响，也引起社会各界的高度关注。央行为什么要多次上调利率？影响其调整的主要因素是什么？将来的走向如何？本文就这方面的问题进行探讨和分析。
1 近年来利率调整的基本情况
今年九月央行决定再次上调金融机构人民币存、贷款基准利率。这是今年以来的第五次加息，也是自2004年以来的第八次加息。今年五次上调的基本情况如表示:
分析上表，今年以来利率调整有以下几个鲜明的特点：
（1）调整的次数多。一年已经调整5次，为历史罕见；
（2）调整的频次高、间隔时间短。第4次调整与第3次仅隔31天，第5次调整与第4次调整仅隔23天，为历史罕见；
（3）存款基准利率与贷款基准利率每次调整的基点不完全一致。一年期存款基准利率每次上调都为0.27个百分点，而一年期贷款基准利率有时上调为0.27个百分点，有时上调为0.18个百分点；
（4）存、贷利差经过调整后有缩小的趋势。今年一年期存、贷款利差调前为3.6个百分点，5次调整后为3.42个百分点，缩小了0.18个百分点；
（5）每次调整都为上调。这就表明从2004年开始，央行的利率调整已经进入一个加息周期，与1996年－2003年的八次下调形成的降息周期，走势相反。
2 影响我国利率调整的基本因素
众所周知，利率是央行的重要货币政策工具之一， 是一个国家重要的经济杠杆。利率对聚集社会资金，对投资规模，对资金的使用效益，对货币流通都具有重要的调节作用。央行是否进行利率调整，是加息还是降息，不是任意为之的行为，而是受各种因素的影响，根据经济形势发展的需要、经济运行的状况而采取的重大政策行动。
（1）宏观经济运行状况。 我国是发展中国家，经济发展需要保持稳定，需要一个合理的经济增长速度。当经济发展出现过热迹象时，特别是出现通货膨胀时，央行一般调高利率以抑制资金的过度需求，使过热的经济降温。央行今年多次出手调高利率就是针对近年来银行信贷增长过猛，资金流动性过剩严峻，固定资产投资规模增长较快，经济增长出现由偏快转向过热迹象时所必须采取的应对措施。
（2）CPI的变化。（居民消费价格指数）长期以来央行调整利率的主要依据之一是参考CPI的变化。过去几年我国经济发展实现了“高增长、高效益、低通胀”的情况，价格总水平一直处于较低的水平。2005年我国CPI同比上升为1.8%；2006年上升1.5%。但今年以来这一趋势出现了明显的变化。1-10月CPI累计上升到4.4%，7月份同比上涨达到5.6%，8 月份达到6.5%，9 月份达到6.2%，10月份达到6.5%，超过了年初提出的今年控制在3%以下的目标,并呈现出加速上涨的表象。而CPI的走高，使居民的银行存款实际利率由正转负，而且起来越严重。1-10月份一年期存款的实际利率分别为0.032%，-0.368%，-1.068%，-0.552%，-0.952%，-1.738%，-2.936%，-3.17%，-2.33%, -2.63%。正因为如此，抑制通货膨胀、降低通胀预期，必然成为央行应用货币政策的主要任务，使得调升利率成为必然。
（3）金融机构的成本和收益。银行等金融机构的经营需要投入一定的人、财、物，贷款资金从投放到收回的运动过程中，由于多种不可预测因素导致风险成本的产生，同时金融机构的经营也需要获得预期收益，至少要获得社会平均利润率水平的收益率，成本、收益决定和影响着利率的总体水平。我国的商业银行等金融机构，由于现实和历史的原因，职工队伍和机构体系庞大，管理效率较低，经营成本较高，这就导致在利率结构方面的一个突出特点，国内商业银行的存、贷利差远大于发达国家的存、贷利差。如何与国际接轨，逐步缩小这种差别，兼顾现实状况与未来的发展，是央行在制订利率政策时应考虑的问题。可以说这也是影响今年利率调整，导致存、贷利差缩小的重要因素。
（4）国际金融市场利率的变化。目前我国金融市场对外开放的进程不断加快，在开放的金融条件下，国际金融市场利率的变化与国内金融市场利率水平的变化相互影响、相互作用。当国际利率低于国内利率时，外国货币资本就可能会流向国内，从而减弱央行提高利率、紧缩银根的作用；反之，当国际利率高于国内利率水平时，国内资本就会外流，其影响作用正好相反。因此在中国人民银行的利率政策中，必然包含参考国际金融市场利率变化的因素，总的趋势应大体上保持与国际金融市场的协调，国内利率总体水平应与主要国家的总体利率水平没有太大的差距。值得注意的是在今年我国多次上调利率的情况下，美联储却开始下调利率，以缓解流动性不足的状况，这种动向势必会对中国人民银行利率政策产生较大的影响。
3 未来利率调整的可能走向
关键的是要看央行的前期利率调整是否收到了预期的效果，以及影响我国利率调整的基本因素会发生怎样的变化。
央行前期利率调整是否收到预期的效果呢？应该说有了一定的成效，但并不明显。针对今年固定资产投资增长较快，银行信贷增长过猛，流动性过剩严峻的现实，年初央行提出实施稳健的货币政策。在实际的操作中，央行利用多种货币政策工具，形成组合拳，以调控宏观经济的运行：多次发放共计七千多亿元定向央行票据；推出1万5千亿的特别国债；八次上调存款准备金率，存款准备金率已经升至1988年以来的峰值水平达到13%；以及5次上调存、贷款利率等。政策措施出台之多、推出之频繁、力度之大为历史所罕见。这些政策措施的共同作用，使固定资产投资开始放慢，经济增长温和放缓。例如，9 月份出口增幅和贸易顺差均有所放慢，扩大势头趋缓。据海关统计，今年1-9月中国外贸进出口总值15708.3亿美元，比去年同期增长23.5%，增速比前8 个月放慢0.5个百分点；1-9月累计贸易顺差为1856.5亿美元，比前8 个月的贸易顺差增幅减缓2.1个百分点。9月当月贸易顺差为239.1亿美元，比前8 个月的增幅减缓15.1个百分点。一般贸易、加工贸易进出口增幅也呈现出减缓趋势。而且房地产投资也由热转温，因房贷新政的推出，楼市开始降温，出现“山雨欲来风满楼”之势。但总的来说，效果并不理想。今年前9 个月的新增人民币贷款总额为3.4万亿元人民币，超过了去年全年3.2万亿人民币的总体水平；CPI连创新高，物价涨幅居高不下；股市也不断走牛，静态市盈率已达到70倍；流动性过剩依然严峻。
现在社会各界关注的是“央行利率调整今后的走势”？这取决于影响我国利率调整的基本因素会朝什么方向变化。前不久，央行的有关负责人曾说：央行当前货币政策的主要任务是如何应对可能的通胀预期，也就是要紧盯CPI的变化，居民的银行存款实际利率应由负转正；国家发改委有关负责人认为 ：推动我国价格总水平上涨较快的主要原因是食品、居住类价格上涨所致。1-7月份CPI上涨3.5%，其中食品类价格上升8.6%，影响CPI上升2.9%；居住类价格上升4.1%，影响CPI上升0.54%。这种趋势是否会加速？国务院发展研究中心经济研究部部长卢中原说：随着国家控制食品涨价的各项措施逐步见效，估计CPI涨幅会慢慢回落。国家统计局总经济师姚景源认为，在食品中涨幅最大的是猪肉，预计到今年第四季度，猪肉供应偏紧的问题会得到较大改善，肉价上涨的势头会得到有效遏制，从而带动食品涨价幅度趋缓或回落，四季度CPI的涨幅会比三季度明显回落。综合专家们的意见，如果未来几个月物价控制得比较好，那么全年CPI有可能控制在4%-5%之间。
央行是否会使用加息政策，还必需考虑国际金融市场利率水平正在发生的变化。现在人民币一年期存款利息为3.87%。与我国利率处于加息周期相反，前不久美联邦储备委员会，为了应对次级债危机带来的影响，应对流动性不足的困境，已多次下调利率，已降到4.52%。如果次级债危机不能断根，美联储的决策者不会让美国经济跌下去，还会进行降息，这种趋势对世界其他各国的利率水平将会产生重大影响，其政策效应也必然传导到我国，对我国央行的利率调整以及货币、财政政策同样产生重大影响。
前不久，某经济专家曾建议央行加息200个基点。如果接纳该专家的建议，我国的一年期存款利率从现在的3.87%加到5.87%，在人民币对美元等货币升值的背景下，尽管你货币管制很严厉，以美元为代表的外资仍会加速流入我国，这种情况将严重挑战或淡化我国财政与货币政策的效力，使抑制和对抗通胀的努力难起作用，形成输入性的通货膨胀。那时不仅物价难以控制，股市、楼市还会大涨，使我国的经济发展和宏观经济产生重大风险，显然这是我国政府的决策者不愿看到的。
综上所述，为了防止经济过热，抑制通货膨胀，应对流动性过剩的严峻局面，央行会继续采取多种货币政策和措施，加大政策宏观调控力度。利率的调升还会进行，也许年内以27个基点为幅度调整1-2次。明年是否调升，将取决于CPI的变化水平，但调升的幅度有限，调整的频率也会减少，会在相当长的时间内稳定在一定水平。
参考文献
［1］郑道平，龙玮娟.货币银行学原理［M］.北京：中国金融出版社，2005，(6).
［2］谢百三.股市高峰突起震荡、二八现象理性应对［J］.中国经济网，2007-10-13.
