今年6月份我国的居民消费价格指数（CPI）比上一年同期下降1.7%，已经连续5个月下降，而工业品出厂价格指数（PPI）同比下降7.8%，是连续第七个月下降。主要价格指数持续下跌使一部分人开始担心通货紧缩问题。与此同时，随着货币供应量的高速增长，以及最近几个月部分城市房价明显回升，担心出现通货膨胀的人也越来越多。

　　要判断今年下半年我国的主要危险究竟是通货膨胀还是通货紧缩，需要分析影响价格变动的主要因素的变化趋势。

　　一、需求不足和产能过剩将是制约价格回升的基本因素。2003年～2007年我国GDP年平均增长11.0%，其中工业增加值年均增长12.7%（规模以上工业增加值年均增长17.0%）。这期间，我国没有出现严重的通货膨胀，CPI年平均仅上涨2.6%。因此，可以大体认为2003年～2007年我国经济的平均增长率就是当前的潜在增长率。

　　今年上半年的主要经济数据表明，进入第二季度后我国经济企稳回升趋势明显，经济形势好转步伐超过多数人的预期。上半年GDP同比增长7.1%，其中第二季度增长7.9%，比第一季度加快1.8个百分点；规模以上工业增加值第二季度同比增长8.9%，比第一季度加快3.8个百分点。在国内需求增长带动下，我国经济增长将会继续加快，预计下半年GDP同比增长9.5%左右，全年可望实现8.4%左右的增长。今年GDP增长率明显低于其潜在增长率，表明国内生产能力明显大于国内外市场对我国产品和服务的需求。有资料显示，当前我国钢铁、建材和化工等行业的产能严重过剩。例如，今年第二季度，钢铁行业生产能力利用率仅为73.1%，铝合金为65.7%，铁合金为70.4%。需求不足和产能过剩将成为制约下半年我国价格回升的基本因素。

　　二、农产品供应充足是稳定CPI的重要因素。进入21世纪以来，我国发生的两次明显的通货膨胀都是由食品价格上涨造成的。第一次是2004年，CPI比上一年上涨3.9%，食品价格上涨9.9%，对CPI的贡献率高达86.3%。其中，粮食价格上涨26.4%，肉禽及其制品价格上涨17.6%。第二次发生在2007年～2008年。2007年CPI比上一年上涨4.8%，食品价格上涨12.3%，对CPI的贡献率高达87.1%。其中，粮食价格上涨6.3%，肉禽及其制品价格上涨31.7%。2008年CPI比上一年上涨5.9%，食品价格上涨14.3%，对CPI的贡献率为82.4%。其中，粮食价格上涨7.0%，肉禽及其制品价格上涨21.7%。

　　历史经验表明，我国粮食减产、猪肉供应减少，CPI就会明显上涨；反之，粮食增产、猪肉供应充足，CPI就保持基本稳定。今年全国夏粮产量12335万吨，比上一年增产260万吨，增长2.2%，连续6年增产。上半年，猪牛羊禽肉产量3580万吨，增长6.3%。其中，猪肉产量2363万吨，增长8.1%。生猪出栏增长7.9%；生猪存栏增长3.9%。由于粮食和肉类供应充足，今年上半年我国食品价格呈现下降态势，自2月份以来，同比价格持续下降，自3月份以来环比价格也持续下降。根据今年农产品供需状况，预计下半年我国食品价格依旧呈现疲软状态，成为CPI基本保持稳定的重要因素。

　　三、翘尾因素导致今年下半年主要价格指数同比升幅继续为负。去年价格指数前高后低的特点有助于提高今年下半年特别是第四季度主要价格指数的同比升幅。但是，由于今年2月份以后，我国CPI一直保持下降趋势，持续下降的负翘尾因素对今年下半年CPI的影响依然十分明显。计算表明，如果今年下半年各月的CPI保持今年6月份的水平不变，下半年CPI同比将下降1.4%。若要使今年下半年的CPI与去年同期持平，即同比升幅为零，则今年下半年各月的CPI环比升幅应保持0.3%左右。根据目前的价格走势判断，这是难以实现的。而要扭转PPI同比下降趋势将更加困难。因为如果今年下半年各月PPI保持今年6月份水平不变，则下半年的PPI将比去年同期下降7.6%。而若要使今年下半年的PPI与去年同期持平，则今年下半年各月PPI的环比升幅应保持2.3%左右。根据目前的形势判断，这实际上是办不到的。

　　四、国际市场价格变动对我国国内价格的影响力减弱。2009年上半年，国际市场的初级产品价格总体呈现上升趋势。由于上半年国际市场的初级产品价格上涨并不是实体经济对产品的需求增加引起的，因此难以持续。2009年3月以来，世界银行连续两次调低对今年世界经济增长的预测，表明国际金融海啸对全球实体经济产生的负面影响日益严重，世界经济处于深度衰退之中，需求不足是当前世界经济的基本特点，并成为制约价格上涨的基本因素。多数经济学家预计，今年下半年国际市场初级产品价格将在波动中小幅度上升，不会出现大幅度上涨。在国内需求不足、产能过剩的情况下，即使国际市场初级产品价格明显上涨，也难以推动我国价格大幅度上升。

　　五、货币超计划发行对今年下半年CPI的影响比较小。由于实行适度宽松的货币政策，银行加大了贷款力度，使得今年上半年银行体系流动性充裕，金融市场运行平稳，为我国经济企稳回升提供了资金保障。随着货币供应量与贷款的高速增长和经济的企稳回升，人们开始担心通货膨胀问题，因为通货膨胀是一个货币现象，货币发行过多的最终结果将会推高通货膨胀率。然而，数据分析表明，货币超量发行对通货膨胀的影响有明显的滞后，去年第四季度以来货币供给量和贷款的高速增长，对今年下半年我国CPI的影响将比较小。

　　六、房价持续攀升可能产生资产泡沫，推动价格上涨。最近几个月，我国CPI下降的同时，房价却不断上升，引起人们对资产泡沫和通货膨胀的担忧。当前房价上涨主要受两个因素推动：一是住房的投资需求旺盛推动房价上升。我国一部分富人的资金要寻找出路，由于投资渠道太少，购买住房就成了最佳的选择。富人投资购房、投机炒房的行为推高了房价。二是在投资房产获取高额利润的驱动下，大量社会资金流向房地产业，又进一步推动房价上涨。

　　如果房价持续上涨、贷款和货币供应量继续以目前的速度增长，最终将会导致通货膨胀、银行坏账和资产泡沫。要稳定房价，应采取抑制投资需求的过度膨胀、调整住房供应结构和加强信贷管理等办法。人民银行已经开始对货币政策进行微调，适度收缩流动性。7月23日银监会发言人表示，对第二套房贷款，要求商业银行严格执行40%及以上首付比例的政策。同时要求坚决打击“假按揭、假首付、假房价”等行为。据此判断，下半年由房价上涨引发通货膨胀的可能性不大。

　　由以上分析可以看出，总需求不足、经济增速低于潜在的增速、部分行业产能过剩、农产品供应充足等因素，将使今年下半年我国主要价格指数继续保持疲软。而房价上涨、货币供应量和信贷的高速增长，可能对价格形成一定的支撑力。综合分析后，笔者认为在资源价格改革推动下，今年下半年我国主要价格指数同比跌幅逐步缩小将是可能的，最后一个季度CPI的同比升幅由负转正也是可能的，但却难以改变下半年CPI总体下降的趋势，更不会出现明显的通货膨胀。因此，下半年我国应继续贯彻实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策，刺激国内需求增长，推动经济稳步回升，阻止CPI继续下降。与此同时，要利用当前价格疲软的时机，积极推动资源价格和服务价格改革，逐步理顺我国各类价格的关系。