2009-07-06 16:53 来源：张慧慧 朱江
摘 要：随着中国股指期货推出时间的渐行渐近，2007年11月以来股市的不断下跌，尤其是2008年以来沪深股市频频陷入低幅调整，股指期货推出时机的选择，以及引入股指期货对我国股市的影响，成为众多学者、机构和广大投资者讨论的热点。将回顾我国股指期货的发展历程，探讨其对我国股票市场的影响，并对其平稳推出提出一些浅见。
关键词：股指期货；股票市场；影响；推出时机
1 我国股指期货发展的历史回顾
我国股指期货的发展，早在10多年前就有学者和专家进行了研究，并且有机构进行了探索和尝试。1994年1月，海南证券报价交易中心曾推出过股指期货合约，但立即被中国证监会通报批评，累计成交111手后停止交易。2005年我国的股权分置改革开启了中国股市的新纪元，股指期货也在紧锣密鼓地筹备之中，2006年9月8日中国金融期货交易所成立，10月30日中国金融期货交易所沪深300指数期货仿真交易正式开始。2007年6月27日，经中国证监会批准，中国金融期货交易所正式发布股指期货《交易规则》，其配套实施细则也于同日发布。此次《交易规则》及其实施细则的正式发布为股指期货上市扫清了法规障碍。目前我国股指期货的推出已经到了实质性阶段，证监会正在选择适时推出我国的股指期货。沪深300指数将是我国第一个金融期货品种。
2 推出股指期货对股票市场的影响分析
2.1 有效规避股市的系统性风险
我国股票市场虽然经过近二十年的发展，但与国际股市近两百年的历史相比仍是新兴的不成熟的市场，股价的涨跌不完全取决于上市公司的经营业绩。总的来看，我国股市价格受政策性、经济形势和舆论面的影响颇大。股价和大盘走势震荡激烈，股指波动幅度较大，系统风险相对较高，并且这种风险无法通过股票市场上的分散投资进行回避，如何规避高比重的系统性风险，已成为阻碍我国股票市场发展的一大难题。
股指期货具有的套期保值功能，能够使投资者通过期货和现货的组合投资来对冲掉无法分散的系统风险，改变了过去只能以卖出现货股票的方式来规避风险的方式。总之，通过股指期货，投资者既可以在牛市中持有股票获利，也可以在股市处于大幅波动时锁定风险而获取稳定收益。
2.2 促进价值投资，抑制投机行为
目前我国股市投机气氛较浓，投资者心态不稳。很少有人长期持股，有行情时就一拥而上走短线，没有行情则纷纷离场。股价稍有下降，投资方为套现而抛售股票，使频繁波动的股市雪上加霜，波动的幅度和频率进一步加大，投资行为短期化，使投资环境和上市公司的筹资环境趋于恶化，不利于我国证券市场的健康运行和良性发展。造成这种状况的原因之一是长线投资者无法在市场上规避股价波动带来的风险，因而匆匆出市。
我国推出股指期货后，长线投资者可利用股指期货的套期保值功能，锁定其持股成本，规避股价下跌的风险，这将有助于降低市场换手率，鼓励中长期投资，延长市场波动周期，收敛波幅，从而促使中国股票市场走向成熟，最终对资本市场的良性运作起到积极的推动作用。
2.3 优化投资者结构，强化机构投资人优势
在较为成熟的证券市场中，机构投资者与投资基金应成为市场的主力军，但在我国股市，投资者以中小散户为主，市场的非理性行为比较严重。股指期货推出之后，在可以做空的前提下，机构投资人显然具有散户难以比拟的优势，机构之间的博弈也将成为市场的主旋律。由于股指期货投资专业性强，风险程度高，其投资理念与股票现货市场有着本质区别。所以在竞争中，中小投资者往往缺乏必要的投资技能，以及抗风险能力低，就目前而言广大中小散户投资股指期货尚存在一定困难。另一方面，股指期货投资门槛较高，初步要求投资者的资金量要在40万元以上，而根据最新统计，A股市场投资者资金量在30万元以下的占投资者总数的89％，50万元以下的占95％。因此在可预见的将来，投资股指期货来进行投机套利以及保值的主要是大的机构以及QFII(尚待国家批准)之间的博弈游戏。股指期货的推出将更多地强化机构投资者的交易优势，为这一群体的发展提供更大的空间。
2.4 对股票市场资金配置结构的影响
股指期货上市后，股票市场的资金配置将大量向指标股倾斜，蓝筹股的资金聚集度会进一步加大。机构为了取得指数的话语权，会将手中的持股调整到大盘蓝筹股，进而推升指数。而融资融券制度的开闸，将进一步提升权重股的价值。其次，沪深300权重股本身具有很好的成长性，而目前估值水平并不高，值得投资。而质地较差的公司除了基本面不理想外，最大的一个特征就是对指数的影响力较差，从而导致逐渐被机构放弃，活跃程度日渐萎缩。股市的结构将逐步两极分化，主要的蓝筹股群体决定了大盘的方向，流动性和交易活跃程度将提高。随着沪深300指数期货的推出，今后资金的关注焦点将会主要集中在沪深300指数及其样本股上，投资者可以予以关注。
本人认为，虽然股指期货在短期有“助涨助跌”的作用，但是股指期货本身并不能改变经济的基本面，不会从根本上改变股市的价格走势，所以长期来看可以稳定股价， 使股市估值趋于合理，同时将促进股市更为完善和成熟，使投资者更趋理性，减少股价不正常的暴涨暴跌现象。此外，操纵市场将更加困难，从而将抑制坐庄行为，保证股指走势趋于平缓。
3 保证股指期货平稳推出的政策建议
3.1 创新监管机制，完善相关法律制度
股指期货推出后，市场监管部门必须有相应的措施来保护投资者的合法权益，维护市场秩序。具体而言可以从如下方面进行变革：研究股指期货市场运行的特点，进行制度创新，从制度和机制上做好风险防范；建立统一的监管体系，保证市场监管的高效性；建立证券市场监管部门、交易所以及行业协会三个层次的跨市场信息监管部门，并在此基础上建立不同监管级别间与不同监管级别内的跨市场信息监管。股指期货推出后能否有效地帮助投资者规避风险很大程度上取决于监管制度的创新。
3.2 分步推出股指期货
推出初期控制市场交易人数、交易量等，将股指期货对现货市场的可能负面影响降到最低。考虑到投资者对股指期货熟悉需要一个过程，建议股指期货上市设置试运行阶段，将开业从一个时点变为一个过程，并通过提高开户门槛、提高保证金比例、提高最小下单数等方法，限制参与、严格管理，将初期期货交易规模控制在适度、可控范围内，减少对现货市场的可能影响。
3.3 加大市场宣传力度，强化投资者教育工作
在已开展的投资者教育基础上，进一步加大市场宣传和投资者教育工作力度，让市场充分了解股指期货的运行规律和业务风险，全面把握股指期货推出的市场影响，防止盲目炒新，为推出股指期货创造良好的舆论氛围和市场基础。
4 股指期货推出时机的选择
一段时期来，围绕股指期货什么时候上市推出，存在着以下三种不同看法：其一，从市场的角度，认为我国金融期货的发展过程大大落后了，国内股票投资机构已经可以通过QDII参与国际股市投资，但国内机构缺少金融衍生品投资和管理的经验，尚无法与境外投资者在股指期货上一决高下。加快推出股指期货，让国内的机构尽快学习和掌握金融衍生品的投资管理，正是在我国资本市场没有完全开放时需要加紧的练兵过程，因此推出时机越早越好。其二，从国家调控的角度，把股指期货推出当作股市调控的组合拳，比如作为利好因素，在股指3500点左右来调控指数的上升，作为政府救市的筹码；其三，从社会稳定的角度，认为目前市场稳定压倒一切，担心股指期货推出后出现风险。
参考文献
［1］单峰.论股指期货对我国股票市场的影响［J］.金融观察，2007，（8）.
［2］黄熊道.股指期货推出的意义及面临问题研究［J］.财经界，2007，（5）.
