2009-07-07 09:42 来源：程璟
【摘 要】就金融互换的特点、种类及其功能进行了较为详尽的探讨，并对我国开展金融互换市场的必要性进行分析，以期达到控制我国金融风险的效果。
【关键词】金融互换；互换市场；风险控制
金融互换是指互换双方达成协议并在一定的期限内转换彼此货币种类、利率基础及其他资产的一种交易。互换在本质是一种远期合约，它是建立在交易双方有差别的同类基础资产之上。
1 源起于欧美市场的金融互换品种
（1）平行贷款。
由于国际收支恶化，英国实行外汇管制并采取了对外投资扣税的办法，以控制资金的外流。于是一些银行为了满足企业逃避外汇管制的需要，推出了平行贷款（Parallel Loan）：两个母公司分别在国内向对方公司在本国境内的子公司提供金额相当的本币贷款，并承诺在指定的到期日各自归还所借货币。平行贷款既可满足双方子公司的融资需要，又可逃避外汇管理，因此深受欢迎，但平行贷款存在信用风险问题，这是因为平行贷款包含两个独立的贷款协议，他们分别具有法律效力，其权利和义务不相联系，当一方出现违约时，另一方不能解除履约义务。这种融资方式的主要优点是可以绕开外汇管制的限制，不会发生跨国界的资产转移。但运用这种方式融资，需要有两个母公司，两个子公司，而且双方需要融资的数额相同，并且都愿意承担所包含的信贷风险。
（2）背对背贷款。
背对背贷款（Back to Back Loan）是为了解决平行贷款中的信用风险问题而产生的。它是指两个国家的公司相互直接贷款，贷款币种不同但币值相等，贷款到期日相同，各自支付利息，到期各自偿还原借贷货币。背对背贷款尽管有两笔贷款，但只签订一个协议，协议中明确若一方违约，另一方有权抵消应尽的义务，这就大大降低了信用风险，向货币互换迈进了一大步。但是，背对背贷款涉及跨国借款问题，存在外汇管制问题。因此，背对背贷款只是在1979年在英国取消外汇管制后才作为一种金融创新工具而出现。背对背贷款虽然非常接近现代货币互换，但与货币互仍有本质区别。平行贷款和背对背贷款在1979年英国取消外汇管制后，便作为一个金融创新在国际金融市场上使用，主要作为长期外汇资产的有效保值工具。
（3）货币互换。
伴随着世界经济活动国际化，企业活动不再限于国内。无论是经营进出口业务，还是进行跨国直、间接投资，汇率风险便成为影响成本与收益的首要因素。为了规避风险，货币互换在平行贷款和背对背贷款发展的基础上首先被创造出来。
（4）利率互换。
由于资金有不同的计算方式，所以即使是同种货币，也可以进行交换，而且正因为同种货币，本金的交换也就没必要，只需进行利息部分的交换就可以。而利息也是同种货币，故连利息的金额交换也没必要，只需支付利息差额就可以。有了利息交换的概念，利率互换终于在1981年于伦敦市场诞生。由于国际借贷市场，特别是欧洲美元市场十分广阔，利率互换发展很快，其交易量很快就超过货币互换，成为互换市场的主流。在全球美元的互换交易总量中，利率互换占全部总量的70%。1983年初，利率互换开始作为一种标准的“国际性”交易，进一步在美国市场获得发展。
2 金融互换市场在我国发展的必要性
近几年来，我国的外债和外汇储备的规模不断扩大，进出口总额不断增加，存在汇率和利率风险，作为风险管理的重要金融工具之一，金融互换在我国发展是很有必要的。我们认为金融互换市场在我国的发展至少可以达到几方面的目的：
（1）规避风险。
随着金融服务业的开发，我国在经济和金融领域将加速进入波动加大进而风险加大的演变过程。近年来，我国银行间债券市场发展迅速，市场规模不断扩大，金融产品日益丰富，初步满足了市场投资者的投资需要，但也为广大市场投资者带来了新的挑战。一方面市场投资者持有大量固定利率债券，积聚了较大的利率风险，另一方面投资者资产负债结构日益复杂，迫切需要人民币利率互换等金融衍生工具实施资产负债管理。同时，随着我国利率市场化改革的进一步推进，金融机构尤其是商业银行管理利率和汇率风险的要求迫切。特别是在贷款利率上限放开和固定利率贷款并存的情况下，互换交易，有利于丰富银行间债券市场投资者风险管理及资产负债管理工具，解决资产负债结构错配问题，从而对促进我国金融市场健康发展，维护金融稳定，加快利率市场化进程具有深远意义。
（2）有效管理外汇储备。
我国对外债的管理手段主要是计划管理、余额管理等计划经济手段，很少运用衍生金融工具进行积极的避险管理。因此，有必要根据其它外债的实际需要作相应的安排，而互换正是充当这一职能的重要手段。为防止汇率变化对外汇储备价值的冲击，在进行储备币种组合的同时，也有必要根据对各种货币的汇率预测，运用互换把将来的弱币换成强币。
（3）促进金融机构之间的竞争，加快商业银行的发展。
从国际范围看，银行和各种金融机构是利率互换的主要组织者和参与者。这是因为，一方面银行需要利用利率互换来规避风险，另一方面银行业竞争激烈，且由于直接投资比重的加大，传统的信贷业务已无法创造足够的利润，必须寻找新的利润增长点。此外，为了防止国际银行业出现连锁性的世界金融危机，1988年的巴塞尔协议要求银行的资本充足率要达到8%，银行为了达到此要求，或扩大资本或缩减资产，而这两种方法都将限制银行业务的发展。金融互换属于表外业务，不必动用银行的资产，不增加银行的负债，还可为银行创造大量的中介服务费收入。因此为了提高我国商业银行实力，使其业务与国际接轨，我们应有步骤地开展利率互换。
（4）可以形成高效统一的债券市场。
我国的债券市场经过多年的发展取得了巨大的进步，但目前仍然存在一些问题，其中最突出的是市场的流动性差，交易不活跃，投资者参与的积极性不高。推出金融互换交易可以在很大程度上改善这种局面：一方面使现有的投资者在利率变动时可以通过主动交易规避风险，而不是采取被动持有的策略；另一方面可以吸引更多新的投资者和投机者进入债券市场。这将改变债券市场投资分布不均的局面，扩大债券需求，改善债券流动性，促进利率期限趋向合理，进而有力推动债券市场的发展成熟。
（5）有利于加强货币政策传导机制，提高金融宏观调控能力。
国债市场是财政与货币政策的结合点。市场经济国家的宏观调控主要是间接的宏观调控，而国债是最重要的政策工具之一。如果没有一个发达的国债市场，央行就难以通过间接手段影响市场率，财政政策的活动空间也很小。开展金融互换有助于提高公开市场操作的效果，提高中央银行对经济的宏观调控能力。首先，金融互换市场的价格走势能够基本反映金融市场对未来利率和汇率走向的预期，为中央银行的货币政策操作和决策提供依据和参考，提高中央银行货币政策的效率。其次，金融互换市场能够提高央行公开市场操作的敏感性。参与利率市场的交易主体具有多样性是金融互换市场的建立和发展的延伸和深化，缩短了中央银行通过金融市场影响宏观经济运行的距离，为中央银行实施货币政策创造了有利条件。
3 总结
总的来说，我国目前利率和汇率未完全市场化、专业银行商业化过程尚未结束等因素大大制约金融互换市场的发展。我们应在人才培养、参与者选择、政策完善、监督管理等方面进行策略和制度的安排，使我国的金融体系与国际接轨，降低金融风险，保障金融市场的安全。
【参考文献】
［1］Amold,Tanya S,“How to DO Interest Swaps”,Harvard Business Review,1984(September-October).
［2］［英］Alan McDouall 著，钱婵娟译.互换市场［M］.上海：上海财经大学出版社，2002.
［3］基思·卡思伯森(Keith Cuthbertson)和德克·尼奇(Dirk Nitzsche)著，张陶伟，彭永江泽.金融工程——衍生品与风险管理［M］.北京：中国人民大学出版社 ，2004.
