2003年12月，紫金矿业以每股面值0.1港元在香港联交所主板上市，募集资金11.5亿港元，成为国内首家在香港上市的黄金生产企业。2007年12月27日，中国证监会发行审核委员会审核通过了紫金矿业的首发申请。较以往A股IPO不同的是，紫金矿业此次发行的股票面值不是习惯上的1元/股，而是0.1元/股，由此开创了沪深股市“一毛股”面值的先河。

　　0.1元/股的面值类似于把1元面值的股票拆成10股来发行，这使发行价降低了10倍，发行量增加了10倍，理论上能增加“打新”的中签率，所以也激发了市场参与“打新”的积极性。2008年4月18日，紫金矿业公布了首次公开发行A股的发行价为7.13元/股，网下最终配售比例为1.95985105%，网上发行最终中签率为0.37023587%。2008年4月25日，发行市盈率40.69倍的紫金矿业105 000万A股乘着4月24日印花税下调的利好东风隆重登场。然而，其挂牌首日的表现却令人“瞠目结舌”。该股票以9.98元开盘，较7.13元发行价上涨39.97%。午后突然大幅ì升，一小时内盘中最高涨幅达到202.9%，最高股价达到22元，对应市盈率125.54倍，换手率超过90%。14时26分，紫金矿业被上交所临时停牌。14时55分紫金矿业复牌后股价立即狂跌，2分钟内跌到12元左右，最终收于13.92元，全天涨幅95.23%，换手率为92.53%，盘中振幅高达173.77%，成交金额103.4亿元。

　　紫金矿业在国内首次发行“一毛股”，虽然在一定程度上降低了投资该股票的门槛，方便投资者以心理上相对低廉的价格购买股票，极大地提升了投资者购买该股票的热情，但这并不能从本质上改变股票固有的投资价值和我国股票流通制度固有的缺陷。在不成熟的市场监管体系下，尤其是在中国投资者缺乏理性和稳定的估值体系之时，紫金矿业低面值的IPO是更容易被市场接受还是更容易引发投机其中的利弊引发了市场热烈的讨论。

　　一、低面值发行是一种“安慰剂”策略

　　在医学上，安慰剂由没有药效和毒副作用的物质制成，如葡萄糖、淀粉等，外形却与真药相像。服用安慰剂，对于那些渴求治疗、对医务人员充分信任的患者，能在心理上产生良好的积极反应，从而改善人的生理状态，达到所希望的药效，故这种做法被称为“安慰剂”策略。不过安慰剂对非精神因素引发的病症是没有疗效的。选择低面值发行，也颇有一种“安慰剂”策略的考量。

　　首先，低面值发行未改变筹资总额，无°于既定筹资目标。会计是按实际收到的筹资金额作为股东权益入账的，股票面值作为一个计量单位，仅是表明每张股票所包含的名义资本数额，并不影响最终的筹资金额。在筹资规模既定的条件下，0.1元面值和1元的面值只是数字上的区别。

　　其次，低面值发行带给投资者控制权增大投资价值提升的幻觉。虽然在投资额度相同的情况下，股票面值越低，投资者拥有的股票数量越多，但不能简单地以为持有更多数量的股票就会获得更多的收益，衡量股东在公司中控制权（包括投票表决权）的大小，应是其所占股权的比例。同样的，拥有更多低面值股票也不能提升股票的投资价值，因为在公司盈利不变的情况下，扩大股票数量，相应地降低股票投资价值。这依然是一个乘积不变的数字游戏。

　　再次，低面值发行迎合投资者的“低买”心态。2008年4月15日，紫金矿业发布《首次公开发行A股初步询价结果及发行价格区间公告》，确立发行价区间为6.88元/股至7.13元/股。如果折合成1元面值股票计算，其发行区间将高达68.8元/股至71.3元/股，这将创下新股首发价的最高纪录。面对如此之高的发行价，投资者肯定会犹豫再三，即使购买也会伺机抛售。但通过拆细为0.1元面值后，紫金矿业的发行价格就变成了最高7.13元/股。此外，细拆为0.1元/股后，发行量扩大了10倍，满足了投资者对股份数量的要求，更容易吸引投资者参与申购，此举显然有利于紫金矿业顺利地实现“高价发行”。

　　最后，低面值发行无法根治现行的股票流通制度缺陷的病因。虽然0.1元面值上市的紫金矿业尚属首例，但这没有对新股发行制度作出实质性创新。因为依照现行制度，中小投资者只能在网上申购，而网上申购中签办法采取的仍是“资金大者得”的政策。机构投资者依据自身的资金优势和融资平台，获取相对较多的新股筹码，在二级市场炒作获利丰厚，反映出一级市场新股抑价所导致的暴利和无风险收益以及二级市场的人为炒作依然是现行股票流通制度中最大的缺陷，这也决定了中小投资者必将在这场“赢者诅咒”的博弈中处于弱势，各种形势上的创新是没有真实效用的。

　　二、低面值股票可发挥“催熟剂”效应

　　在生物学上，催熟剂是一种植物生长调节剂，按生产方式不同分为两类：一类是由植物发酵工艺制成，无毒无害：另一类是化学合成制剂，含有一定毒性。但即使无毒害的植物生长素也应有条件、有限制地使用，否则，也会结出有毒的果实。实际上，低面值发行股票就产生了“催熟剂”效应。

　　首先，低面值发行推动了IPO的顺利开展。2007年12月26日紫金矿业过会时，上证指数在5 233点，而原本2008年1月发行A股的计划后因“绿色证券令”、招股说明书财务资料过期等技术问题搁置。而这几个月中，大盘一路跌去了近1/3。待紫金矿业通过环保核查，于3月7日公布2007年年报并提交证监会时，A股市场已经面目全非。如果紫金矿业还是以1元/股的面值询价申购，则能否创造71.3元发行、开盘99.8元并于当日冲上220元的神话就很难说，但按照0.1元面值发行，所有价格都减为1/10，这样的股价大大缓解了投资者对高价的恐惧心理，促使IPO获得成功。

　　其次，低面值股票成为了游资爆炒的对象。游资围猎的特点是大资金参与申购中签新股，再恶意推高股价，在上市之后的高价位下跌中完成出货，将风险转嫁给中小投资者。资金矿业是以0.1元面值发行的，混淆了许多普通投资者对股票价格的判断，将紫金矿业误判为“低价股”，高位接盘，而游资却趁机出货，中小投资者损失惨重。以中小投资者IPO当日买入1 000股为例计算，如果以12元、20元或22元买入，随着紫金矿业的股价理性回归到10元以下，至少将亏损2 000元、1万元或1.2万元。。

　　最后，低面值股票的“催熟剂”效应极易演变为“三高”效应。高价发行、高市盈率发行、高价上市是紫金矿业IPO的一大特点。由于股票拆细，其发行受到了各方追捧，最后确定的发行价为区间上限7.13元/股，对应的市盈率高达40.69倍。而与紫金矿业同日网上申购的金钼股份，其发行价市盈率只有17.47倍，不到紫金矿业的一半。

　　三、低面值发行是“试验田”行为

　　首先，低面值发行改变了“1”统天下的局面。在国外，每股股票面值并不统一，既有1元的，也有十元、百元甚至几分几厘的。我国上世纪90年代初股票面值多数是百元和十元，但后来经过拆细，统一为1元面值的股票。0.1元股票面值的出现，表明A股股票面值“1”统天下的局面将得到改变。

　　其次，低面值发行可为红筹股回归A股探路。2003年紫金矿业在香港联交所上市时的发行面值就是0.1港元，与其相同的还有一批红筹公司。以H股面值同为0.1港元的中国移动为例，该公司H股2008年6月12日收盘价为107.70港元。如果回归A股，按照1元面值发行新股的发行价将高达千元。这意味着申购1 000股该公司股票需要高达百万元的资金，而二级市场的普通投资者买入一手该股也需要几十万元的资金，投资的门槛很高。而如果每股面值低于1元，则可以轻松克服上述障°，保证股票的顺畅流通。

　　再次，低面值发行促使监管部门尝试新的监管办法。4月25日，紫金矿业买入前五位全是掌握大量资金的机构投资者，前十买入总额逾11亿元。次日，这些机构投资者卖出股票近亿元，将该股打至跌停。4月30日几大机构投资者又同时出手，然后在“五一”节后第一个交易日将该股至涨停获利了结。对于国内外游资借政策利好疯狂炒作新股、制造泡沫的现象，监管部门在上市当天及之后尝试通过临时停牌向市场警示风险，旨在维护中小投资者利益，引导资本市场的理性投资，这为今后的监管开辟了先河。

　　最后，低面值发行对信息披露提出了新的要求。低面值股票的出现使以统一面值为基础得出的市场均价、股价与市值排行等许多传统的市场数据失效，紫金矿业发行中所遭遇的恶炒和普通投资者仍将低面值股票的各种信息与传统的市场数据比较得出了错误的结论有直接关系。因此，建议相公部门完善信息披露制度，以免误导投资者。