导读：在中国的股指期货元年，机构投资者也许会上演空前绝后的一幕，重上6000点不是没有可能。它们的利润多少完全取决于股指期货推出前散户的恐慌程度！

　　2009：股市是刺激政策的第一受益者

　　如果要评出2009年股市的关键词，金融危机、4万亿、流动性、融资和创业板入选的可能最大。金融危机是大背景，是人们心中挥之不去的阴影；4万亿是坚实的，而流动性是虚幻的；融资是股市存在的根本目的，而创业板了却了无数人多年的心愿。

　　流动性过剩是个伪命题

　　为了摆脱国际金融危机带来的困境，政府采取了积极的财政政策和宽松的货币政策，以及一系列产业刺激政策（汽车、钢铁、纺织、轻工、石化等十大产业和“不上榜”的房地产）。

　　4万亿元经济刺激计划是真金白银的投入，不仅中国资本市场，全世界都从中获得宝贵的信心。2009年初计划的信贷规模只有5万亿元，全年却放出了9.6万亿元，“过度宽松”、“流动性泛滥”的说法从年初喊到年末。其实，信贷资金是不能直接入市的，对二级市场来说，9.6万亿元不过是个虚幻的数字。拿到数亿、数十亿元贷款的都是大国企，资金监管相对严格。再说，银行也不会放任企业用贷款炒股，赔了可就是坏账、要担责任的。所以，不可能直接把贷款拿去炒股。当然会有极个别蛀虫利用漏洞把资金挪用出来以个人名义开户炒，但这属于严重的贪污犯罪，不在我们讨论之列。一线资深专家也证实企业法人账户并不活跃。将信贷资金与股市里的流动性直接划等号是个别人在书房里的臆测，不幸的是它误导了许多人。大盘股时常乏力，中小板、创业板异常火爆，这都说明“大资金”的无所作为。

　　2009年根本算不上推出创业板的最佳时机，只是筹备了十年终于水到渠成。据统计，42家创业板公司已募集资金245亿元，超过计划募集金额150%！创业板的火爆推出成为主板的转折点，从第一家公司过会开始，指数就再没有走强过。四十几家公司募集了一两百亿元，“量产”了一小批亿万富翁，A股损失的市值估计不下万亿元！这也再一次说明2009年资本市场流动性过剩是个伪命题，活跃在市场上的资金就那么多，分流一部分去创业板，主板就立马显出严重的贫血症。

　　股市“V形反转”中的明星

　　2007年底，各大证券研究机构对上证指数的预测区间是3800点至10000点，结果指数在冲到6124点后暴跌到了1664点。吸取盲目乐观的教训，加之金融危机的大背景，各大机构在2008年底对新一年上证指数的预测区间在1200至2800点之间。这次的结果倒是没有让观测者过于尴尬，指数最低没有跌破1800点，高点接近3500点。

　　与中国经济同步，上市公司业绩也经历了“V形反转”，由一二季度的下滑转为三四季度的回升。但由于大盘股受到国际国内宏观因素影响，且市场内真正活跃的资金有限，个股表现分化明显。总的来说是大盘股弱于中小盘股；沪市弱于深市，上证指数全年涨幅近80%，深成指涨幅则超过110%。两市涨幅均列股市20年第五位。

　　从行业板块看，有30个大行业指数涨幅超过40%。但热点捉摸不定，呈现轮番上涨各领风骚三五天的局面。说明主力资金能量有限，只好“南征北战”。最耀眼的大赢家是汽车制造行业，这与中国超越美国成为世界第一汽车大国很匹配；地产商的社会形象几乎到了人人喊打的地步，但对高房价和火爆交易的切身感受还是让股民“用钱投票”；生物医药原来就是弱市、振荡市里常炒常新的“老运动员”，甲流又为它添了一把火。去年二季度末开始，房市从“小阳春”变为“盛夏”，信贷总额急剧攀升，两大板块连袂崛起，在创业板逼近之前造就了全年高点。

　　表现最差的板块跑输了大盘。特别是交通运输和电力的弱势，正说明中国经济增长的基础不牢，甚至有水分。各地方、各部门为了完成“保八”任务有可能人为拔高数据。如果工业生产真的上去了，用电首先会上去，海陆空运力也会逐渐吃紧。不用看报表，只有公路、铁路车满为患，“拉闸限电”时有发生，“民工荒”又起，实体经济才是真正复苏。去年业绩表现和股价均不佳的这两个板块也许是今年最大的机会。

　　从个股来看，涨势最强的是有题材的小盘股，例如闽闽东、德豪润达。总股本只有1.27亿，2008年每股亏损0.39元的恒顺醋业也成了明星。

　　在目标始终不明显，个股涨跌缺乏逻辑性的情况下，个人投资者很难操作。虽然有千只个股走出翻倍行情，股民在盘点2009年时却很难笑得出来。

　　2010：股市将空前绝后地波动

　　进入2010年，上调存款准备金率的举措着实引起了恐慌，人们担心这是流动性紧缩的开始，上证指数一路狂跌到3000点以下。其实银行信贷与二级市场流动性绝对是正相关的，只是响应会滞后大约一个财年。

　　真正流动性过剩即将到来

　　信贷将先流入承接基础建设项目的大国企，巨额资金先存在被严密监管的银行账户里。然后，按计划陆续支付给设计院、钢铁厂、设备制造厂、水泥建材厂成为它们的营业收入。接到“大任务”的设计院立马人声鼎沸，工资、奖金、加班费像水一样流到“脑力劳动者”口袋里；钢厂首先要订购矿石、焦炭，增加生产班次；矿山、煤田的老板赚大头，工人赚小头；跑长途运输的也忙了起来……好比三峡开闸放水，洪峰要经过崇山峻岭才能涌到武汉三镇，而到大上海仍有千里之遥。不同的是，每个环节都有价值被创造出来，价值的增量将被货币的增量标定出来，放出9.6万亿元信贷不可能直接冲入股市，也不能直接进入消费市场，更不能直接流入房市。但是，当它们在实体经济中循环流转一周后会以超过20万亿元的总量涌入消费市场、房市和股市。民以食为天，中国总体的“恩格尔系数”还是偏高。另外，中国汽车人均保有量极低，发展空间广阔。于是，庞大流动性的“先头小部队”于2009年抵达了菜市和车市。

　　进一步说，中国经济复苏的基础并不牢固。欧美更是指望不上，投资仍然是提振经济的唯一“王牌”。而且，去年的9.6万亿元多数流入大国企、大项目，如不追加资金持续投入，“烂尾”的风险不小。烂尾必然导致“烂账”，在全球越来越举足轻重的中国银行如果出现大量坏账，对本已脆弱的国际金融体系也是沉重的一击。2009年原计划放贷5万亿元，结果超出近一倍；2010年7.5万亿元的计划额度已经相当大了，不料元旦后11个工作日就放出1.45万亿元，相当于用3.6%的工作日完成全年放贷任务的19.3%！在这样的形势下，央行宣布从1月18日起上调存款准备金率0.5%，是自2008年6月以来，19个月内首次上调，调整后为16%，与各银行约18%的实际储备率仍有2%的距离，根本起不到真正的紧缩效果。在国内、国际经济前景不明朗的形势下，央行紧急上调准备金率像是一声惊呼，显出对流动性失控的极度忧虑。

　　忧虑归忧虑，过量的流动性已经不可避免。它们冲向房市，买不起房的呼声会更响亮；冲向消费市场，后果更是不堪设想；冲向股市倒是有利有弊的！首先，保增长不能全靠银行，开辟企业直接融资渠道势在必行。火爆的市道下，企业可以大规模地融资、再融资，减轻对银行的资金需求。其次，股市上涨使居民富有感增强，大大有利于提振内需和刺激民间投资。简言之，除了“砖家”鼓噪之外，谁会抱怨股票上涨呢？

　　股指期货的助涨

　　2010年的关键词将是股指期货。没有做空机制的中国股市是残缺的，暴涨到一定程度只好由政府以“重拳”、“组合拳”来打压，打躺下了政府又得救市。因此，学界一直称股指期货是让中国股市摆脱“政策市”的必由之路。

　　作为中国股市制度性建设的重要举措，股指期货比创业板的意义更加深远。但是有两种风险应当引起人们的注意。

　　第一种是监管不力的风险，经济学上定义投机者是“愿承担风险以博取更高收益的人”。但是当虚拟经济越来越强大之后，投机者已经成为“为别人制造风险，为自己博取超高收益的团伙”。近年来国际原油价格的波动就是最好的例证。在交易规则尚不完善的中国，股指期货的投机者为我们制造风险的能力不可小视。

　　第二种是监管过度的风险。国人对做空有天然的敌意，重仓指标股的大资金，同时做空股指期货，指数涨了人家赚正股票的钱；跌了，做空的收益可以弥补亏损甚至带来盈利，这是大资金的标准策略。但如果股指涨到高位，大资金判断将要回调，于是高位抛出正股获利了结，进而引发股指暴跌，岂不是通过做空股指期货又赚了一笔？监管部门也许会采取一些非市场化的做法进行干预。这边刚砸出5000手工商银行，桌上的电话就响了……到头来，股指期货的双向调节功能被阉割，做空、做多面临的风险严重失衡。

　　纵横中国的大资金对国情都有深刻的理解，他们的策略会是：在尽可能低的点位同时做多正股和股指期货。如果股指处于合理的点位，做多还是做空成功的几率相等，投资者的风险较大。如果在超低的点位，比如在2600点下方进入，方向明确、风险小得多。由于天然的技术壁垒和人为设置的高门槛儿，股指期货已将散户排除在外。机构投资者可以独享做多股指期货的收益，同时持有的正股也赚得盆满钵满。在中国的股指期货元年，机构投资者也许会上演空前绝后的一幕，重上6000点不是没有可能。它们的利润多少完全取决于股指期货推出前散户的恐慌程度！

　　人民币升值利好资本市场

　　2009年GDP增长达到8.7%，超额完成“保八”任务。“4万亿”掀起的投资热潮一枝独秀。购房免税费、按揭优惠、家电下乡、鼓励小排量车等系列政策为内需打开了突破口。2009年底外贸出口强劲反弹，全年出口总值达1.2万亿美元，超越德国成为世界第一出口大国。从趋势上看，2010年GDP增长有望重返两位数。在这种形势下，实体经济的复苏与人民币升值有了微妙的关系。

　　以美国为首的发达国家失业率居高不下。奥巴马竞选时承诺失业率不会高于9%，而今却超过10%，中国再次成为政客们使用起来最方便的替罪羊。国际上要求人民币升值的压力骤然升高，流行的论调是被低估的人民币增加了中国产品的竞争力，使欧美本地工人失去了饭碗。人民币升值，出口的竞争力下降，进口产品竞争力加强，此消彼长中国“保八”成功的果实就会被攫取。中国当然会据理力争，但也许会择机做些许让步。这种情况与2007年极为相似，那一年正是在人民币升值预期下，热钱云集，股票、房地产等资产价格屡创新高。人民币升值还将使石油、铁矿石、农产品变得“便宜”，部分抵消大宗商品涨价给中国带来的“输入性通胀”。

　　总之，中国实体经济率先复苏的趋势已经形成。难免成为“羡慕、嫉妒、仇恨”的对象，人民币升值也算让大家分享了中国复苏成果，不能一概简单拒绝。升值的好处是进口东西便宜了，出国购物更阔绰了，以美元计价的铁矿石、原油、粮食也相应降价了，缓解了国内的通胀压力。坏处是内需、投资、出口三驾马车中的出口立马疲弱，然后拖累另外两匹马：投向外贸企业的资金收手、出口企业更难做了，部分地区的失业率上升……复苏带来升值压力，升值又可能拖累复苏，关系有点复杂，但对资本市场则是绝对的利好。

　　选股一二三

　　主导股市的是预期。对来年一致看好，经常会出现前高后低的走势。年初信心满满，边等年报边振荡上行，年中发现上市公司业绩远不及想象，且股价已经透支了增长，于是开始阴跌。对来年看不清楚，往往是前低后高。年初疑虑重重，随时随地准备逃命，年中发现上市公司业绩好于预期，于是开始在各板块中轮番寻找“价值洼地”……

　　2010年最有潜力的还是新能源。由于油价走高和奥巴马高调推动，新能源在2009年初被寄予厚望。但是各国对新能源的技术转让、资金来源认识不一，行动上谁也不愿意冒进，全年维持着雷声大雨点小的局面。发改委判定风电设备、多晶硅产能过剩更令新能源行业雪上加霜。但新能源是中国的唯一出路，且不说碳排放的危害，仅从能源安全角度看也已刻不容缓。中国石油对外依存度超过50%，而国内原油大约仅够开采10年！煤炭资源虽然丰富，但产能也近极限，且每年运送电煤都是疲于奔命。13亿人中的绝大多数还远远没有过上富裕的生活，到2020年中国能源消费水平比现在还要增长近一倍。哥本哈根会议宣告“与虎谋皮”式的协商已经失效，中国还能争取多少排放指标还是未知数，而从发达国家领取补贴基本上已经“此路不通”了。发达国家将祭出碳关税遏制“中国制造”，政府迟早会抛弃幻想，拿出真金白银大力推动新能源的应用。

　　最稳妥的是抗通胀股。经济复苏是V还是W，谁也不敢打保票，但通胀是铁定要来的！全球央行同时推出的史无前例的超宽松货币政策，在“放水”方面都不愿落后。去年中国GDP增长8.7%，广义货币却增长约30%。通俗地说就是全国人民劳作一年，使财富总量增长了不到10%，而金融部门创造的钞票比原先多出了30%。消费品、零售业、酿酒等抗通胀的行业仍将是资金的避风港。

　　铁路、建材、设备制造行业仍有良好的业绩预期，因为“4万亿”不会没有下文。

　　金融、房地产仍将是前低后高、前弱后强的趋势。超额放贷令银行的资本金充足率接近红线，再融资不可避免。2月1日，招商银行配股融资220亿的计划获批。这当然不可能是个孤例。对银行再融资的天然瓶颈就是市场的接纳能力，有谁不怕这块悬在头顶的巨石呢？对房地产业的分歧更大，潜在客户在上半年多数会选择观望。如果出现传说中的下跌他们仍会观望，因为越等可以买的房子就越大。反之，他们会再次恐慌地涌入。

　　买基金就买指数基金

　　如果一位基民同时又是球迷，他一定会发现两者都是那样地“不争气”。举国之力捧起的十几名球员，名利都不缺，却没有把握赢任何一个小国弱旅。基金公司坐收天价管理费，连大盘都跑不赢，看来两者背后都有深刻的体制问题。

　　据银河证券基金研究中心初步统计，截至2009年12月31日，公募基金资产净值约为2.6万亿元，较2008年底增长35.64%。与全年上涨77.2%上证综指相比，一百多支标准股票型基金平均约七成的收益率只是差强人意。其它偏股基金、灵活配置基金、股债平衡基金的表现均远逊于大盘。而指数基金却毫无悬念地与大盘同步上涨。

　　目前开放式基金有两个机制问题。一是基金按管理规模收费，基民赔死活该，管理费照收不误。所以，基金公司日思夜想的就是扩大规模，名利双收。比如风光多年的“开放式基金”——华夏大盘精选，实际上是“小盘精选”，而且多年不开放申赎。早已沦为基金公司的“幌子”，慕名而来的“客官”被告知：大盘精选没得卖，您既然来了吃点别的吧！基金管理公司与基金的利益错位，心思都用来耍小聪明，业绩怎么上得去？另一方面的问题在基民。假如一支开放式基金有10万名投资者，其中9.9万名与巴菲特水平相当，另外1000名是“追涨杀跌”的普通百姓。当大盘非理性下跌20%，遍地都是超跌绩优股，这1000人却在惊慌中赎回，基金不仅不该抄底，反而要在底部割肉。反之，基金净值稍微升了几个点，这一千人也要赎回，想做波段！基金只好减仓应对，一支原本可能翻倍的牛股就回归平庸了，基金公司也只赚了点小钱。总之，开放式股票基金是个“汇聚并放大人性弱点的洼地”。

　　面面俱到的专家可以总结出每种基金都有存在的理由，但普通投资者不必花精力按那些似是而非的定义区分它们。如果入市，必然是看好大势，但又没时间、没技巧直接操盘，不如选择指数基金，指数翻倍它们也翻倍。投资者可与中国经济和上市公司整体同步增长，你可能不比某些人赚得多，但至少一半人赚得比你少。另外，在通胀周期中股市一般是向好的，所以也不必担忧跑不赢CPI。