一、融资融券交易的内涵及其形式

　　（一）融资融券交易业务的内涵

　　融资融券交易，又称证券信用交易，是指在证券交易所或者证券监督管理当局批准的其他证券交易场所进行的证券交易中，投资银行向客户出借资金供其买入证券或者出借证券供其卖出，并由客户交存相应担保物的经营活动。

　　（二）融资融券交易业务的形式

　　1、融资与买空

　　融资是指客户委托买入证券时，投资银行以自有或融入的资金为客户垫支部分资金以完成交易，以后由客户归还本金并支付利息，投资者这种借入资金购买证券的行为，就是所谓的“买空”。投资者通过融资实现了财务杠杆，证券价格上涨，投资者将加大获利；证券价格下跌，投资者也将加重损失。

　　2、融券与卖空

　　融券是指客户卖出证券时，投资银行以自有、客户抵押或借入的证券为客户代垫部分或全部证券以完成交易，以后由客户买入归还所借证券且按与证券相当的价款计付利息。投资者这种卖出自己实际并不持有的证券的行为，就是所谓的“卖空”。如果投资者后来买入证券的价格低于卖出价格，投资者将获利。与买空一样，由于实施卖空操作，风险和收益对投资者来说都加大了。

　　二、融资融券交易的风险识别

　　由于融资融券业务交易对收益和风险具有放大作用，在经济出现过度发展时会加剧通货膨胀的发展速度，并对金融体系的安全和稳定造成破坏与损失的可能；也可能对投资者带来风险和损失的可能。所以我们应对融资融券业务交易的风险进行识别。

　　（一）体制风险

　　体制风险属于系统性风险，是指一国金融体系由于缺陷所存在的风险。由于证券信用交易的“助长杀跌”功能，体制风险所导致的危机变本加厉，危害更深。

　　（二）信用风险

　　信用风险属于非系统风险，是指交易对手违约给己方所造成损失的风险。从根源上分析，引发信用风险是由于交易双方拥有信息的不对称性，容易产生“逆向选择”和“道德风险”。信用风险是金融机构（或证券交易商、经纪人）在证券信用交易中必须解决的风险。

　　（三）市场风险

　　市场风险属于非系统风险，是指由于市场变动引起的风险。市场风险是投资银行和投资者面临的主要风险。市场风险可能导致投资银行倒闭，甚至引起连锁反应。20世纪90年代以来，市场风险可以通过量化、定价、交易进行转移，极大地提高了投资银行和投资者对市场风险的管理。

　　（四）业务规模风险，以及引发的资金流动性风险

　　业务规模风险属于非系统风险，是指投资银行对单个客户融资融券规模过大、期限过长。从而造成投资银行流动性不足、净资本规模和比例不符合监管要求的可能性。融资融券业务中，投资银行可以获得佣金收入。受利润动机的驱使，投资银行会盲目扩大规模，但是融资融券业务同样存在很大风险，如在融资业务中，客户到期不能偿还融资款项，而券商在自有资金有限又不能及时获得新的资金来源时，就会产生资金流动性风险。

　　（五）业务管理风险

　　业务管理风险属于非系统风险，是指投资银行在开展融资融券业务时，由于制度不健全、管理不善、控制不力、操作失误等原因导致其亏损可能性的发生。如开展融资融券业务时，如果券商缺乏相应的内控制度或制度不健全、必要的信息技术系统或其功能不健全等，就可能造成券商经营管理上的风险。而对技术系统的操作不当或发平仓错误等，还会产生业务操作风险。

　　（六）杠杆交易风险

　　融资融券实行杠杆交易：即无论投资者进行“买空”交易还是“卖空”交易，都需要向券商交纳一定的保证金，保证金可以是现金或可冲抵保证金的证券，这里的保证金并非通常我们所理解的“预付款”或者“定金”，而是表示交易者有能力承担市场价格波动风险的一种经济保证，是利用杠杆比率，扩大交易金额的方法。根据沪深交易所《融资融券交易试点实施细则》规定，投资者交付的保证金与“买空”、“卖空”交易的金额比例不能低于50%，若以50%为标准，当投资者有信用账户中100元保证金，便可以向券商最多借入200元资金购买股票做“买空”交易，也可以最多借入200元市值的股票卖出做“卖空”交易，50%的保证金水平对应的杠杆比率是2倍，即放大了本金2倍的收益与风险。如投资者以100万元以普通现货交易买入一只股票，该股票从10元/股下跌到8元/股或上涨到12元/股，投资者的亏损率与收益率都是20%；如果投资者以100万元作为保证金、以50%的保证金比例融资200万元买入同一只股票，该股票从10元/股下跌到8元/股或上涨到12元/股，投资者的亏损率与收益率都是40%。可以看到，保证金交易是一把“双刃剑”，放大了收益也放大了风险，放大的程度取决于杠杆比率。此外，由于融资融券交易需要支付券商利息与费用，因此，一旦融资融券交易，股票价格朝着不利的方向运动，投资者不仅要承担杠杆交易放大了损失的风险，还要支付高额的融资利息融券费用。因此，投资者要清醒认识融资融券杠杆交易的高收益高风险的特征。

　　（七）强制平仓风险

　　融资融券交易中，投资者与券商之间存在着委托买卖关系、债权债务关系以及由债权债务产生的担保关系，券商为保护自身债权、防范风险，对投资者信用账户的资产负债情况实时监控，在一定条件下可以对投资者担保资产执行强制平仓，投资者必须无条件接受。因此，投资者必须关注可能引起担保资产强制平仓的几种情形：

　　1、不能按照合同约定的期限清偿债务引起的强制平仓

　　融资融券交易的期限最长不得超过6个月，且不得展期，若投资者不能按照合同约定的期限清偿债务，券商有权按照合同约定执行强制平仓，由此可能会给投资者带来损失。

　　2、维持担保比例低于最低底限未及时追加担保物引起的强制平仓

　　根据《证券公司融资融券业务试点管理办法》，证券公司应当将收取的保证金以及客户融资买入的全部证券和融券卖出所得全部价款，作为对该客户融资融券所生债权的担保物，证券公司应当逐日计算客户交存的担保物价值与其融资融券所欠债务的比例，这个比例即维持担保比例。在证券交易所的《融资融券交易试点实施细则》中有规定：投资者信用账户维持担保比例不得低于130%，当维持担保比例低于130%时，证券公司将以合同约定的通知与送达方式通知客户在一定的期限内补交差额，这一期限不得超过2个交易日，客户追加担保物后的维持担保比例不得低于150%，投资者未能按期交足担保物的，证券公司将对投资者信用账户内担保资产执行强制平仓。强制平仓的过程是不受投资者控制的，因此，投资者信用账户的维持担保比例低于130%时，将会面临强制平仓的风险。

　　3、标的股票被调整出融资融券标的证券范围引起的强制平仓

　　标的股票交易由于被实行特别处理、终止上市等原因被调整出融资融券标的证券范围的，证券公司与其客户可以根据双方约定提前了结相关融资融券关系，也就是说这时投资者将面临被券商提前了结融资融券交易，担保物被强制平仓的风险，由此也可能会给投资者造成不必要的损失。

　　三、融资融券交易风险管理

　　（一）投资银行对融资融券风险的管理

　　融资融券交易虽然具有很多优势，但这一制度的弊端也是不容忽视的。融资融券交易具有较大的风险性和投机性。如果融资融券过度，会形成股市上虚假繁荣，人为地促使股价巨大波动。因此，应加强融资融券交易风险的管理与控制。

　　1、加强对客户资质的审查力度

　　应制订融资融券交易客户选择的标准和开户审查力度，并建立客户信用评估制度，从而加强对客户信用风险的控制，投资者进行融资融券交易时，投资银行要对投资者的财产和收入情况、信用状况、过去的交易记录进行严格审查，筛选出可以进行融资融券交易业务的客户，建立一道有效的防火墙。与此同时，还应加强对客户授信额度的管理，根据客户的操作情况和资信变化因素，调整其授信额度，防止信用额度的过度膨胀，如规定最低保证金限制和单个额户融资融券的最高限额等指标来控制客户的信用风险。

　　2、建立单只证券的信用额度管理制度

　　市场风险可能会导致市场波动、交易异常等问题，一般证券交易所通过对单只证券的信用额度的管理，限制单个证券的信用交易量占公司所有流通证券的比例来控制市场风险。

　　3、对融资融券业务进行集中监控

　　投资银行要根据自身自有资金和证券状况，合理确定融资融券的总规模，规模一旦确定不得随意扩大，并且投资银行应通过技术手段进行集中控制和风险动态管理。通过集中监控及时查询各项风险控制指标、客户信用资金帐户的资金余额及变动情况、证券市值及变动情况，随时监控客户帐户的质押比例、警戒线和平仓线等。

　　4、制订完善的业务操作流程

　　融资融券业务基本操作流程包括评估融资融券额度、进行融资融券交易、实时风险控制、归还资金、补足担保品或平仓等环节。券商应严格按照监管部门的规定，制订融资融券业务每一个环节的详细业务操作制度和业务流程。同时加强内部控制。对重要的业务流程环节采用双人双岗。加强监督与制约。加强对相关业务部门人员进行管理制度和业务知识的培训教育，同时设立专门机构对融资融券管理部门的业务操作进行定期检查和不定期抽查。

　　（二）投资者对融资融券交易风险的管理

　　如何充分利用融资融券交易机制，实现投资者投资智慧的更高“溢价”，笔者认为，做好风险控制是第一要务，应对融资融券交易风险应从以下几方面入手。

　　1、理解融资融券的交易机制与规则，客观评价自身的风险承受能力

　　投资者在参与融资融券交易前，要全面、正确地理解“买空”、“卖空”的交易机制，充分认识“买空”、“卖空”交易中的业务风险，尤其是杠杆交易放大投资亏损的风险特性；认真学习融资融券相关法律法规、业务规则，理解券商融资融券合同和风险揭示条款。

　　融资融券实质是一种负债经营，投资者必须要将“买空、卖空”交易规模控制在自己的风险承受范围之内。在融资融券交易中，杠杆比率(即收益或亏损的放大倍数)与保证金比例、可冲抵保证金证券的折算率有关系，保证金比例越低，折算率越高，杠杆比率越高，风险就越大。实际操作过程中，投资者可根据自身实际情况，适当减少融资融券授信额度申请，或者部分使用授信额度，以控制风险。

　　2、立足自身投资分析水平的提高，树立正确的投资观念

　　融资融券交易是建立在对未来投资预期的基础上衍生出来的一种金融工具，正确判断市场及个股价格的运行方向是交易获胜的关键，因此，投资者应充分地了解、研究市场，注重自身投资分析水平的提高，树立正确的投资观念。

　　提高自身的投资分析水平，具备对市场敏锐判断力，主要应从两个方面入手：一是坚持不懈地学习证券投资分析的各种理论与方法，包括国家宏观经济运行、宏观经济政策、公司经营及景气度为基础的基本分析理论、研究市场大众行为的股票市场心理学、以及以历史规律来判断未来的价格走势的技术分析法等，并养成持续关注与研究市场的习惯；二是不断总结与思考投资过程中的得与失，不论投资成功还是失败，都应总结经验、思考原因，趋利避害，在实战中提高自己的市场预测分析水平。只有勤于学习与思考，才能博取投资方向选择正确的大概率，减少失误与损失。

　　另外，投资者还需有与融资融券交易相适应的投资观念与投资纪律，在融资交易的期限性与强制平仓制度下，投资者要改变“单边市”的思维模式，不能奢望像普通交易持有股票一样“捂着”等待“解套”，否则，券商强行平仓将会带来更大的损失；同时，谨慎融券交易，因“卖空”交易可能会比“买空”交易面临更大的风险。由于市场的多变性与复杂性，投资者还需有良好的投资纪律，掌握止损与止盈的技巧，可避免损失的扩大与追加保证金之苦。

　　3、时刻关注维持担保比例的变化及影响维持担保比例变化因素的信息

　　融资融券维持担保比例的变化，关系着投资者是否应追加保证金以及是否被券商强制平仓的问题，因此，投资者必须经常关注自己信用账户维持担保比例的变化，当接到证券公司追加保证金的通知时，应及时补充保证金，以免在2个交易日后被强制平仓；另外还要持续关注影响维持担保比例变化因素的信息，能够使维持担保比例降低的影响因素是多方面的，比如交易所或券商提高维持担保比例、担保证券价格下跌、证券被调出担保证券范围使得担保证券市值减少、融券卖出股票价格的上涨、利率或费率的上调使负债增加等，这些因素的变化有的反应在公开的信息披露中，有的体现在市场行情变化中，投资者必须对这些信息给予经常的关注，以便在维持担保比例不足之前采取应对措施。

　　总而言之，融资融券交易业务是一个高风险、高收益的金融交易活动，特别是在当前经济危机造成经济低迷的环境下，利用融资融券交易业务，会对经济产生一个良好的剌激作用，从而加快资金周转，增加投资者的热情，促进经济走出低谷。但融资融券业务又会通过资金周转的加速，带来通货膨胀，甚至造成经济危机的全面爆发，对银行、证券公司、投资者带来风险和损失。特别是我国在现行经济过热，通货膨胀压力加大的时期、在融资融券交易业务还不成熟、制度设计不完善、监督管理不到位的大背景下，加强融资融券交易业务的风险识别和管理非常必要。因此，我国除了在法律法规、组织机构、制度设计等方面加以完善外，还将更加重视识别融资融券业务中所蕴含的风险因素，并进行准确计量，同时采取有效政策加以控制。

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