[摘 要] 文章从我国民营企业负债筹资的可行性和必要性分析入手，初步探析了民营企业的负债筹资中存在的问题。本文认为，通过改善我国民营企业负债筹资的外部环境、提高企业举债融资能力、在科学决策的基础上选择最佳筹资方案和采取有效的防范措施规避企业负债筹资的风险是解决问题的有效途径。

　　[关键词] 负债筹资 资金成本 负债比率 负债结构

　　我国的民营企业发展迅速，在国民经济中发挥着愈来愈重要的作用。据不完全统计，目前我国共有私企150万家，个体工商户3100多万户，从业人员1.3亿，民营企业的投资比重占全社会投资总额的3.5%，但对GDP增长的贡献率却占60%以上，与民营经济对经济增长作出的巨大贡献相对而言，民营经济在发展中普遍感到资金紧缺。由于资金紧缺，64.4%的企业认为影响了企业规模的扩大，49%的企业认为影响了企业的技术、设备更新，54%的企业放弃了新产品的研制开发，43%的企业放弃了新的经营目标，47%的企业放弃了新市场的拓展。资金问题成为了阻碍民营企业发展的一大难题。负债筹资作为一种筹资手段，在一定程度上可以有效地解决民营企业发展中所遇到的资金问题。但是，我国民营企业由于内外部环境的制约，在负债筹资上仍然存在着较大的阻碍和风险。本文就这一问题以及如何解决这一问题进行探讨。

　　一、我国民营企业负债筹资的可行性及必要性负债筹资是指通过对外举借债务以满足企业扩展生长经营规模、开展技术创新等需要的资金的一种筹资手段。负债筹资作为一种筹资手段，在一定程度上可以有效地解决民营企业发展中所遇到的资金问题，可以降低企业的相关成本、增强企业的盈利能力。我国改革开放的进一步深化使民营企业通过负债进行筹资具备了一定的可能性空间。

　　1.我国民营企业负债筹资的可行性。我国加入世界贸易组织（WTO）与国际市场进行大范围的接轨，使得我国的市场准入限制日益减少，对我国许多不规范、不完善的市场规则也起到重要的约束作用，相应的市场法则会很快建立和完善，国家金融体制改革和法律、法规也将日益完善，民营企业贷款难的问题将随之逐步得到解决。具体在负债筹资方面，民营企业将不再受到市场竞争中的不公平待遇，而与内外资其他各种类型的企业享有一样的权利。而且，加入WTO后，必将加速我国金融业特别是银行之间的竞争，对我国金融业来说，必然产生“鲶鱼效应”，正面影响是推动内资银行加强管理、提高素质、改善服务来提高竞争能力，民营企业由于发展态势较好，必将成为银行考虑的对象。同时，外资银行的进入也为民营企业间接融资开辟了新的渠道，由此，困扰大型民营企业尤其是民营科技企业的资金短缺问题将得到缓解。民营企业通过负债进行筹资的空间将不断扩大。

　　2.我国民营企业负债筹资的必要性。负债经营在目前市场经济初始阶段是不可避免的，原计划经济模式下国家作为投资主体和收益分配主体的这种经济模式已不复存在。企业要发展，经济要增长就得有投入，在企业自有资本短缺的情况下，举债投入成为必然。企业通过负债筹资可以弥补企业的资金不足，加速企业规模的扩大，满足企业技术、设备更新对资金的需求，提供企业新产品的研制开发所需的资金，从而提高企业的竞争实力。

　　（1）负债经营有利于扩大企业的经营规模，增强企业的市场竞争能力。市场经济是竞争经济，竞争的成败除了与竞争方式等有关外，还取决于企业的竞争实力，即企业的资金规模。企业通过举债可以在较短的时间内筹集足够的资金扩大经营规模，参与市场竞争。

　　（2）负债筹资可以有效降低企业综合资金成本。对于资本市场的经营者来说，债权性投资的收益率固定，能到期收回本金，其风险比股权性投资小，相应地所要求的报酬率也低。对于企业来说，负债筹资的资金成本就低于权益资本筹资的资金成本，不象发行股票那样，在税后还要支付一笔不小的股利，而且企业支付的利息是在成本中列支的，不需要负担所得税。因此，比较而言，债务的资金成本一般低于权益资本成本，从而有利于降低综合资金成本。

　　（3）负债筹资可以提高企业自有资金效益。企业负债筹资，不论利润为多少，其债务利息是不变的，于是，当利润增大时，每1元利润所负担的利息就会相对的减少，从而使投资者收益有更大幅度地提高，这种债务对投资者收益的影响叫做“财务杠杆效应”。由于这种杠杆效应的存在，在企业的资本收益率高于负债筹资利率时，权益资本收益率能在资本收益率增加时获得更大程度的增加。因此，一定程度的负债筹资对于较快提高权益资本收益率有着重要的作用。由于财务杠杆利益的存在，当息税前利润增加时，每1元息税前利润所负担的债务利息就会相应降低，从而给企业所有者带来额外的收益。

　　（4）负债筹资可以降低企业税收负担。根据现代企业会计制度中的有关规定，负债利息应在税前支付。在同样经营利润的条件下，负债经营与无债经营企业相比，由于上缴的所得税减少，企业可获得潜在的利益。由此可见，负债资金相对于股权资金最主要的优点是可以给企业带来税收的优惠，即负债利息可以从税前利润中扣除，从而减少应纳税所得额而给企业带来额外的收益。我国《企业所得税暂行条例》中明确规定：“在生产经营期间，向金融机构借款的利息支出，可按照实际发生数扣除。”用公式表示为：利息抵税效用=负债额×负债利率×所得税利率。在既定负债利率和所得税税率的情况下，企业的负债额越多，利息抵税效用也就越大。

　　（5）负债筹资可以降低货币贬值给企业带来的损失。在通货膨胀的情况下，利用举债扩大再生产比自我积累资本更有利。因为通货膨胀可以导致货币贬值，从而形成借款于还款的利率差，使债务人偿还资金的实际价值比没发生通货膨胀时的价值要小，实际上债务人就将货币贬值的风险转稼到债权人身上，减少了因通货膨胀而造成的损失。

　　二、我国民营企业负债筹资现状分析近年来，我国民营企业已出现超常发展态势，民营企业已经成为我国各地区经济最为活跃、发展最为迅速的因素，为拉动国民经济做出了巨大贡献。但尽管如此，我国民营企业面临的资金问题却是不容忽视的。种种迹象表明，民营企业融资难，制约着我国民营经济乃至整个国民经济的进一步发展。

　　1.我国民营企业负债融资的外部环境制约。

　　（1）我国民营企业在贷款融资方面受到所有制歧视。政府部门在银行放贷的政策导向上不利于民营企业进行贷款融资。改革开放初期，国家曾给予民营企业一定的优惠政策，极大地促进了民营企业的发展。但随着改革的深入，特别是国家在宏观经济发展上“抓大放小”政策的实施，多数商业银行也实行“双优”、“双大”信贷战略，集中有限资金，优先支持优势产业、优质客户和大企业、大项目，即把在国民经济中占主导地位的国家基础产业、支柱产业、大型企业等作为服务重点，而对民营企业普遍采取歧视态度，即所谓的所有制歧视，使为数众多的民营企业无法通过有效途径筹资。此外，部分国有商业银行推行的城市化、国际化战略，对中心城市以外的县市支行贷款审批权限上收，导致基层县市支行贷款授权很小，一般只有存单质押放款权，造成相当部分的民营企业丧失了市场发展机会。还有部分银行受地方政府的影响较大，出于政绩需要，地方政府往往倾向于扶持几个大型国有企业。这样，由于政府部门在银行放贷政策上的不利导向，对银行信贷资金的投向产生一定影响，给民营企业争取信贷资金造成较大困难。

　　国资商业银行在具体操作层面上对民营企业仍存在一定程度的歧视现象。目前，中央总体政策上已经不存在歧视民营企业问题，但国资商业银行长期担负着为国有经济提供金融服务的任务，国资商业银行经营追求安全性和收益性，对民营企业的不信任使得其不愿意向民营企业提供贷款，其机制也缺乏灵活性，信贷经营体制改革反而提高了对中小民营企业的贷款门槛。就其具体操作层面上看，仍存在一些歧视民营企业的现象：民营企业向银行贷款要履行超额抵押手续。尽管中央银行的信贷政策鼓励商业银行增加对民营企业的贷款，但出于安全考虑，银行信贷人员在具体操作中十分谨慎，对民营企业尽量限制贷款数额，且贷款手续繁琐，贷款利率偏高，抵押条件苛刻，对抵押品要求过严等，致使民营企业常常因争取不到银行贷款而错过发展机会。

　　（2）我国中小金融机构不健全。美国以中小企业贷款和投资者信贷为主的财务公司目前有1000家左右，平均每家规模约10亿美元，已占到美国整个商业银行体系经营规模（包括商业银行、储蓄银行和信用社）的五分之一。由于中小金融机构服务管理层次少，成本低，效率高等特点，适宜于开展金融零售业务，适应民营中小企业的运作特点和融资需求，能够为民营中小企业量身定做多元化、多层次、全方位的创新金融产品和服务。虽然我国目前已开展了以城市商业银行、城市信用社、农村信用社为代表的地方性中小金融机构，但与巨大的市场需求相比还远远不够。我国目前，由政府强有力的控制着金融资源，使得这一类型的金融机构或财务公司难以健康地发展起来，致使民营中小企业在间接与直接融资两层次所面临的供求非配比困境。中小金融机构的发展直接关系到民营中小企业的发展前景，政府应积极鼓励多种经济成分的金融机构共同规范发展，使其成为建立现代金融企业的中坚力量，为我国中小企业在发展过程中提供强大的经济支援。

　　2.我国民营企业的自身缺陷。

　　（1）抗风险能力不强，致使银行放贷有顾虑。我国民营企业作为一个群体，在当前中国市场经济的环境中是充满活力的。但是从单个企业来看，企业的创建和倒闭却在不断地发生。由于相当一部分企业生产技术水平低，生产盲目性大，创新能力不强，企业产品质量不高，附加价值小，缺乏必要的市场竞争能力和抗风险能力，市场一旦风吹草动，经营就发生亏损，甚至导致破产。有资料显示，我国能持续经营10年以上的民营企业不到10％。这无疑给银行发放贷款，尤其是长期贷款带来了顾虑。

　　（2）生产规模小，致使企业发行公司债券筹集资金受到阻碍。我国证券市场从建立至今，重点扶持国有大中型企业上市融资，在政策严重倾斜的情况下，债券市场基本上未向民营企业开放。对企业发行债券，《证券法》规定，股份有限公司的净资产额不低于人民币3000万元，有限责任公司的净资产额不低于人民币6000万元。对于处于起步阶段的大多数民营企业来说，这无疑是天文数字，这一系列条件都限制了民营企业进入债券市场。另外，民营企业有的产品不符合国家产业发展方向，也为民营企业发行公司债券筹集资金带来了较大的阻碍。

　　（3）资信度偏低，致使信用能力不强。不少民营企业存在短期行为，逃废银行债务现象严重，导致某些地区银行对民营企业的贷款中，有高达80％的贷款成为不良贷款，民营企业信用度低使得银行在对其贷款当中存在较大的顾虑。据统计，60％以上的民营企业信用等级都是3B或3B以下，而银行贷款的对象都是2A或3A企业。我国民营企业信用等级偏低，资信相对较差，还源于其没有足够的资产可供抵押。民营企业普遍发展起步较晚，规模较小，而我国商业银行对贷款企业的信用等级评定标准中，其经营规模所占资产比重高达15%，这也是造成民营企业在信用等级评定上的一个重要的不利因素，由此导致民营企业举债能力不强。

　　（4）负债筹资加大了企业的财务风险。企业风险包括经营风险和财务风险。经营风险主要指企业生产、经营、销售可能遇到的不确定性；财务风险是指企业使用债务资金时所增加的风险。企业用债务资金进行投资时，其预计投资收益率必然高于资金成本率。然而，在实际生产经营过程中，企业可能由于项目投资失败、资金投向不合理等经营风险的存在，导致实际投资收益率低于资金成本率，由于财务杠杆对股东权益的扩张性作用，使得所承担的风险大于经营风险。例如：企业拟投资一个项目，预期投资收益率为10%，其资金成本率为8%，投资后发现，由于企业对市场的估计失误，企业的实际投资收益率只有6%，小于资金成本率，这就意味着企业投资该项目不但不能赢利，还需用股东权益来支付固定的利息，加大了企业的财务风险。

　　三、解决我国民营企业负债筹资问题策略怎样解决我国民营中小企业筹资与金融机构之间的供求矛盾？怎样才能在企业发展和控制负债风险之间寻求一条最佳途径？根据我国目前现状，可以从以下几个方面着手：

　　1.改善民营企业负债筹资的外部环境。在国有商业银行中设立专门的中小企业贷款部门，督促它们增加对中小企业的贷款，或者允许国有银行在向中小企业贷款时收取更高的利率，引导银行更多地向中小企业放款；发展面向中小企业的资本市场、中小企业风险投资基金；在政府的参与下设立中小企业贷款担保机构，并由它们为中小企业贷款提供担保；建立中小企业商业信誉评估系统，推进信息的收集和分享；由政府或其它组织建立专门的中小企业融资机构，等等。

　　2.提高企业举债融资能力。民营中小企业的举债融资能力决不能片面寄希望于银行增加贷款等外部渠道，更要从企业内部抓起。就每个企业而言，一方面要通过引进、消化、吸收先进的技术、工艺和设备，改进现有传统产业、增强技术含量，实现产品技术的升级、提高产品的档次。同时，加大技术创新力度，增强自主开发能力，加强与国内外科研机构的联系和合作，重视科技人才和技术骨干的培养，不断开发出具有良好市场前景的高科技产品，提高整个企业的市场竞争力，从而提高企业的抗风险能力，增加企业的融资能力。另一方面要通过提高企业的管理水平，增强企业信用观念等，切实提高企业的信用度，以提高企业的举债能力。

　　3.科学选择筹资方案。负债筹资能在保持现有股东控制权的前提下带来财富的较快增长，但利益与风险同在，如果经营不善，往往会使企业陷入债务危机。合理确定负债筹资规模，把握负债筹资适度性，使企业既能有效利用投资机会又不致于面临倒闭风险，就成为企业在负债筹资中要考虑的问题。

　　结论负债筹资是市场经济发展过程中货币信用关系广泛渗透的必然结果。企业运用负债筹资，就必须承担筹资风险。企业应在正确认识筹资风险的基础上，充分重视筹资风险的作用及影响，掌握筹资风险的防范措施，充分利用财务杠杆效应，争取最大利润。同时，严格、科学地遵循财务原理，把握负债筹资的“尺度”，最大限度地避免财务风险带来的负面影响，使企业在日益激励的市场竞争中得以健康持久地发展。

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