【摘要】2007 年2 月引发的美国次级债危机，对美国经济及全球影响巨大，我国也不能幸免遇难。本文结合时下次贷危机的最新进展，分析美国发生次贷危机的原因，分析其对我国经济的影响，最终从中获得启发从地产金融、基本经济层面、政策运行等方面着手，防止类似次级债危机事件在中国的重演。

　　【关键词】次级抵押信贷 利率 证券化 政策层面

　　2007年2月至8月，美国次级抵押信贷（subprimemortgage）危机严重冲击美国、欧洲、日本、韩国及香港股市并波及中国大陆股市：2008年1月，美国花旗集团公布的财报显示，该公司遭遇了1998年来首个季度亏损。该公司宣布，第四季度亏损98.3亿美元，合每股亏损1.99美元。日本四大证券公司分别发表的财务报告显示，从2007年4月至12月三个季度里，日本瑞穗证券公司的亏损额高达1967亿日元；三菱日联证券公司纯利润减少了33.3%，仅为181亿日元；野村证券公司的纯利润为888亿日元，同比减少37.7%；大和证券公司纯利润减少了11.3%，为593亿日元。瑞士银行发布公告，受到次贷资产减计140亿美元的影响，2007年四季度该行亏损125亿瑞士法郎，创历史最高亏损纪录。2月，韩国金融监督委员会表示，截至去年12月底，韩国7家银行遭受与美国次贷相关的损失达5.63亿美元。4月8日，国际货币基金组织预计，次贷危机造成的亏损还将扩大，全球次贷及相关证券损失总额将达5650亿美元，若加上与商业地产、消费信贷和企业贷款相关证券，潜在损失总额可能达到9450亿美元。2008年4月13日中午，博鳌亚洲论坛以“次贷危机及其对世界经济的影响”主题午餐会在博鳌国际会议中心举行也对次贷危机的影响进行了讨论。此次金融危机何时会过去，会否实质性地波及中国大陆，以及其中的教训与启迪等，均需严重令人注意。我们必须正视美国信贷危机，以及美国经济因此产生的下滑会对中国产生的影响。

　　一、美国次级债务危机来源

　　次级抵押信贷，它源自美国房地产市场，指的是银行针对信用记录较差的客户发放的住房贷款。美国金融业较为发达，发放房屋抵押贷款都要按借款人的信用好坏和钱包大小分为三六九等，于是就有了给信用好的借款者的优质抵押信贷，和给信用差的借款者的次级抵押信贷。由于次级抵押的高额利息，在房市火爆的时候，银行可以借此获得高额收入而不必担心风险；但如果房市低迷，利率上升，就可能出现一些客户违约而不再支付贷款，造成坏账。最终导致了2006年以来次级抵押贷款拖欠、违约及停止抵押赎回权数量的攀升，并使美国包括新世纪抵押贷款公司在内许多贷款公司已撤出次级抵押贷款市场，寻求破产保护或者被收购。同时，投资于次级贷款证券的基金与投资人也卷入到这场风波中并遭受巨额损失，使得危机影响出现向全球蔓延的迹象。

　　二、剖析次贷危机的产生原因

　　纤细分析导致美国次级债危机的原因，归纳起来有以下几点：

　　（一）信贷条件的放松

　　随着房价的不断攀升和居民购房热情的高涨，美国金融机构对住房抵押贷款的条件越来越宽松。因为，大量增长的次级贷款和超A贷款的共同特点是贷款标准低。比如次级贷款的借款人通常没有良好的信用记录，并且还款额与收入比超过了55%，或者贷款总额与房产价值比超过了85%.超A 贷款的信用质量虽然好于次级，并且大体能够接近最优贷款的标准，但借款人无法提供完整的收入证明等。

　　（二）抵押贷款证券化规模的不断扩大

　　近年来抵押贷款证券化的发展使得这一市场日益庞大而复杂，以购买证券方式投资抵押贷款的市场参与者从数目到种类上都在急速上升，导致投资者的日益分散化。

　　（三）抵押贷款及其证券化市场本身的不规范

　　由于近年来抵押贷款证券化市场的迅速发展，吸引了众多的新的市场参与者，其中不乏以追求高额利润为目的的投机者，使得抵押贷款及其证券化市场本身出现了一些不规范的操作。许多放贷机构甚至不要求次级贷款借款人提供包括税收表格在内的财务资质证明：在做房屋价值评估时，放贷机构也更多地依赖机械的计算机程序而不是评估师的结论。在所有的人都沉浸在对高额回报的憧憬中时，风险也就悄无声息地膨胀起来。

　　（四）市场利率的不断提高

　　由于次级贷款和超A 贷款另一个重要特点就是以浮动利率贷款为主，这与固定利率抵押贷款占绝大多数的最优贷款形成了鲜明对比。据估计在最优贷款、次级贷款和超A 贷款中，浮动利率贷款所占的份额分别为20%以下、85%和60%左右。自2004 年6 月30 日以来，美国进入了加息通道，到2006年6 月29 日美联储第17 次加息，购房者的负债压力迅速上升，直接导致美国房价下挫，楼市交易也因此由火热转向低迷，在一些地区甚至出现了下降。由于抵押品价值的相对下降，对于困难家庭来说，其唯一的选择就是停止还款、放弃房产。除了这些真正的以自住为目的的借款家庭之外，获得次级按揭贷款的还有相当数量的投资购房者，而这些购房者在房价下降的过程中，更是会立刻放弃房产。导致次级贷款的逾期率上升。

　　（五）房价的不断升高与下降

　　在房市高热的时候，这些贷款的风险并不高，坏账率也始终保持在极低的水平。然而从2006 年开始随着美国房价渐趋平抑，部分地区房价甚至开始下降，这种贷款立刻成为高危品种。一方面房子出手越来越难，另一方面卖房所得也未必能够帮助借款人还清贷款。结果，还不起债的人多了，坏账率上升了。

　　三、次贷危机给我国带来的影响

　　（一）对金融机构的直接影响

　　中国的金融机构在次债方面有一定投的，这些投资会有损失的，但是总的来讲，数量和比例都不大。也就是说中国金融机构次债投资所占的比例比较小能够消化。还有就是中国金融机构规模都是比较大的，经营状况也是比较好的，少量的损失他们也是可以承受的。

　　（二）间接的影响

　　美国经济带动全球经济会产生一些变化，包括在国际贸易方面产生的变化，这些对中国经济会有进一步的影响，这个影响究竟有多大还有待观察。另外，这个影响有可能是一轮一轮的，美国的经济可能第一轮会影响到其他国家，比如说欧洲等方面，欧洲又间接的对中国经济有影响，所以对此要有充分的估计。

　　根据测算，中国出口增长率与美国GDP增长率之间存在着较强的正相关关系，美国GDP增长率每下降1个百分点，中国出口增长率平均将下降5.2个百分点。因此，2008年要警惕出口增速下滑，但一些行业的生产性投资依然过快增长而可能出现的产能过剩。而中国现在最大的市场是亚洲，东亚，包括日韩的东亚。当然，美国衰退会影响到这些经济体，会影响到中国对这些经济体的出口。所以，这些经济体会减少对于来自中国的进口商品的需求。但是这种间接的影响，在很大程度上是有赖于其他的这些亚洲的经济体的增长态势如何。

　　（三）从政策层面来看，会使我国货币政策加息空间很小

　　中美货币政策具有不同取向。在美联储不断降息的情况下，中美利差的扩大将会吸引更多的国际资金流入中国，加剧中国的流动性过剩。中国紧缩性货币政策的加息空间被一再压缩。

　　美国还采取了其他一些政策来防止经济衰退，这些政策会不会在当前或者今后一段时间使全球性的流动性过剩问题变得更加突出，也是有可能的。比如说它放松银根，采取一些财政补贴或者救助的措施。中国的流动性过剩本来就和全球的流动性过剩有关系，如果全球流动性过剩的问题还可能进一步加深的话，那对中国的货币政策也会有进一步的影响

　　总之，次贷危机给中国带来的影响我们还要不断地观察总结。

　　四、次贷危机的给我们的启示

　　次贷危机带给中国经济“池鱼之殃”，形势紧迫，不容回避。能否把各种风险和负面效应降至最低，关键在于我们能否及时应对，主动解危，化弊为利。

　　（一）美国次级抵押贷款危机对中国房地产金融的发展有一定的借鉴意义。中国房地产市场目前处于繁荣时期，房价不断上涨，而且中国住房按揭贷款是基于浮动利率的，目前中国的利率水平也处于上升趋势，与美国次级抵押贷款市场有一定相似之处。

　　1.对房贷类业务的风险特征必须保持清醒的认识。

　　2.严把个人信贷准入关口。必须从源头防控风险，严格审查按揭人资质，严格执行首付规定，防止为争取客户，降低标准无原则的信贷准入。近几年，按揭申请人获得贷款的高成功率、“假房贷”、“假按揭”案件的时有发生即是信用欠佳贷款人进入按揭贷款市场的证明。

　　3.建立基于住房抵押信贷产品的抵押率动态调整机制。银行应当动态监测抵押品价格变动情况，在押品价格超出一定范围时，动态降低新授信业务的规定抵押率，探索建立房产价格与首付比率的联动机制。

　　4.同时我们还应加大金融创新，利用多种金融工具和渠道，来规避一些可以防范的风险，从而提高各项金融服务的质量。

　　（二）对于我国的经济发展，我们应该尽快调整我们的产业机构，尽快实现由初级产品生产出口向高科技产品、服务类产业的转型；并且注重扩大内部需求，将把部分产品在国内消化，降低对外贸易的依存度。充分开放货物市场，是自由贸易达到一种稳态；同时限制金融资本的流动，以防类似于亚洲金融危机的再现。

　　（三）宏观政策做到预测当前的经济发展趋势，能根据实时情形迅速进行调整。在实行紧缩的货币政策的同时辅以扩张的财政政策，已达到内外部均衡，最大程度地消除此次危机给我们带来的影响。

　　（四）强调教育的重要性，既要普及相关的金融知识，是人们了解、清醒地认识当前形势；又要加强思想道德建设，使得道德危机的发生率降低。

　　【参考文献】

　　［1］世界经济形势及其对中国的影响 中国社会科学院院报

　　［2］[实录]午餐会：次贷危机及其对世界经济的影响樊纲马斯金BillPowell博鳌亚洲论坛

　　［3］美国次级债危机给我国的启示 董金玲现代金融2007年第11期总第297期7-9页

　　［4］周小川；中国将密切跟踪美次贷危机对经济的影响 2008.3.6来源：中国新闻网

　　［5］次贷危机，考验中国经济（经济大势）龚雯崔鹏 2008-04-14第13版

　　［6］美国次级债危机对中国的启示李娅刘慧党政论坛2007年11月号29-31

　　［7］美国次级债务危机对中国的影响尚文涛商情192-193

　　［8］关于美国次级房贷危机及其对中国经济的影响 谢百三李云飞PRICE：THEORY&PRACTICE62-64