公开市场招投标利率全线上扬，打破了长达半年之久的平静。3月期央票的发行利率为1.0279%，较此前上升了6.2个BP，这是央票利率今年来的首次跳升，也打破了自今年以来该利率一直保持稳定的格局。28天和91天正回购操作利率0.95%和1%，较上次分别上升了5和4个BP。我们认为这次核心利率的异动有其合理的背景。一是拆借和回购利率持续攀升烘托了央票利率的上涨。二是新股发行造成了一定程度的资金短缺。三是银行在半年末实施了突击放贷的行为。这种基准利率的异动在某种程度上反映了资金供求出现了不平衡，并可能预示着先前资金面的过度宽松状态风光不再。我们预计，国债、信用债的供给在第三季度将继续增加，国债供给将继续保持在高位。之所以得出这样的结论，是因为当前我国的财政状况十分紧张，大量的刺激性投资和优惠税收政策付诸实施，而财政收入又节节衰落，国家急于发债筹集资金，以推动经济发展，改善民生，确保稳定。国债占债券发行总额的比例从2008年第二季度的14.15%上升到今年第二季度的23.35%，因此国债发行的增加也必将带动整个债券市场的扩容。信用债的供给同样会加速，我们认为有以下原因：一是地方政府拉动经济增长需要资金，地方政府融资、投资平台企业就会竭尽全力创造条件发行债券融资；二是随着经济的复苏，企业对资金的需求有所增加；三是在通胀预期下，出于节省资金成本的考虑，企业也会在低利率区间发行债券。四是目前的发债环境对于企业而言十分有利，据我们了解，原来并不能通过审核的发债项目今年似乎也能通过审核。这也刺激了企业发债的积极性。基准利率指标在5个月时间里稳定地处于历史低位的态势近三周有所改变，一个“平底锅”的右沿逐渐形成，利率渐进攀升并创下了年内的新高。货币市场利率的陡峭化，表明市场对未来资金面的预期趋紧。之所以出现这种短期基准利率水平的变化，有以下三个原因，一是金融机构为使半年财务报表“好看”，在6月份加大了信贷投放力度，从而使可用资金有所降低；二是IPO逐步展开，各机构都在积极准备充足的“弹药”以追求“打新股”的溢价。三是资金比较充裕的“大行”可能趁着IPO重启的关头“哄抬物价”，借机提高资金成本。虽然IPO陆续放行可能会给市场资金带来吸收一部分资金，但市场上的资金面并不象想象中的那样紧张。证监会将本着“先小后大”的原则放行IPO，因此近期市场不必对流动性有过分的担忧。但毕竟资金充裕程度与前期不可同日而语，资金供需对比的变化使一直在低位运行的利率水平有上调的内在需求。