宏观财经要闻

　香港与内地跨境贸易人民币结算业务正式展开

　　香港与内地跨境贸易人民币结算业务 6日正式展开，中银香港当日为上海电气香港有限公司办理向内地的人民币货款支付服务，香港汇丰银行当日也与交通银行合作为上海环宇进出口公司办理人民币跨境结算交易。

　点评：跨境贸易人民币结算业务的推出，使企业多了一种币值稳定的货币选择，能以较低的成本和较高的效率完成国际贸易。在人民币具备了跨境结算支付的功能之后，商业银行需要持有的外汇头寸规模将会比此前降低，从而降低汇率风险。这项业务的推出对正在进行的上海国际金融中心建设也有很大的促进作用。但是，跨境贸易人民币结算的推出对跨境人民币流动的监管提出了新的要求。

　未来 5年中国节能环保产业投资需求 4500亿元

　　国家发展和改革委员会副主任解振华日前透露，未来5年，中国环保产业投资需求可达 4500亿元，节能环保等新型产业面临着前所未有的发展机遇。

　点评：我国正在实施的 4万亿投资计划中有 2100亿元用于节能减排、发展循环经济和生态环境建设。政府还将鼓励和引导民间投资节能环保产业，鼓励企业对节能环保的重点工程进行服务外包，推动合同能源管理和环保设施专业化运营等节能环保服务业的快速发展。

　商务部：贸易保护主义升温中国成主要受害国

　　商务部副部长易小准近日表示，尽管金融危机冲击了中国主要出口市场，但是日渐抬头的贸易保护主义也令出口形势雪上加霜。

　　点评：根据海关的统计数据，今年1至6月，中国出口贸易下降 21.7%。1至 5月，中国出口 4261.4亿美元，同比下降 21.8%，中国出口形势并未出现明显好转。 WTO的统计数据显示，去年全球 40%的反倾销案件、 70%的反补贴案件都是针对中国的出口产品。今年一季度，全球新增反倾销、反补贴和特保调查案件同比上升了 18.8%，其中超过 2/3涉及到中国的产品。但是 , 中国外贸的基本优势并未失去。目前中国与非洲、中东、中亚、拉丁美洲的双边贸易额已经翻了几番。

　　【其他财经新闻】

　　1. 发改委价格监测 :上周猪肉价格小幅上升

　　2．上半年中国邮政业务总量同比增长 13.1%

　　3. 川渝引资建设首条外资 BOT高速公路

　市场动态

　　小幅的调整可能随时来临

　　越过 3000点之后股指有加速上攻的态势显露，大盘强势趋势短期内难以撼动的同时小幅调整的可能性在加大，几个方面的原因：

　　一是“二八”现象持续了较长时间，指数和个股有所脱节，对机构投资者特别是基金主导的指标股轮动行情将逐渐增加负面压力。周一钢铁板块、有色金属板块充当了盘中的领头羊角色，其背后的注释可以是对经济复苏的深层次理解，加上 6月份发电量数据的好转也从另外一个角度反映了高耗能行业的复苏，市场对此的看法更有所加强。从追求高成长高估值到几乎是最具代表性的周期类板块的启动，这一过程已经完全在这波上涨过程中得以体现，也暗示我们行情可能正在走向尾声。不过，新基金的大规模发行和认购的踊跃给市场资金供应仍然提供着充足的力量，即便是成渝高速 IPO开启也没有给市场信心造成较大的动摇，这些都说明多头热情有望延续。股指的高歌猛进的同时、个股的赚钱效应却有所背离，在指数涨幅不小的情况下涨跌个股家数基本上对半，个股赚钱效应弱化的状况已经持续了一段时间，单纯依靠指标股轮番拉抬指数来吸引人气的行情缺乏群众基础，继续高歌猛进有一定难度。短线振荡一方面来源于指标股轮番上阵后的获利回吐压力，另一方面也有板块切换的客观需求、有望改变二八格局。

　　二是近期大盘加速上行的步伐有所加快，技术上回调压力在增加，上周大盘上涨了

　　5.47％、上个月大盘涨幅达到 12.40％，这很可能在短期内积聚调整的力量。

　　三是即将公布的宏观数据在一定程度上已经被市场提前消化，有利于股指上行的数据如贷款数据、发电量数据、 PMI等都提前得到了市场的反映，这种预支如果没有更多有利数据的显露、则难以继续构成对大盘上行的支撑。

　　因此，小幅的调整对大盘维持强势格局有一定的必要，而这种逼空式的行情演变进程还没有完全结束，调整幅度不会太大。

　行业公司

　成渝高速新股询价报告：持续路产扩张催生公司成长性溢价

　　7月6日，四川成渝高速公路股份有限公司（ “四川成渝 ”，601107）发布 A股IPO招股意向书。公司计划发行不超过5亿股普通股（A股），募集资金不超过 20亿元人民币。本次发行将采用网下向询价对象配售与网上资金申购发行相结合的方式进行。

　　发行安排：初步询价期间为2009年7月7日至2009年7月10日，7月13日确定价格区间，7月14日为网下发行起始日， 7月15日为网上资金申购日和网下申购缴款截止日，7月16日确定发行价格， 7月20日网上申购资金解冻。

　盈利预测、估值和询价建议：

　　我们初步预测 2009-2011年公司全面摊薄 EPS分别为： 0.25元、0.30元、0.36元。 2009年公司业绩增厚主要源于成渝公司并表。

　　使用三种方法（ PE、A+H可比公司、 DCF）对公司进行估值。

　　（1）PE估值：

　　参考 2009年 7月 3日（上周五）收盘价， A股可比公司 2008年和 2009年 PE水平分别为 20倍左右和 18倍左右。外延式扩张、贯通效应、计重收费基准费率恢复标准水平等是公司未来业绩增长的主要催化剂，公司在行业中具有突出的成长性特质，应享有一定溢价，我们认为给予 2009年 20-23倍的 PE水平是合理的，对应的估值区间为 4.80-5.75元。

　　（2）A＋H公司估值：

　　目前 A＋H上市公司共有 3家：宁沪高速（ 600377.SH；177.HK）、皖通高速（600012.SH；995.HK）和深高速（ 600548.SH；548.HK），参考 2009年 7月 3日（上周五）收盘价以及人民币兑港币汇价（ 1港币＝0.88169元人民币），三家公司 A/H溢价率分别为 28.6%、42.9%和 87.8%，平均溢价 53.1%。与其他三家 A＋H公司相比，成渝高速的成长性更值得期待，我们认为给予 53.1%至 87.8%的溢价水平是合理的，对应的估值区间为 4.55-5.58元。

　　（3）DCF估值：

　　我们对加权资本成本（ WACC）和永续增长率（ g）进行敏感性分析，结果显示公司估值区间为 4.38-5.30元。

　　综合前述几种估值方法，我们认为公司二级市场合理价值区间为 4.80-5.30元，考虑到 20%的发行折价，建议询价区间为 3.84-4.24元。

　基金、债券及衍生品

　　基金开户数继续大增

　　事件：根据中登公司最新公布的数据显示，上周沪深两地基金开户数达到 76944户，较前一周增长逾 2成，同时刷新了自 2008年 3月中旬一周以来的单周基金开户数纪录。

　　点评：受益于股市的超预期上涨，基金的赚钱效应一再凸显，还在场外观望的新基民显然有些 "按捺不住"，基金的开户数呈现出逐步攀升的态势。目前基金开户攀升的情况，主要是由于现在资本市场资金的流动性增大，宏观经济开始复苏，尤其是近半年来股市上涨，带动基金投基热情，但与此同时，伴随大盘继续上涨，多数被套基金开始进入基民的买入成本附近，如果市场出现调整，可能会产生较大的赎回压力。

　　利差将有所收窄，主要压力仍来自资金面

　　7月信用债投资策略：鉴于上月下跌幅度较大，信用债已经具有一定的投资价值，且随着对经济乐观的预期，利差再度走低的概率较大。7月份信用债的主要压力来自资金面趋紧，我们预计如果没有大的ＩＰＯ重启，资金面收窄程度上的冲击可能不会进一步扩大，信用利差将会有一定的降低，投资者可以关注前期跌出来的机会，包括各期限 AA和 AA-的企业债，同时，仍然建议投资者继续关注无担保债，并适当投资利差较高的 A+级债券品种；交易所债券则重点关注前期跌幅较深的券种，包括无担保的公司债如 08万科债 G2、08金发债、08新湖债、08中联债，有担保的分离债如 06马钢债、钢钒债 1、07日照债、 07深高债；无担保分离债中 07云化债、 08中远债、 08国电债钢铁，以及 08青啤债、 08葛洲债、国安债 1等。

　　7月债市基本面分析：近期公布的宏观经济数据有复苏的迹象， 6月PMI指数达到

　　53.20，PMI连续第 4个月站上 50以上；分项指标中原材料库存指数上升而产成品库存指数下降，表明企业的生产和运营比较顺畅，企业销售良好，并释放出进入加快生产的良性循环迹象。 5月工业增加值增速达到 8.9%，比 4月份提高了 1.6个百分点， 5月份出口交货值环比增长了 2.67%，有企稳迹象。 7月信用债主要压力仍然来自资金面收窄：一方面ＩＰＯ重启后新股发行节奏可能加快，货币市场资金成本走高势必推高短期债券的收益率水平，同时，机构弃债打新的行为也造成债券的收益率走高，这些对信用债的流动性利差同样造成冲击；第二，银行6月新增贷款量市场传言将超过万亿，银行年中考核在6月份冲量的现象比较明显，从5月份新增贷款的特点看中长期贷款占新增贷款

　　比例达到了68％，显示出银行投向中长期贷款的资金量持续放大。从银行资金回报的角度看，放贷收益已经逐步显示出比债券收益率更大的吸引力。银行是3 -5年期债券的主要投资对象，贷款对信用债的替代作用将会给信用债带来压力，预计即将公布的6月份信贷数据仍会带来资金面的不利影响。

　近期重点报告摘要

　中油化建 _调研报告（买入，首次）

　　从自产煤炭产销量及对收入的贡献看，公司在煤炭板块中实属一个“袖珍”公司。公司两个在建煤矿 2009年年底将贡献，三个在产煤矿的改扩建也将同步贡献，由于基数低，公司未来数年煤炭产销量快速增长。借机山西省煤矿企业兼并重组和政府的大力支持，集团公司获得了大量的资源， 2010年以后每年都会有1000万吨左右的增量——这些迟早会成为中油化建的未来增量。公司有业绩，持续快速；有故事，不断演绎。2009-2011年 EPS将分别达到 1.14元、1.58元和 2.16元，首次给予“买入”的投资评级，六个月目标价位 31.60元。

　许继电气 _跟踪报告

　　向集团公司定向发行股份购入资产。许继电气今日发布公告，公司拟向许继集团定向发行11989万股股份，购买集团公司下属电力装备制造主业相关资产，主要包括福州天宇 97.85%股份、许继软件 10%股权、许继电源 75%股权、许继昌南 60%股权、国际工程 100%股权、上海许继 50%股权、晶锐科技 45%股权以及大功率电力电子相关业务和许继集团拥有的目前由本公司使用的土地、房产。发行价格为 15.18元。

　　直流换流阀是购入资产的盈利增长核心。本次购入的资产包括直流换流阀等业务。经过几年发展，目前国内直流输电技术已经相对成熟，我们预计 2010年后国内直流输电业务将进入快速发展阶段，“十二五”电网投资的一大重点就是特高压直流输电，未来该业务将有较大增长空间。除直流输电业务外，本次购入的其他业务的盈利水平和增长潜力一般。

　　原有业务净利润率应有显著回升。 2008年公司借重大资产整合机会，彻底清理历史包袱，核销的资产减值损失高达 6527万元使得公司净利润率大幅降低。我们认为这是对许继电气长期以来积累的应收账款的一次大清理。由于历史原因，高额应收账款始终是困扰公司发展的一个重要因素，这一举措无异于公司甩掉了历史包袱。另外我们已经看到，2008年末平安信托投资有限公司拥有了许继集团 100%的股权，间接控制许继电气

　　29.9%的股权。平安入主许继集团后，将对许继集团未来发展提供强有力的资金支持和全方位的金融服务，并保证向许继集团提供不少于 40亿元不低于五年期无息资金支持，这对现金流状况不佳的许继集团及上市公司来说无异于雪中送炭，财务费用的大幅减少也将直接带来净利润率的提升。综合各种因素，我们认为公司原有业绩的净利润率应在 2009年有显著回升。

　　购入资产利润和原有业务净利率的提升是未来许继电气业绩增长的两大动力。由于许继电气集团大股东易主，本次购入资产又增加盈利增长点，因为我们认为公司未来的业绩增长取决于两块资产业绩的同时释放。我们选取了原有业务的净利润在不同程度下业绩释放的情况，可以看出原有业务的利润释放也是公司业绩增长的主要动力之一。

　　盈利预测与投资建议。我们对未来国内的特高压输电特别是直流输电业务看好，集团公司的直流换流阀业务具有较强的竞争实力。另外平安信托入主许继集团后，对许继电气的资金短缺和财务状况都有较大改善，我们预计资产注入后，购入资产盈利及公司原有业务净利率的提升将大幅增高公司每股收益，我们选取许继电气原有业务利润率中性水平，预测公司 2009年-2010年的每股收益将达到 0.74元和 0.83元和 0.90元。目前公司动态市盈率为 25倍左右，低于行业平均水平，我们上调对公司的投资评级至“增持”。

　金山软件 _跟踪报告

　　2009年 6月 10日金山软件启动了耗时 5年打造的 3D版网游大作《剑网 3》的极限封测，申请测试资格的人数过百万，迄今为止共开放 17组服务器，每次新开服务器都快速爆满，这一表现与此前《剑网 3》高居新游戏期待榜第一位的效果如出一辙，我们从各大游戏论坛用户的反馈以及一些资深游戏玩家的反馈，很大程度可以预期《剑网 3》将有望成为一款成功的网游大作。

　　我们提高公司 2009、2010年盈利预测， EPS分别为人民币 0.42元、0.69元（折合港币约 0.47元、0.78元）对应 2009年 7月 3日收盘价 5.72港币市盈率为 12、7倍，依旧低于中国网络游戏上市公(，)司近期股价上涨后 2009、2010年平均 PE 14倍、11.5倍的水平。考虑公司后续较为强劲的业绩刺激因素，我们维持公司“买入”评级， 6个月目标价提高至 8.97元 HKD，与行业 2010年估值水平持平。

　信用债 _投资月报

　　7月信用债投资策略：鉴于上月下跌幅度较大，信用债已经具有一定的投资价值，且随着对经济乐观的预期，利差再度走低的概率较大。7月份信用债的主要压力来自资金面趋紧，我们预计如果没有大的ＩＰＯ重启，资金面收窄程度上的冲击可能不会进一步扩大，信用利差将会有一定的降低，投资者可以关注前期跌出来的机会，包括各期限 AA和 AA-的企业债，同时，仍然建议投资者继续关注无担保债，并适当投资利差较高的 A+级债券品种；交易所债券则重点关注前期跌幅较深的券种，包括无担保的公司债如 08万科债 G2、08金发债、08新湖债、08中联债，有担保的分离债如 06马钢债、钢钒债 1、07日照债、 07深高债；无担保分离债中 07云化债、 08中远债、 08国电债钢铁，以及 08青啤债、 08葛洲债、国安债 1等。

　　7月债市基本面分析：近期公布的宏观经济数据有复苏的迹象， 6月 PMI指数达到 53.20，PMI连续第 4个月站上 50以上；分项指标中原材料库存指数上升而产成品库存指数下降，表明企业的生产和运营比较顺畅，企业销售良好，并释放出进入加快生产的良性循环迹象。 5月工业增加值增速达到 8.9%，比 4月份提高了 1.6个百分点， 5月份出口交货值环比增长了 2.67%，有企稳迹象。 7月信用债主要压力仍然来自资金面收窄：一方面ＩＰＯ重启后新股发行节奏可能加快，货币市场资金成本走高势必推高短期债券的收益率水平，同时，机构弃债打新的行为也造成债券的收益率走高，这些对信用债的流动性利差同样造成冲击；第二，银行6月新增贷款量市场传言将超过万亿，银行年中考核在6月份冲量的现象比较明显，从5月份新增贷款的特点看中长期贷款占新增贷款比例达到了68％，显示出银行投向中长期贷款的资金量持续放大。从银行资金回报的角度看，放贷收益已经逐步显示出比债券收益率更大的吸引力。银行是3 -5年期债券的主要投资对象，贷款对信用债的替代作用将会给信用债带来压力，预计即将公布的6月份信贷数据仍会带来资金面的不利影响。

　　6月份信用债二级市场：从信用利差来看，各期限企业债信用利差基本有扩大，其 中 5年期幅度最大。总结有如下几个特点：第一，从等级看 AA、AA-两个等级的信用利差升幅较大，各期限基本都有 20BP；唯一有下降的是最低资质的 A+；第二，无担保债表现好于有担保债， 1年、7年和 10年期无担保债利差都有下降， 7年期 AA-（2）降幅接近 20BP，而 3年和 5年期无担保债表现较差；第三，从期限结构上， 5年期企业债利差升幅最大，无论是在其他期限债券都下降的Ａ＋还是无担保债，其信用利差都有上升，而且在利差扩大的等级中， 5年期企债的利差上升也最快。 6月份交易所公司债和分离债收益率出现整体上升趋势，调整幅度较大。其中无担保和较低等级的公司债下降较多，几只高收益率债包括 08北辰债、 08金发债、 08新湖债等收益率分别下降了 42BP、34BP和 58BP；只有 5年期 AAA和 AA+有担保公司债升幅较小。

　　6月份信用债一级市场： 6月份信用债一级市场发行节奏保持了加快发展的态势，仍然集中在银行间市场，其中短融发行 22支、中期票据 22支、企业债 19支，新融资规模达 1827亿，创单月信用债发行量新记录。而交易所市场则继续处于停发状态，但在股票 IPO重启后，市场预期交易所新债发行的概率在加大。

　基金研究 _投资月报  

　　顺应市场趋势操作短期以场内交易品种为主。海通策略认为下半年整体机会不大，但是鉴于 6月份我国新增信贷规模仍有可能超预期，预计 7月份 A股市场行情景气度仍然可能维持相对活跃的态势。我们维持前期的观点，我们建议一般投资者对于股票型基金应该采用趋势投资，当市场处于上涨趋势的时候，应该继续持有股票型基金，在市场出现明显拐点的时候，再考虑卖出。对于踏空本轮反弹的投资者来说，应该在保持谨慎的心态下控制仓位，因为基金投资主要以长线为主，对于短期市场可能出现的上涨最好以可以场内交易的基金品种进行短线投资。对于择时能力较强的投资者可以选择 ETF基金进行波段操作。

　　封闭式基金：短期折价风险加大，把握新的中期买入点。短期来看老封闭式基金折价率继续缩小的空间不大，甚至可能会拉大，投资者应该注意风险。当然，由于下半年 A股市场不可能是单边下跌市，仍存在一些结构性机会，一是关注折价扩大后带来的新的折价回归收益，可以年化折价率回升至 7%-8%作为可以买入的标准；二是封闭式基金在年底的分红行情。

　　债券货币基金：优选偏债基金。我国债券型基金主要包括偏债基金、纯债型基金，前者除了债券之外还可以投资不超过 20%的股票，而后者投资股票主要来自于新股的收益。根据前面的分析，我们预计 7月份整个债券市场仍然波澜不惊，整体机会不大，在 A股市场继续保持活跃的前提下，因此，对于低风险投资者而言，在选择债券型基金时可以优选偏债基金。而货币市场基金收益预计仍维持在低位，仅仅作为流动性管理的工具。

　　推荐基金：开放式股票混合型：兴业社会、交银稳健、博时特许、嘉实研究、华夏复兴、华安宏利、银华优选、易方达价值、富国天瑞、 50ETF；QDII：海富通海外；封闭式：基金金泰、基金普惠、基金裕阳；债券型：富国天丰、工银添利；货币型：万家货币、华夏现金。