三季报数据公司09年前三季度实现营业收入2.45亿元，同比增长3.81%;实现归属母公司所有者净利润8288万元，同比增长0.66%;基本每股收益0.52元，净资产收益率11.74%。

　　从第三季度的情况来看，公司实现收入8284万元，同比增长38.31%;实现归属母公司所有者净利润3166万元，同比增长了70.57%，基本每股收益为0.20元。

　　公司同时发布09年全年归属母公司所有者净利润增长10-40%的业绩预测，对应09年EPS范围为0.72元-0.92元。

　　q季报点评我们在公司09年半年报公布后，根据投浆量的变化情况，发布了《投浆量逐渐恢复，业绩拐点正在形成》的研究报告，并给予公司“买入”的投资评级，从公司前三季度情况来看，同我们的预期完全一致。

　　从前三季度情况来看，窗口期对08年下半年及09年上半年影响彼此抵消的情况下，公司投浆量与去年同期基本持平，营业收入微增3.81%。

　　由于献浆员营养费的增加，公司毛利率水平较去年同期下降了6.92个百分点，由于现金充裕，报告期内公司财务费用率为-4.46%，较去年同期下降了5.46个百分点，两相抵消致使公司归属母公司所有者净利润同去年同期基本持平。

　　受08年7月1日开始执行的“90天窗口期”的影响，公司08年下半年及09年上半年投浆量下降严重，其中尤以08年第三季度影响为甚。而公司的采浆量一直维持每年15%的增长，进入09年下半年以来投浆量逐渐恢复，致使第三季度营业收入较去年同期增长38.31%;同时由于第三季度公司期间费用控制良好，致使期间费用率仅为9.10%，较去年同期下降了15.6个百分点，从而第三季度归属母公司所有者净利润同比增长了70.57%。

　　投浆量恢复成为既定事件，09年、10年业绩确定性高增长公司 08 年全年的投浆量在180 吨左右，其中上半年130 吨，下半年受90 天窗口期的影响急剧下滑至50 吨左右，而公司的采浆量一直处于年度15%的增长之中，由此公司08 年积累了相当多的存货，90 天窗口检疫期对公司影响最大的时间为08年下半年和09年上半年，其中尤以08年下半年为甚，进入09 年以来，公司采用了各种措施提高献浆员复查的频率，投浆量逐渐恢复，由于窗口期影响的减弱，公司09 年下半年的投浆量将高于上半年并远高于去年下半年50 吨的投浆量，从而使全年的投浆量将有明显增长，而10 年由于几乎不受90 天窗口期的影响，其投浆量的大幅增长亦非常明确，从而保证了09 年、10 年业绩的大幅增长。目前血液制品行业供求关系紧张的局面尚无法在短期内得以解决，公司主要产品的供货价格均已接近发改委的最高零售价，在血液制品目前仍然供不应求的情况下，主要产品白蛋白、静丙等价格下降的风险微乎其微，相反随着产品的持续短缺及采浆成本的上升，不排除价格上调的可能。

　　盈利预测

　　鉴于公司投浆量的逐渐恢复以及良好的费用控制能力，我们上调公司09年、10 年EPS为0.80元、1.11 元，公司目前的股价相对于09 年、10年的市盈率仅为34.18 倍、24.63 倍，当前医药板块内部生物子板块09 年的平均市盈率为45.65 倍，而上海莱士的估值水平在生物子板块中最低，与医药板块整体的估值水平相当。作为确定性增长明确的血液制品行业龙头，我们认为其价值严重低估，给予6 个月33.00 元的目标价，相对于当前的价格尚有20.7%的上升空间，维持“买入”的投资评级。

责任编辑：小师