公司09 年上半年实现营业收入7.1 亿元，同比下滑25%，归属于母公司净利润0.485 亿元，同比下降8.8%，每股收益0.196 元，基本符合预期。净利润下滑小于收入下滑幅度的主要原因是毛利率提升1个百分点，另外非经常性收益达到1442 万元，贡献每股收益0.05 元。

　　由于公司产品以出口为主，受到全球金融危机影响，出口大幅下降33％，降至5.12 亿元，尤其是非洲、大洋洲等市场下滑明显，而重点地区亚洲，欧洲也有较大幅度下 滑，所幸，随着外围经济企稳，公司出口订单也明显回升，公司出口业务正在走出低谷；与此相对照，同期内销收入达到1.81 亿，增长13%，一方面得益于国家对节能灯产品的推广，总的市场容量正在迅速扩大，另一方面公司更加重视国内市场，持续优化渠道运营模式，渠道逐步向中小城镇纵深化，凭着公司本身的技术优势，管理优势，市场份额持续提高，未来机会无限，特别是在政府的高效照明推广这一块会有跨越式的发展。在政府2009年1.2 亿只推广任务中，公司至少有望完成25％以上。目前公司内销占总比26％，未来将大幅提高。

　　上半年公司毛利率整体提升1 个百分点至17.6%，特别是T5 大幅上升8.7 个百分点，一方面是原材料价格下降，包括铝价，玻璃都维持较低价格水平，另外，大力推行精益生产管理，提高原材料利用率、设备自动化率、产品合格率，保障了产品毛利率总体稳定。随着国内节能灯市场的逐步扩大和成熟，公司本身销售规模的提升，公司毛利率有望稳中有升。

　　本期销售费用率和管理费用率分别提升1.9 和1.1 个百分点，主要是内销不同于外销，推广费用较高，销售的萎缩也形成了负规模效应。未来为了持续拓展国内市场，销售费用仍将持续上升。

　　上半年证券市场上涨，股票投资收益从08 年同期的亏损700 多万元转变成盈利500 多万元，另外远期结汇合约收益450 万元，高效照明推广形成政府补贴增加500 多万元，这些都有效地弥补了公司销售下滑带来的利润压力。

　　风险因素：公司参与一部分证券投资存在一定的风险（不过规模已经压缩到较小程度）；外销出现波动；反倾销

　　投资建议。预计公司09，10 年EPS 分别为0.46 元，0.56 元，考虑到公司的行业前景和龙头地位，给予一定的估值溢价，按10 年EPS 25倍PE 估值，6 个月目标价为14.10 元，给予“推荐”评级。