G恒丰引入战略合作者的动机所在：在行业多变、竞争对手强势且纷纷扩张而自身资金又捉襟见肘的局势下，通过引入战略合作伙伴，不仅可以缓解自身运营状况，而且还可以利用合作伙伴投入的大量资金引进产品线、迅速做大企业规模、升级产品结构、进行组织变革、提高管理水平，从而抢先获得竞争优势
2006年9月30日，牡丹江恒丰纸业股份有限公司（以下简称“G恒丰”）第五届董事会第五次会议全票通过了关于非公开发行股票引入凯士华（中国）基金（Steel Partners China Access I L.P.）作为外国战略投资者的议案。
G恒丰此次计划非公开发行股份不超过6000万股，按照上限计算，发行完毕，新入股东将占到公司30%的股权，而大股东的持股比例也将从42.86%降至约30%.也就是说，如果本次计划顺利实施，G恒丰国有股“一股独大”的局面将会得到改变，有助于完善公司的治理结构。当然这并非是G恒丰定向增发的惟一动机，亦不是最主要的动机。那么G恒丰引入外国战略投资者的主要原因又是什么呢？
行业特质及烟草业变革
G恒丰主要生产卷烟纸、滤嘴棒纸、铝箔衬纸等属于烟草生产配套产品的卷烟系列用纸，在行业上归属于纸业的细分类——卷烟纸行业。
因为卷烟纸产品的惟一用户是卷烟制造商，而烟草业又是政府管制行业，所以中国卷烟纸行业具有不同于纸业的某些特质：一是行业具有行政垄断性，卷烟纸市场具有垄断竞争的特性（中国政府对卷烟纸行业实施行政管制，规定生产卷烟纸的企业必须取得国家烟草专卖局核发的烟草专卖生产企业许可证）；二是消费市场容量有限。中国政府对卷烟生产进行计划产量控制。
这两个特质对于卷烟纸企业的主要影响体现在两个方面：首先特许权因素在一定程度上减弱了现有被保护企业获取竞争优势的动力。同时，行业的行政垄断性虽然可以有效阻绝潜在进入者，维系现有少数企业之间的竞争。但是，行业内的竞争程度并不会因此而温和，竞争可能会更加激烈。因为即使是在市场上只有两个厂家时，也会进行激烈的价格竞争。甚至只有一个厂家时，有时也会存在竞争性的定价。其次，政府对卷烟市场总量的限制决定了卷烟纸制造企业自身产品结构的调整速度和力度将是其脱颖而出的关键所在。
显然，卷烟纸制造企业不仅并不能够因为具有行政许可权而可以高枕无忧，且还面临着产品必须要经常升级换代，否则就可能出局的压力，而在烟草业新政下，这种压力还将会是持久的。
2005年11月国务院办公厅下发的57号文件和2006年1月的全国烟草工作会议揭示了中国烟草行业的一个大势，那就是全国烟草行业资产最终统归中国烟草总公司，并在其框架下组建10个左右的大型烟草集团。实际上烟草业的重组趋向早在1998年就被提到，当时中国政府表示，到2010年要培育出几个不仅在国内市场站得住，而且在国际市场也打得响的年产100万箱到200万箱的大牌号。新政下，烟草业整合的速度前所未有。截止2006年6月底，中国卷烟工业企业已减少到40家。
应该说烟草业的重组不仅是对烟草制造企业的洗礼，同时也是对其配套产品供应商——卷烟纸制造商的考验。因为烟草业的重组不仅使适应降焦减害、健康环保及特色化和高档化烟草产品的比重不断攀升，转换了行业的竞争焦点——更加关注组织革新和技术提升。同时，也在客观上增强了烟草制造企业在产业链上的话语权。这一切对于卷烟纸企业来说是机遇，也是挑战。
首先，对于卷烟纸企业来讲，烟草产品的变革趋势在为其开发新功能卷烟纸、水松纸和系列创新型产品拓展市场空间的同时，亦对其技术装备提出了更高的要求。而相比国外同行，技术更新恰恰是包括G恒丰在内的国内企业普遍具有的弱势。其次，卷烟纸企业之间的竞争力度因烟草业集中度的提升将变得更加激烈。因为行业的资本密集型特征，竞争的结果是国内卷烟纸生产厂商数量会进一步减少，市场集中度将进一步提高，最终只有那些基于组织革新和技术提升，能够源源不断地创造出竞争优势的卷烟纸制造企业才可能胜出。
竞争压力激增
相比上百家企业同台竞技的纸业来说，卷烟纸业的竞争者并不算多，但是现存企业的实力均不可小觑。目前，中国内地TOP5企业分别是云南红塔蓝鹰纸业（合资）、牡丹江恒丰纸业（G恒丰）、四川锦丰纸业、杭州华丰纸业、嘉兴民丰纸业（G特纸）。此五家共同分割了中国卷烟纸约85%的市场份额（综合市场占有率），而它们每一家企业的市场份额都在伯仲之间。这意味着，在行业整合进程中，它们当中任何一家企业皆有出局的可能。
这种态势催生了各卷烟纸制造商对于固定资产投资的热情。因为行业的资本密集型特征和市场容量的有限性决定了企业要想保持竞争优势，必须首先要在生产上实现规模化；其次要能够快速调整产品结构（依赖技术更加先进的生产线）。尽管2005年国内用来生产A级纸的进口高档卷烟纸生产线的年生产能力已经增长到约12万吨，但是企业引进生产线的行动并未减缓。国内TOP5企业在过去的两年里，有的已经开始安装新的生产线，或者同时开始新的项目。这种行为可能导致行业产能过剩，而产能过剩势必会加大企业间的非正常竞争。
实际上，最大的竞争危机并非来自本土企业，而是来自国外同行。自我国加入WTO后，卷烟纸关税逐渐下调，到2005年，关税已经降低至7.5%，进口高档卷烟纸完税后加上其他费用，其销售价格与国内同类卷烟纸基本持平，国产卷烟纸不再具有价格优势。同时，国内卷烟纸技术大多从国外引进，即便是具有了同等技术，在应用上也与国外企业存在一定差距，因而只能拱手出让国内烟草业发展引致的新产品市场空间。
更令G恒丰忧心的是，国外卷烟纸制造商为扩大自己的实力，加强规模经济优势，在全球范围内的收购兼并活动仍在继续。同时，欧美烟草市场的疲软正促使跨国卷烟纸制造商携带一百多年的卷烟纸制造经验和技术向亚洲及中国区域转移。
转移的方式是收购或者合资。比如多种特种纸以及世界上最大的烟草业优质纸供应商Schweitzer-Mauduit在印度尼西亚完成了对一家卷烟纸厂的购并后，对亚洲其他项目的评估进展很快，已经与中国达成协议：与中国国家烟草公司合资成立一家生产卷烟纸和多孔的滤棒卷纸的企业，该企业将在江苏省江门附近新建一个技术先进的造纸厂，其两部造纸机的年生产能力接近1.8万公吨。又如占全球卷烟纸市场份额22%的全球纸业巨头，奥地利的Wattens与四川锦丰纸业的子公司四川锦丰斯贝克纸品有限公司合资组建了以国际市场为导向的合资造纸厂——四川Wattens（瓦腾斯）锦丰纸业有限公司。
这些合资公司不仅将具备跨国集团所拥有的经验、资金、技术、人才、管理及相关支持性产业优势，而且还会享有国内企业所拥有的廉价劳动力、短运距、快速的市场服务等优势。竞争者队伍中有它们的加入，势必会掀起黑色风暴。
G恒丰内忧
纸业是资本密集型产业，固定资产投资比例较大，60%以上的投资是设备投资，自动化程度高于一般制造业。卷烟纸业既属于它的一个分支，那么在生产上具有同样的属性——资本密集。因而引进先进设备、投资新生产线，以扩大生产规模便是卷烟纸制造企业盈利增长的关键。
G恒丰自2001年4月在上交所上市以来，投入大笔资金新建、扩建、技术改造工程，包括1万吨衬纸项目、1.2万吨特种薄页纸张技改项目、1000吨烟用高透气滤嘴棒纸技改项目、6000吨高档卷烟纸技改项目、5000吨特种纸斜网纸机技改项目、30000吨特种纸扩建工程等等。这些工程的投入使用对G恒丰的业绩提升功不可没。2001～2004年，G恒丰的销售收入以每年百分之十几的速度增加。2005年其销售收入达到6.9亿元，增幅首次突破20%.然而伴随销售收入大幅提升的，却是G恒丰的财务紧张。
G恒丰的对外融资依存度在经过2004年大幅收缩后（0.85%），在2005年反弹，甚至超过历史水平，扩大至10.34%，而长期资本净值从2002年至今，一直显示为正值。说明G恒丰已经从财务平衡状态滑落于增长陷阱之中。另外，连续几年的工程投资使得G恒丰银行贷款持续增长，截止2005年末，公司资产负债率已达51.18%，长期贷款期末余额为4，66万亿元，占公司资产总额的32.24%，偿债压力进一步加大。
2003～2005年连续三年，G恒丰的营运资本能够保证企业生产经营所需的资金，现金支付能力也强，经营处于协调状态。然而进入2006年，状况有所转变。其2006年中期报告显示：其营运资本、营运资金需求和现金支付能力分别为1.53亿元、1.93亿元和－4067万元。说明，G恒丰的产期资本在满足长期资产资金占用后，已经不能完全满足其生产经营活动所需资金，缺口由银行的短期借款填补。
当然资金对G恒丰的掣肘并非仅表现在运营上。从长远看，新产品的开发关系到企业能否在卷烟纸行业生存下去。像Schweitzer-Mauduit的子公司Papeteries de Mauduit和Wattens这两大卷烟纸生产巨头，100多年来从未放弃过基础研究和应用研究，研发投入前者为600万美元/年，后者为880万美元/年。那么，中国同行可用于研发的费用是多少呢？
我们知道，长期资本净值越高，意味着企业用于长线投资的财务能力越强。这个指标对中国卷烟纸上市公司的意义在于，企业究竟能拿出多少钱来用在新产品开发上。2005年G恒丰和G特纸的长期资本净值分别为2.24亿元、-6.64亿元（短融长投）。比照跨国卷烟制造企业动辄接近亿元的新品开发投资，中国卷烟纸企业自身显然不具备大规模进行研发的能力。
2006年G恒丰出资29422万元投资年产2万吨的高档印刷型水松原纸工程，并计划出资2406万元新建涂布纸机项目。同时还要加强高透气度滤嘴棒纸、印刷型水松原纸、喷镀铝原纸等各种新型、高附加值特种纸生产技术和配方的研究与开发。以公司现有的财务状况，应付起来颇为吃力。
至此我们可以看到，G恒丰引入战略合作者的动机所在：在行业多变、竞争对手强势且纷纷扩张而自身资金又捉襟见肘的局势下，通过引入战略合作伙伴，不仅可以缓解自身运营状况，而且可以利用合作伙伴投入的大量资金引进产品线、迅速做大企业规模、升级产品结构、进行组织变革、提高管理水平，从而抢先获得竞争优势。
