股权激励的现状：大势所趋！
我国的股权分置改革进行得如火如荼，已经有1/3的上市公司完成了股权分置改革。在此基础上，为了通过改善公司治理结构来提高上市公司质量，证监会在2005年12月31日发布了《上市公司股权激励管理办法（试行）》，规定已完成股权分置改革的上市公司可以实施股权激励，建立健全激励与约束机制。股权激励是指上市公司以本公司股票为标的，对其董事、监事、高级管理人员及其他员工进行的长期激励，包括限制性股票、股票期权及其他方式的股权激励。目前证监会正在制定关于证券信用交易制度的有关方案，为推出股权激励创造了条件。另外，国资委也在制定关于国有大中型企业的股权激励办法，在国有企业中推广股权激励。由此可见，股权激励已是大势所趋了。
从目前的情况看，我国上市公司基本没有建立股权激励机制。虽然上市公司高级管理人员也持有公司股票，但这主要是在公司上市过程中购买的原始股，而且由于持股数量较少，激励作用不大。从对2002年至2004年上市公司年报披露的高级管理人员持股情况的统计来看（如图1、2所示），高管不持股的公司占1/3左右，大多数公司的高管持股不超过总股本的1％，同时，高管持股的价值不超过100万的公司很多，分配到每个高级管理人员股价变动的激励作用就很有限了。
在资本市场很成熟的美国，股票期权兴起于上世纪80年代，目前已经是上市公司主要的激励手段了。从对2004年年报披露的CEO薪酬的统计来看，71％的公司采用了股票期权，38％的公司采用了限制性股票。股票期权占总薪酬的43％，限制性股票占总薪酬的19％，股权激励共占总薪酬的62％。可见，股票期权是美国上市公司的主要激励手段。
图2
代理理论认为，在所有权和经营权分离的现代企业中，股东把自己所有的企业委托给高级管理人员经营，经营成果由股东享有，高级管理人员只是拿自己的薪酬而不分享经营成果，这样股东和高级管理人员之间是有利益冲突的。同时，高级管理人员比股东更了解企业的真实状况，由于信息不对称，一方面，股东无法观察到高级管理人员的努力程度，高级管理人员有可能存在怠工、浪费等现象；另一方面，股东也无法了解高级管理人员的真实才能，会招聘来不合格的高级管理人员，这都对企业业绩和股东财富产生不利影响。股权激励即让高级管理人员成为股东，能够缓解双方的利益冲突，有利于降低交易费用，提高企业业绩。
期权激励的优劣：水能载舟、亦能覆舟！
股票期权能够解决代理问题，是上市公司常用的激励制度，但股票期权不是万能。和限制性股票相比，股票期权有如下特点：
1.和限制性股票相比，股票期权具有杠杆作用。股票在价格下跌时仍然有价值，只是价值减少了。而股票期权在价格下跌时执行期权没有任何价值，在股价上升时执行期权的价值上升更快。假设授予不同高级管理人员价值相同的股票5万股（10元/股）和期权25万股（2元/股），约定股价都是10元/股，在股价跌到8元时，股票的价值为40万，期权的价值为0，在股价涨到20元时，股票的价值为100万，期权的价值为250万（如图3所示）。股票期权的价值变动大于股票价格的变动，所以，授予高级管理人员相同价值的股票和期权，股票期权具有更大的激励作用，但也增加了高级管理人员承担的风险。
2.和限制性股票相比，持有股票期权的高级管理人员承担更大的风险。在股价下跌时，高级管理人员持有的股票期权没有价值，因此他们更愿意选择高风险的项目来投资，如果投资成功股票期权的价值将会增加，如果投资失败也不需要承担损失。所以，持有股票期权的高级管理人员更愿意冒险，这也增加了企业和股东的风险。而在股价上涨时，股票期权的价值增长高于股票价格的增长，在高级管理人员持有股票期权的价值很高时，他们会变得更加保守，做出对公司业绩和股东财富不利的投资决策，持有股票期权的高级管理人员更回避风险，这也会影响股东的利益。
3.股票期权对财务报表和股票价格的影响很大。股票期权对财务报表的直接影响就是对股票期权是资本化还是费用化。费用化的会计处理会降低公司业绩，从而导致股价降低，影响股票期权的价值和股东的利益，所以，很少有高级管理人员愿意选择费用化，而都选择资本化的会计处理。但资本化并没有反映企业真实的财务状况，需要对财务报表进行调整才能了解企业的财务状况和经营成果。另外，高级管理人员持有股票期权时会有盈余管理行为。高级管理人员在被授予股票期权之前，可以通过盈余管理调低公司盈余，以此来降低股价，为降低股票期权的约定价格提高股票期权的价值做准备；在执行股票期权之前，可以通过盈余管理调高公司盈余，以此来提高股价，为以较高的价格执行股票期权获得更大个人利益做准备。由此可见，股票期权不仅自身会影响企业业绩，也会通过影响高级管理人员的盈余管理行为而影响财务报告。
4.股票价格与高级管理人员工作效率的联系受到质疑。股票期权作为一种激励机制，暗含的假设是以股票价格来计量高级管理人员的业绩，问题是高级管理人员能在多大程度上影响股票价格。股票价格的形成是很复杂的过程，受很多因素的影响，如资金供求关系、投资者预期、宏观经济政策、行业竞争状况和公司的经营状况等。当然高级管理人员的决策也会影响股票价格，但这是不可逆的，即股票价格的变动却不一定是由高级管理人员引起的。以不是由高级管理人员的决策引起的股价下降来减少其薪酬，或股价上升来增加其薪酬，采用不可控的指标来考核高级管理人员不仅不会起到激励作用，还会加重代理问题。尤其是在股票市场不那么有效的情况下，以股票价格来衡量高级管理人员的业绩并不是唯一的办法。
期权激励面对的问题：未雨绸缪
股票期权并不适合于所有公司，各公司应该根据自身的情况选择激励机制。如果公司采用了股票期权，就应该解决以下问题：
1.授予股票期权的范围。一种方法是只把股票期权授予高级管理人员，另一个方法是对全部员工授予股票期权。两种方法应该都是可行的，但我认为应该把股票期权授予有决策权的高级管理人员，而对其他员工进行现金激励或者加强监督管理，以此来减轻代理问题。因为激励机制和监督机制是可以互相替代的，这样降低交易成本，单纯以任何一种方法都会成本很高，只有结合两种方法才能以最低的成本解决代理问题。并且，把股票期权分配给所有员工，势必稀释每个人的持有量，降低激励作用。
2.授予股票期权的数量。大多数学者认为美国CEO的薪酬过高了，尤其是持有股票期权的价值远远超过了激励所需要的数量。高级管理人员持有多少股票期权为合适是一个难题。但持有过多的股票期权会使高级管理人员变得更加谨慎，可能拒绝一些有利可图的投资。我国虽然还没有股票期权，但上市公司高级管理人员的大量持股也有类似问题，在推行股票期权过程中也要面对这一问题。
3.股票期权价值为零时的处理。在股票价格下跌的情况下，高级管理人员持有的股票期权会失去价值，此时他们会倾向于去冒险，这样还有使股票期权恢复价值的可能，但这会给企业带来经营风险和财务风险。为预防过高的风险，在股票期权失去价值时要考虑修改合约，一种方法是重新授予高级管理人员股票期权，另一种方法是修改约定的购买价格，当然这都是以股东利益为代价的。
股票期权作为一种激励机制已是大势所趋，但我们在看到其作用的同时，也要看到其局限性，这样才能充分发挥股票期权的激励作用，又可以预防其负面影响。
