人民币升值趋势视野下的中国上市公司，在外资看来充满了投资机遇，近期香港H股的强劲走势，已经说明了这一点。然而，H股公司的质地，却更为外资所看重，在瑞银眼中，哪些H股公司才是具有较大投资机会的呢？
在2005年年报集中披露的时间段，H股中有些行业、企业效益不错，增长较快，还有一些则没有太大起色。在年报还没有出完之前，我们对2005年整体市场的业绩做出测算，同时，预测2006年H股公司将会有怎样的表现，对于投资内地市场无疑是个极好的参照，对H股市场也有个更加清醒的认识。
业绩增长预测
我们预测，2005年H股市场整体收益将增长17％，在2006年则会增长20％。如果扣除能源类上市公司的权重，则2005年增长率会降低至4％，而2006年会仍有20％的增长。
部分市场人士认为，H股上市公司收益从2005年7月中旬就已开始大幅上升，2005年全年平均每股收益可能会增长21％左右。然而，H股指数从2005年11月份才开始上升，我们相信，在全部报表正式公布之前，对业绩的增长还不能过于乐观。
虽然红筹国企股收益也出现大幅度上升，但这要归因于石油价格上涨。如果不计入能源类上市公司，则2005年底，H股收益增长比当年三月份低了7％，而比2006年1月则增加了4％。
目前，年报将要集中披露，分析师关于2005年的预测数大部分已被修订。资料显示，不含能源类股票的收益修订更加准确，较少的收益修订预估，将会把市场股价推得更高。我们认为，2006年H股平均每股收益将增长20％，但需要对收益预测修订进行不断调整。
同时，H股公司收益增长分化趋势明显。能源、银行与保险、基础原材料、自动化、技术、地产等板块已经在收益中占有重要的权重，而通信、传统工业、电力等企业业绩表现依旧较弱。
未来市场将会随着游资流向和热点转换而波动。虽然香港股市最近有所上涨，但是与周边市场比起来，其价值还是被低估的。一些来自全球其他地区的资金可能在影响着香港股市走向，我们估计未来恒生指数将会在5800点到7000点之间构筑平台。
价值仍被低估
由于收益预测与大盘走势有时不尽一致，使得分析师与基金经理对大盘的判断产生分歧，在过去的三年中，互有胜负。
第一回合：2003年，基金经理打败分析师。历史上，年收益率达到21％，在中国股市里还没有出现过。大部分分析师认为，2004年上市公司才会出现较大幅度的收益增长，在2004年1月到2005年间，会达到48％左右。然而有趣的是，股票价格提前反映了分析师的收益上涨预测，恒生指数从2003年6月就开始上扬，在六个月内上涨了一倍。自2004年的1月起，H股指数即稳稳地站在了5400点之上。
当分析师还在忙于调高他们的收益预测数据时，基金经理已经在这轮上涨中获利颇丰。
第二回合：分析师开始还击。投资者在获取丰厚的收益后，在2004年3月后出现获利回吐现象，抛盘较重。同时，分析师不看好下半年和未来一年的市场行情，指数则从2004年7月开始出现大幅下跌，直到2005年10月才出现转机。
市盈率曲线显示，H股实际上又回到了上涨之前的状况。当操作环境已经证明，市场已经跌至谷底的时候，H股指数又重拾升势。从2005年的11月开始到2006年，分析师持续调高了收益预测，并在这一轮行情中做的很好，而有些基金经理则表现不佳。
那么，到底是哪些方面因素影响了我们对市场收益的预测呢，哪些地方是我们需要修订的呢？
如果我们把H股指数成分股进行分类，在过去的几个月中，能源、银行和保险、基础原材料、汽车、技术、房地产等行业有较好的增长势头，对大盘指数贡献较大；而电信、传统工业、电力等行业则仍旧维持均衡态势。
通过对每股收益率增长和下降因素的预测，对于这些行业在未来一段时间的走向，我们有个清晰的判断。建立在BRIC（金砖四国）的基础上，中国股票市场的效益已经开始显现出来。与巴西、俄罗斯、印度等国的市场相比，成长性、价值、收益和年投资资本回报率等指标表明，中国企业的股票价值还是被低估的。
我们的区域战略研究员相信，中国相对于亚洲周边其他国家和地区来说，股票的价值很多没有被发掘出来，其评估方法有待进一步修正。大量的资金正从国外流向中国股票。因此，市场预测需要对企业、行业和特殊地区对资金的吸引力等方面来调整收益预测，从而改善修订的方法和数据。
投资什么股票
未来市场走势不会太兴奋，股指已到新的平台。过去的市场走势表明，从2005年10月开始，广大投资者更加关注上市公司每股收益的预测。虽然2005年的最终结果可能表现得较好（2005年10月14日，大盘指数上涨到了6000点），基金经理现在也变得更加坚定，但是我们相信，仅凭指数的上涨预测不会使股价变得更高，上市公司的业绩因素才是最终支撑股价向上动力的来源。
我们相信，H股指数已经到了一个新的区域，运行箱体从5800点到7000点。市场估值、市场心理以及流动的资金都显示，很多操盘手都认同这个区域，我们将在以后的报告中重温这个观点。
那么，我们准备投资什么呢？
我们相信“风水轮流转”，自2005年11月指数稳固以来，业绩因素将在近期变得重要起来，选择股票也要看重战略团队。平安人寿、中国建行、中石油、中石化、中国移动、中国网通、中国资源、中国商业、中远太平洋、天津发展、中信太平洋、江苏高速、中国船舶、百盛、全球生化、鞍钢新钢、神华能源等价值被低估的股票具有较大的投资机会。
〖小贴士〗 金砖四国：2003年10月1日，美国高盛公司在名为《与BRICs一起梦想：通往2050年的道路》的报告中，将巴西、俄罗斯、印度和中国四国的英文名首个字母连缀起来，制造了一个响亮的名称：BRIC（与砖的英文“Brick”发音相同），“金砖四国”之名亦随之流行。高盛预测，如不出现意外，到2050年，“金砖四国”将全部进入到世界经济前六强。
