识别香港股市具备长线（十年）投资价值的公司的特征
香港股市自20世纪70年代中期起飞，历经三十载，恒生指数从150点涨到最高的18400点，涨幅达120倍，港股市值也攀升至世界第八位。香港以一个700万人口的弹丸之地，取得如此辉煌的金融成就，除了得益于内地经济的开放之外，也有赖于一批成长型的蓝筹公司在过去三十年的发展壮大。汇丰控股、长江实业、新鸿基地产、中华煤气、利丰、ESPRIT，这些耳熟能详的名字不但带给投资者丰厚的收益回报（年平均回报10%～30%），也同时成长为国际级的大型企业，将香港的名字带到了全世界。这些“成长蓝筹”深受长线投资者的欢迎，为香港股市带来了基于公司内在成长价值的投资理念。由于篇幅所限，笔者不能总结出香港股市的“漂亮50”，仅以本文与大家一起识别香港股市具备长线（十年）投资价值的公司的特征。
“成长蓝筹”多处于非周期性波动的行业
我们根据业务和盈利是否具有明显的周期性把上市公司分为两大类：非周期性（波动）行业、周期性行业。我们知道，宏观经济是周期性波动的，一般来说，十年可以看做是一个完整的周期，包含有上升阶段和下降阶段。多数公司（例如原材料、电子业、建筑业）的盈利会跟随宏观经济周期上下波动，这类公司不适合做长线投资，只能根据其行业运行特征，在行业周期的底部买入，在行业周期的高端卖出。周期性行业难以入选香港股市的“成长蓝筹”。非周期性行业一般是满足居民生活基本需要的（例如燃气、大众化的服饰），不受宏观经济波动的影响，中华煤气（0003）和佐丹奴（0709）是非周期性行业的“成长蓝筹”，过去十五年的投资回报每年平均复式（下同）增长16%.
另一类是长期受政策保护的行业，例如银行业。一般来说，一个国家或地区为了维持当地的金融稳定，会容许银行业保持2％～3%左右的存贷息差，这就使银行业大体上不受经济周期波动的影响，得以维持稳定的盈利；而在有效的管理之下，只要随着业务量的累积增长和地域扩张，银行股就很容易取得长时间的稳定增长。以汇丰控股（0005）为例，过去二十年的投资回报每年平均增长就高达19%，并成长为世界五大银行集团之一，堪称是香港的“股王”。香港有很多小投资者从80年代初开始买进汇丰的股票，并长期持有，获取了非常丰厚的回报，这就是“成长蓝筹”的魅力。
产品（服务）有特色
香港是一个完全市场化的地方，除了一些公用事业以外，其他行业都是充分竞争的。因此，只有那些在商业模式、产品（或者服务）上与别不同，别人难以模仿的公司才有可能成为“成长蓝筹”。从事消费品贸易的利丰（0494）就是成功的例子。利丰从70年代就开始协助欧美零售商在东南亚和中国采购商品，本来只是一家小型的贸易公司，后来依照其主席冯国经所发明的“供应链管理”理论进行经营，为大型超市沃尔玛提供价廉物美的消费品（主要是成衣），从而发展成为全球最大的贸易公司之一，每年营业额高达60亿美元，过去十二年每年平均回报增长30%.冯国经的“供应链管理”理论开创了国际贸易的新模式，过去五年开始被广泛地采用，而他本人也成为哈佛大学的客座教授。成功的品牌（例如ESPRIT）、特色的服务、独特的商业模式，这些难以被模仿的商业元素就是“成长蓝筹”的特征之一。
不需要大量投资也能维持长期增长
现代社会，科学技术日新月异。然而，我认为高科技公司并不是长线投资的上选；因为它们需要不断地投入大量金钱去做研究和开发才能维持竞争优势；而且一旦出现失误，会令公司陷入巨大的财政困境。以十年时间投资于高科技公司的风险实在很大，因为你不知道它们在十年当中的什么时候出错，致使你血本无归。
事实上，部分“成长蓝筹”就是因为不需要大量投资也能做到长期稳定的增长，才得以成功。这些公司通常是有强劲的现金流，以及庞大连锁经营网络的著名零售商。以ESPRIT（0330）为例，短短的十二年内，从一家香港本土的时装公司，通过收购欧美著名品牌和建立环球（主要是欧洲）零售网络，最终成为全球最有竞争力的时装公司之一，年平均回报达28%.ESPRIT得益于成功的品牌培育，以及批发和零售相结合的低成本扩张策略。全球40个国家有5700家ESPRIT的零售商店和批发店，并且每年以10%以上的速度递增；ESPRIT灵活的业务策略和严格的成本控制，使得公司盈利与店铺数目同步增长，真正做到低成本扩张。同样地， 汇丰控股（0005）、宏利保险（0945）也将它们的分行开遍了全世界，以低成本的扩张成就了它们的蓝筹地位。
优秀管理层成就长期增长奇迹
香港股市很注重公司管理层的素质，只有高瞻远瞩和重视所有股东利益的管理层才能构建“成长蓝筹”。以汇丰为例，90年代初全面收购英国米特兰银行，以及2003年以1000亿港元收购美国Household International都是建成全球业务架构的关键举措，当时的CEO蒲韦士和庞约翰力排众议促成交易，从而成就了汇丰长达十三年的快速增长神话。另一名“经营之神”是有香港“超人”美誉的李嘉诚。他以地产起家，业务涉及港口码头、石油、电讯、零售。李氏旗下的和记黄埔（0013）做每一个行业都是先人一步，而且都能取得成功，堪称是综合企业的典范。1999年和黄以1130亿港元出售英国移动通讯公司Orange，获利近千亿，更是令投资界叹为观止。
管理层的素质对企业成长性有决定性的作用，因此，具有优秀管理层的公司往往市盈率比较高，这就是所谓的“管理层溢价”；相反，如果上市公司管理层出现严重决策失误、出现诚信问题，或者侵害小股东权益，其股票就被投资者所唾弃。
具有FDI优势的企业也是“成长蓝筹”
过去二十年，FDI（外商直接投资）为中国的经济发展作出了重要贡献，而来华投资的外商企业（大部分是港资台资企业）也赚取丰厚的利润。一些大型的劳动密集型工业企业充分发挥FDI的“区位优势”和“专属权优势”，取得了长期稳定的增长。
第一类是OEM（委托或代工生产的方式）和ODM（技术服务）生产商，也就是以内地为生产基地，产品销往欧美市场的超大规模劳动密集型的工业企业。例如全球最大的制鞋商裕元工业（0551）、全球最大的微型马达生产商德昌电机（0179）、五金工具生产商创科实业（0669）、电脑液晶显示屏生产商冠捷科技（0903）。这些企业都是为投资者所喜爱的“成长蓝筹”，它们充分享受中国廉价的劳动力、地租和原材料生产成本，相对于其国外同行具有明显的区位优势；尤其是生产生活必需品的企业，由于不受经济周期的波动影响，盈利可以长期稳定地增长。值得一提的是， 创科实业（0669）过去五年累计上涨30倍，现市值300亿港元，是过去五年涨幅最大的成长股。
第二类是已经获得大型跨国企业转让技术和品牌的中外合资企业。例如，生产广州本田轿车的骏威汽车（0203）。这些企业吸收了世界一流的生产技术和品牌，相对于国内的同行具有专属权优势，其竞争力处于行业领导地位。
另一方面，FDI也消耗大量的原材料，所以，一些拥有垄断优势的原材料企业也可以持续成长。例如，生产氧化铝的中国铝业（2600）。氧化铝是生产电解铝的主要原料，而中国电解铝产量位居世界第一，占全球比重高达19.3%，中国铝业垄断了国内65%的氧化铝供应，具有典型的专属权优势。
总括而言，本文以香港股市过去三十年的历史总结“成长蓝筹”的特征，但并不构成任何的股票推荐建议。事实上，很多文中提到的企业已经成为“巨无霸”（例如，汇丰市值1.4万亿港元），已经不可能再成为成长股了。另一方面，投资者要发掘成长股的时候，笔者建议避开那些成立时间短和业务规模小的小型企业（例如创业板股票）。因为它们的业务模式尚未得到肯定，竞争力没有经历足够长的时间所检验，企业诚信尚未建立，是属于高风险投资。值得投资的成长股应该是经营年限大于十年，市值规模30～50亿元的中型企业。
（作者系大福证券资深分析师）
