节前、节后运行格局发生变化
今年年初春节前后，内地股票市场整体走势出现明显的变化。节前大盘一直保持强劲上攻势头，期间的调整也十分短暂，而节后股指接近千三整数关口未能实现突破后，涨势便明显放缓，转而进入震荡调整走势。
1月份作为2006年的第一个月份，因元旦和春节长假仅有16个交易日，却创出2004年5月份以来单月的日均成交金额最高值，为2005年12月份的2倍多。在走势上，大盘则是一路上攻，期间最长的调整时间仅有2个交易日，并创出2005年3月17日以来的最高点，月涨幅8.35％。2月份尽管日成交金额保持这一水平，但上行力度大为减弱，不久便陷入调整格局。
从热点上看，沪深上市公司行业板块年初的强势特征更为突出。各个行业板块不仅普涨幅度增大，而且整体大幅放量，交投也有显著增长。能源类的板块整体在形成较大的升幅后，近期走势趋于分化。依靠财政补贴提升业绩的石化板块，因私有化利好即将兑现，而涨势趋缓。电煤价格改革陷入僵局，管理层出现协调，煤电价格双双上涨的可能较大。股改背景下和年报披露初期阶段，侧重个股操作的迹象较为明显，而使得涨幅居前的板块行业集中性特征淡化。在TDS－CDMA成为我国通信标准化和中关村两公司试水代办转让系统的利好刺激下，科技类板块出现较高的活跃度。由于市场整体成交过大，按照惯例2月份市场逐步转入调整格局，整体性升势将会减弱，年报披露期间和股改加快阶段资金将主要侧重个股操作，集中性行业特征会进一步弱化。到了3月份，这一市场特征会更为突出，而市场整体的下调会进一步加剧。
股改节奏加快
1、2月份上市公司股改逐步加快节奏。在1月份中央企业负责人会议上，要求央企控股的上市公司要积极推进股权分置改革。国务院国资委主任李荣融表示，国务院确定的39家重点中央企业控股的上市公司，要认真研究难点问题，创新思维，抓紧完善股权分置改革方案。他还表示，目前股权分置改革面临很多深层次问题，比如一些公司的非流通股股东持股比例较低、国有控股比例受到国家产业政策限制、控股股东是上市公司甚至是境外上市公司，一些上市公司质量较差等。这些问题依靠现有的改革模式和方法难以解决，必须创新方式。此消息预示着后势将涌现更多创新模式的股改，个股行情有望愈演愈烈。
深交所提前完成了一季度股改市值过半的目标，二季度完成股改公司家数过半已有保障。2月中旬，一季度的股改目标已经提前实现，192家公司进入股改，市值占深市总市值的53.79％。目前距离家数过半的目标差49家。有关负责人还表示，今后对于拒不股改的少数公司，可能会采取停牌等边缘化措施，以推进股改的全面完成。与此同时，沪交所也在加快股改步伐。
2月中旬上海证券交易所上市公司部向500余家尚未进入股改程序的沪市上市公司发出了股改进程关注函，督促这些公司加快股改步伐。会议决定近期将会同有关部门，对那些股改过程中存在困难和问题的公司进行现场服务和督促，以尽快实现股改市值过半的目标。显然，沪深交易所已经受到上方的压力，并正在将压力转嫁给上市公司。大规模股改集中进行，尽管大盘进行调整，但个股投资机会增多，抑制了跌幅。
年报预期逐步兑现
1月份开始，沪深两市上市公司陆续披露2005年年报。为完善披露规则，进一步提高上市公司运营的透明度，中国证监会分别对《公开发行股票信息披露的内容与格式准则》第2号（年报准则）和第5号（股份变动报告准则）进行了修订。股改公司须披露非流通股东限售情况，增加了上市公司管理层讨论与分析的披露要求，对公司未来发展的展望则应当包括所处行业的发展趋势、公司未来的发展机遇、发展战略和经营计划、资金需求和使用计划、公司面临的风险因素等内容。另外，补充通知中要求上市公司披露清理资金占用情况。年报内容将增加新的看点，将加大对市场的影响力。
不过，我们对于上市公司2005年的业绩预期可并不乐观，特别是进入3月份约半数公司年报披露的时候。2005年报业绩同比下滑已成定局。宏观调控后原材料类行业形成供大于求的格局，而能源价格的上调，更使得诸多行业的效益下降。不过，能源类企业因产品价格上调或财政补贴业绩有所改善，较多公司为实施股改也加快了资产重组进程，实现了扭亏。2005年上市公司整体业绩虽然依旧会延续同比下降的状态，但幅度不会进一步加大。
沪深证券交易所已经公布了1378家上市公司2005年年报的披露预约时间表，我们判断2006年1～4月份年报行情的运行特点是：春节前年报数量少，市场整体走势平稳，造纸、化肥板块可被看好；2月份较多绩优板块会发挥正面作用，但主要集中在28日发挥效应；3月份披露年报的公司占三成多，板块的负面效应大于正面的，主要集中在下旬，市场将会逐步转淡；4月份披露年报的公司占四成多，退市风险效应增强，科技板块或会领跌，权重股会形成压力，最后一周披露密度很大，整体走势看淡。这样看来，投资者在把握年报投资机会方面，要注意在进入3月份后要考虑减仓套现。
外资购并不宜预期过高
年初一个重要的政策便是由商务部、中国证监会等五部委联合发布的《外国投资者对上市公司战略投资管理办法》。此28号文对国际行业巨头和产业基金比较有吸引力，但境外股票基金则未必看好。因为28号文规定，战略投资者有三年的锁定期，这就意味着持有期内的公司政策风险、汇率风险、退出机制等都无法预料，持有这些不能随时变现的股票，境外股票基金遭遇赎回时，将会面临很大的被动。看来，不宜对此政策的短期效应盲目乐观。
2月份中国证券登记结算公司发布了《关于外国战略投资者开立A股证券账户等有关问题的通知》要求，投资者申请开户应提交商务部和中国证监会出具的同意投资者对上市公司进行战略投资的相关批准文件及复印件或上市公司出具的持股证明等。外国投资者以及我国香港、澳门、台湾的投资者对内地上市公司进行战略投资取得A股股份的，可直接向中国证券登记结算公司上海、深圳分公司申请开立A股证券账户。这个措施是和前面的政策配套的，既然股改后上市公司的非流通股性质都转变为流通股，开设A股账户也就顺理成章了。不过，外国战略投资者仍不被允许从二级市场上购买A股。
3月份会进一步调整
自12月6日至节前的这波升势中，调整行情仅出现了一次连续两根阴线，其他都是以一根阴线结束调整，而后连续走高，但节后股指在接近千三整数关口受阻后，便出现了阴阳相间的震荡盘整走势，5日、10日均线也丧失了强劲的支撑力度，运行格局大为改变。也就是说，前期持续性的上扬也不再出现，目前的震荡整理预示着见顶还是上升阶段中的阶段性调整呢？
目前大盘的位置是十分微妙的，上有千三关口阻力，下有1260点附近的缺口支撑。千三整数关口，并非技术阻力位，但按照去年6月千点附近启动计算，大盘累计升幅已达到30%左右，对比10送3股比例的平均股改对价水平，似乎已经将预期兑现，给市场形成了沉重的心理压力。而下档支撑方面，如果大盘对下方1263点～1260点的缺口进行了彻底的回补，那么，缺口类型则被定义为力竭型缺口，意味着目前正在构筑顶部。而如果没有被回补，缺口为中途缺口，后势仍有较大的上行空间。大盘正在对1260点进行考验，态势变得十分微妙。现在1260点附近缺口支撑的有效性正受到广泛关注。
沪深两市自1月5日以来的近20多个交易日中，90%交易日的股票日成交金额处于200亿元以上的警戒水平。历史上看，月日均成交金额在200亿元以上的情况下，下一个月份构成顶部的概率很大，2005年的8月份便属于此类状况。1月份因元旦、春节长假的原因交易日短，节后的2月份在上旬或中旬期间很可能形成顶部。所以，现阶段大盘在构筑顶部的可能性较大。这样看来，缺口被回补的是早晚的事情。
大盘5日均线由原来的支撑位转为阻力位，上行趋势也转为平缓，显示短期走势步入整理。回顾1月份中旬，5日均线与10日均线黏合后，大盘才重拾升势，而目前两个均线尚有一段距离，后势仍会下调。整体均线系统保持多头排列的格局，半年线已经上穿年线，进一步巩固中长期升势，但发散过大，有调整要求。从摆动指标看，股指下滑至中势区位置，处于横盘徘徊的走势，多空双方均无明显优势，处于均衡态势，后势上下空间均较大，有待进一步进行抉择。
我们判断大盘将会继续对1260点附近的缺口支撑进行考验，但成交金额的缩减会导致下跌幅度有限。此阶段，建议投资者把握期间内的反弹时机较大幅度地降低持仓比例或者空仓，少量建仓在尚未股改的绩优股上。
（作者系西南证券市场分析师）
