G股的全流通标志着证券市场建设的完成，也可以说是从计划经济的证券市场转变为市场经济的证券市场
如果说IT业的“3G”意味着系统的升级换代，中国证券市场的“3G”则可以说是一个新时代和大牛市的开端。证券市场的“3G”，一是G股的全流通；二是A股市场的全球关注（Global Attention）；三是中国证券业出现第三代券商（Generation III）。
中国证券市场开办的时候，《宪法》还没有承认私人产权，在公有制基础上搞证券市场是违法的，所以，深交所和上交所在完成筹备后都不敢贸然开盘。这时老邓南巡，深交所趁机汇报，还是邓大人拍了板：“开吧，不行再把它关了！”于是就有了十五年惊心动魄的证券市场。当时不仅《宪法》不承认私有制，甚至连《公司法》都没有，当然也不可能有《证券法》和证监会。有道是：非法法也。
伟人决策看来随心所欲，其实都心里有数。证券市场的开办在当时已经争论了很久，“改革派”为说服“反对派”编了两个故事：第一个故事是从恩格斯的一封信中找到依据来证明马恩当年就讲过“股份制是公有制的一种形式”，甚至还发现当年恩格斯很热衷于炒股票。显然，这个故事说服不了明白人，只说服了唯“马恩列斯毛”至上的教条主义者。于是改革派又编了另一个故事，说证券市场可以帮国有企业脱困。反对派当然会问：国企上市之后还是国企么？经历过“宁要社会主义'草'也不要资本主义'苗'”的时代，这种逻辑思维是很正常的。所以，为了保证上市后的国企还是国企，改革者就创造了股权分置，让主导公司控制权的大多数股票不进入流通。如今看来，这两个故事打开了一扇门：让教条主义者接受了“公有制”的证券市场；让反对派接受了“永远忠于国家的上市公司”，从而造就了一代股民，成就了一个行业，谱写了一段既轰轰烈烈又凄凄惨惨的历史。
中国的改革总是土洋结合，把土的变洋了，洋的变土了，就在这些土洋变换的革命之中，中国创造了一个又一个奇迹。在这里我们看到了一个黑格尔的“否定之否定”，两个“土改”加一块儿就成了真正的“洋”，中国股市由此完成了现代化。回想当年老邓的英明决策，没有人会不对他佩服得五体投地。其实，中国的各项改革几乎都走过这样的轮回，由于直接照搬走不通就先搬它一半，等大家都觉得别扭了再搬另外一半，这才是真正的股权分置改革理论。
G股全流通必然会改变现行的市场规范。现行证券市场有两大缺陷：一是控制权缺乏流动性；二是上市公司没有退出机制。这两大缺陷在微观层面的直接结果是上市公司的治理结构弱化，证券市场无法对上市公司形成有效制约。在宏观层面的直接结果是证券市场的走势与国民经济的成长脱节，证券市场难以成为国民经济的“晴雨表”。全流通市场使控制权的交易成为一种新的证券商品，以控制权交易为标的物的权势博弈将逐步成为市场的主导，从而消化股票全流通所带来的股票增量，这才能使中国证券市场也上演美国华尔街式的“伟大博弈”。
在上市公司和市场投资人之间的博弈之中，上市公司的进退有序就会成为新的博弈手段，并使退市行为作为博弈双方的自然选择之一。如果说公司经营的成功在于合规上市，则证券市场的成功在于有序退市，上市公司的质量保证不可能完全靠自律和教育，必须有程序性的强制退市和经营性的自愿退市。美国的纳斯达克市场成立仅34年，目前已取代纽交所成为全球第一大融资市场，其成功的秘诀之一就在于平均每个月有60余家公司退市。我国证券市场开办十五年了，至今才有60余家公司真正退出市场，这显然是证券市场斗不过上市公司的明证之一。流水不腐，户枢不蠹。以控制权交易为背景的权势博弈和进退有序将是G股全流通时代的基本市场规范。G股全流通肯定会有更多的股票进入市场，但只要有人争权，有人退市，市场就能达到新的均衡，同时大大强化市场的融资功能和流动性。
第二个G也非常重要。在国际投资界的主流市场中，中国的A股市场以前充其量不过是基金经理们茶余饭后的谈资。2005年不同了，QFII开了一扇窗，虽然总量尚未超过百亿美元，但这一扇窗户就像名品店的橱窗一样带来了诱惑与遐想。透过这扇窗，国际投资界不仅看到了中国的A股市场，而且看到了中国经济的高成长、低通胀，还有人民币升值的巨大潜力。2006年初又开了一扇窗，市场又为之一振连涨数日，这就是政策允许国际战略投资者长期持有10%以上的A股上市公司股票。这扇窗一开，不仅引进了参与全流通股市权势博弈的外国投资人，而且引进了入市就有长期投资取向的市场稳定性。
这两扇窗户推动了中国牛市的重新启动，我曾说过2004年是一个中途夭折的牛市，现在相信2005～2006年是牛市的再次启动，而这次启动有外来的“推手”。2005年亚洲股市成长排名第一的是韩国市场，上升54%；排名第二的是日本市场，上升42.3%.韩国和日本市场指数上升的共同原因之一是外资大举进入，日本股市去年的最后一冲还创下了外资流入近850亿美元的历史新纪录。新年伊始，业内自然要问：谁会是亚洲市场的新亮点？于是就有文章预言说：“中国！下一个日本市场”。比较一下中日两个市场的指数图型（见左图），确实也很容易给人以这种联想。
第三个G 就更重要了，因为外资进入只能通过两扇窗户，因此，不可能在中国唱主角。牛市是要有人推的，2004年的牛市之所以中途夭折，其实是因为没人“养牛”、没人“吹牛”。证券业陷入了全行业的经营性危机，危机和破产重组是过去两年中国证券业的主基调。证券业有两大基本功能，一是发行，二是交易。通俗的比喻，发行就是“养牛”，交易就是“吹牛”，没有“养牛吹牛”的证券业就不可能有牛市，所以，一定要先有能养牛吹牛的券商。
现在已经走出危机的券商可以说是中国证券业的第三代。第一代券商靠天吃饭，可以说是“无法有天”。因为当年没有《证券法》，证券业经营的半是股票半是国家信用，是国家把投资人“忽悠”进市场，券商只管发股票做投资；第二代券商“有法无天”，但是法并没有给证券业新的空间，却把“天上掉馅饼”的利润拿走了。这就导致整个行业被迫铤而走险，借高利贷“做庄”，从而酿成了全行业的生存危机；第三代券商从此“有法有天”了。股权分置改革和《证券法》修订是第三代证券业的两个里程碑，前者确认了全流通的市场，后者确认了全方位的投资。《证券法》的修订打开了三大边界：产品边界、市场边界、资金边界，所以，证券业有了新的盈利模式和利润空间，这就有了再次启动牛市的行为主体。
中国证券市场正在进行着一次革命，革命的目的是要解决四个基本问题：第一是证券公司能活。在原来的市场格局下，证券公司谁也活不了；第二是商业银行能活。银行的中间业务必须依赖于多层次市场；第三是上市公司能活。一方面是市场对上市公司的治理结构施加影响，另一方面市场开始对上市公司直接进行优胜劣汰；第四是投资机构能活。要让投资机构在市场上有更大的盈利空间，需要有更多的交易品种。这是金融业的四大支柱，缺一不可，互相依存。以这四大支柱为基础搭建起一个新的平台，就能为中国的经济奠定持续增长的基础，并从根本上解决中国经济与世界经济接轨的过程中存在的四个“不对称”。第一个不对称是直接融资和间接融资比例的不对称，所以，要强化多层次的证券市场建设来提高直接融资的比例，从而化解间接融资比例过高给中国银行体系带来的风险；第二个不对称是证券化水平和经济增长率的不对称，因此，要努力开发多样化的证券产品来提高国民财富的证券化水平；第三个不对称是证券市场的走势和经济成长的趋势不对称，因此，要通过全流通的市场来实现控制权的交易，从而优化上市公司的治理结构，强化股票市场对上市公司业绩的反向驱动；第四个不对称是股权融资和债权融资的不对称。所以，要大力发展多样化的金融工具来提高金融市场整体的信用管理水平，开发出各种固定收益产品来丰富中国的债市，从根本上解决中国债市单一依赖国家信用和银行信用的基本缺陷。
作者系湘财证券首席经济学家
