从我国汇率体制变革方向上看，人民币再次大幅升值可能性较小。因此，以现在美元同人民币近3％的利差来看，还是值得投资于高息美元货币的倒汇的“黄牛”日子不好过了！
2006年“五·一”长假过后，聚集在北京雅宝路地区银行门口的倒汇“黄牛”数量急剧减少，偶尔出现“要换汇吗”的询问声也带着几分落寞与无奈。根据国家外汇管理局4月下发的《关于调整经常项目外汇管理政策的通知》，中国居民出境将获得比以前多近3倍的因私购汇。居民个人购汇实行年度总额管理，年度总额为每人每年等值2万美元，比原来规定的购汇额度高1.5万美元左右，从银行正规渠道购汇就能满足大部分人的用汇需求。简言之，我国居民只要凭身份证明就可以在银行柜台购得等值2万美元的外汇。
在此之前，由于受我国外汇管理政策限制，居民可购汇额度相当低，而且通常要提供护照、签证以及出境游协议或境外学校录取通知书等证明材料。中国居民购汇政策的放宽使得 “外汇黑市交易”、“切汇”、“套汇”等名词逐渐淡出历史舞台。该政策的推出也被国内金融领域视为中国实施“藏汇于民”政策的重要举措。
外汇投资机遇到来
1998年，国务院总理朱基就任伊始，提出中国进出口贸易要实现年均贸易顺差100亿美元的增长速度。在当时中国外汇储备为1400亿美元的情况下，年均7.2%左右的增幅被国家外汇管理局认为任务艰巨。谁也不会想到，截至2006年3月，中国的外汇储备已经达到惊人的8750亿美元，年均增幅1000亿美元（参见图1）。如此之多的美元外汇储备，一方面增加了央行被迫向市场投入人民币资金（买入美元、卖出人民币）的压力，同时也使人民币升值压力不断增加。
长期以来，我国外汇管理实行的“宽进严出”政策在经济发展初期起到了较好的作用，解决了外汇资金不足的问题。不过，随着经济持续高速发展，我国已成为世界经济格局中一个非常重要的加工制造出口基地，“宽进严出”的外管政策已经不能充分反映人民币同外币之间的供给与需求关系，人为降低了国内金融市场对外币的需求，进一步增加了人民币升值的压力。据不完全统计，目前我国居民的外汇持有量在1000亿～1500亿美元。如果能够合理释放我国居民的购汇需求，提高国内外币（美元）买需，对减缓央行外汇储备压力和降低人民币升值压力，将有非常明显的效果。同时，让更多的资金力量投入到人民币同美元的交易市场中，对提高人民币汇率弹性，真实反映人民币同外币（美元）之间的供需关系也意义重大。因此，放宽人民币同外币之间的买卖限制并逐步实现人民币同外币间的自由兑换，是未来我国汇率改革的必然方向。在这个发展方向下，我国居民投资于高息货币资产的机遇也随之而来。
外汇投资途径选择
众所周知，市场的“逐利性”驱使资本向投资回报率高的资产流动。对各个国家和地区的币种而言，衡量货币价格的指标就是利率。通过比较不同国家和地区货币的利率水平，我们可以清楚地看到以美元为代表的多数货币（美元、欧元、澳元、英镑、港币等）利率水平都高于人民币（参见表1）。因此，如果能够将手中持有的人民币资产兑换成高息货币的话，无疑可以获得更高的收益。
随着外汇管制政策逐步放宽，我国居民完全可以在额度范围内将人民币换成美元购买外汇理财产品或直接用于汇市投资。投资应成为个人购汇的一个理由，这也是落实“藏汇于民”的重要途径。
如何让手中外汇保值增值确实是学问。目前，我国外汇投资者“炒汇”大体有几种途径，获得外汇的投资者可根据自身的风险承受能力从中选择，以求获得满意的回报。
一、 银行定期存款利息
外币存进银行也可稳吃利息，但不同币种的存款利率相去甚远。比如，投资者存日元几乎等于“白存”，就像无偿借钱给银行。理性的投资者当然会选择高息货币，如澳大利亚元等。不过，国内银行外币定期存款利率远远低于国际金融市场上相应货币的利率，因此，这种投资方式不是最优的选择，仅适用于 “风险厌恶型”（不愿承担任何风险）外汇投资者。
二、 “外汇宝”或外汇期权交易
与其他投资一样，炒“外汇宝”（即期外汇买卖）的收益也来自“高抛低吸”，但“外汇宝”瞄准的对象是不同外币之间的汇率变动差价。要参与“外汇宝”交易，投资者需拥有一笔外汇或外币，到有关银行办理签约手续后，就可以进行操作了。投资者每天可进行多次交易。交易时间大多从周一晨至周六晨，其间24小时开放，与东京、伦敦、纽约等外汇市场联动。
外汇期权交易又称“期权宝”，是近几年兴起的一种外汇投资方式，一般指投资者作为期权的买方，向银行缴纳一定比例的期权费后，按照与银行事先约定的日期、币种、金额、价格进行的一种外汇买卖交易。与“外汇宝”相比，外汇期权交易更加灵活，投资者既可买涨，也可买跌，获利空间更大。假如投资者先前的判断失误，期权到期日时市场价格低于约定价格，他可选择不进行交易，但会损失一笔期权费。
双货币存款是外汇期权交易的另一变种，所不同的是期权买方成了银行。银行可在约定到期日根据市场参考汇率，选择是否以事先约定的价格，将投资者原先的存款货币转换为另一种挂钩货币。双货币存款结合了定期存款与外汇投资的优点，投资者有可能获得更高的收益，不过也要承担相应风险。
外汇即期买卖和外汇期权交易比较适合那些炒汇老手，因为他们的炒汇知识与经验较丰富，预测汇率走势的能力较强。对于初涉外汇金融市场的投资者而言，最好在对外汇市场进行初步了解基础上，全面估量自己的风险承受力再作决策。
三、外汇结构型理财产品
2003年起至今，众多结构型存款外汇理财产品如雨后春笋一般在国内面市。这些结构型存款大多与国际金融市场汇率、利率、债券等体系的价格变动相联系，银行通过运用期权、互换等金融衍生工具在国际市场上交易。投资者在承担适度风险的前提下，可获取比银行利率更高的外汇投资收益，目前年收益大多在4%～5%之间（参见表2）。
在美元稳步加息的宏观背景下，投资者比较倾向购买这类外汇理财产品。但要注意考虑以下因素：投资时限、本金有无风险、收益保不保底、收益挂钩对象、哪方拥有提前终止权等。
投资需注意的问题
目前，在外汇管理政策松动的市场情况下，投资者投资于高息货币无疑是明智选择。但在投资过程中，投资者应特别注意以下几点。
首先，风险性问题。天下没有免费的午餐，高收益必然伴随着高风险，这就需要投资者在进行外汇理财时综合考虑风险与收益的匹配。以外汇期权为例，由于期权产品特有的金融杠杆作用，投资者能够以较少的外币资金去博取高额收益，但期权产品也必然伴随着高风险。初涉外币金融理财市场的投资者，由于时间、精力的限制往往无法深入了解外汇资金市场，因此，可以考虑由外汇结构型理财产品入手进行投资。
其次，期限性问题。投资者投资外汇理财产品时，要综合考虑自身资金流动性需求情况和外币（主要是美元）利率走势情况。从2003年起美元不断加息，过去几年中投资者投资较长期限的美元理财产品遭遇了再投资的风险和损失（美元加息后无法按照新的高价格进行投资）。不过，从目前美元利率走势来看，美元加息可能在年底前结束，在这种情况下，如果投资者对资金流动性要求不强烈的话，投资于期限较长的理财产品，锁定目前的美元高利率是更为合理的选择。
最后，汇率风险问题。由于我国大多数投资者最终可能将外币资产还原为人民币进行消费，市场必然会存在人民币升值的隐忧。从我国汇率体制变革方向上看，人民币再次大幅升值的可能性较小。因此，以现在美元同人民币近3％的利差来看，还是值得投资于高息美元货币的。当然，对投资者而言，汇率风险和利率风险总是相伴并存的。
郑可 北京航空航天大学金融管理学院博士、外汇交易操盘手
